被市場“誤讀”的海正藥業：年報看著平淡，主業早已悄悄逆襲？

出品|中訪網

審核|李曉燕

一份年報，引來市場先潑一盆冷水。4月8日，海正藥業2025年年報出爐后首個交易日，股價小幅收跌，看似是市場用腳投票，可細細拆解這份成績單，卻藏著老牌藥企刮骨療毒后的逆襲底氣。

這家1956年誕生于臺州的藥企，曾和恒瑞醫藥平起平坐，靠著多元化布局領跑行業十余年，卻在后來陷入發展瓶頸，甚至遭遇前高管涉案的風波。2023年肖衛紅接棒掌舵，海正正式開啟轉型之路，如今兩年期滿，它早已不是當年那個粗放發展的老藥企，而是一步步走出低谷，朝著創新、多元、全球化的新方向大步邁進，短暫的股價波動，不過是轉型路上的小插曲。

乍一看海正的2025年業績數據，難免讓人有點疑惑：營收微增2.03%至105.5億元，歸母凈利潤還同比降了10.06%，難道轉型沒效果？

千萬別被表面數字騙了，這其實是典型的“形降實升”。凈利潤下滑，完全是歷史遺留問題在“拖后腿”——前總裁李琰案帶來的一次性稅務支出，再加上2024年可轉債回售收益的高基數不再，才讓賬面利潤出現短期波動，跟公司當下的經營狀況毫無關系。

把這些非經常性干擾項剔除掉，海正的真實實力立刻顯現：扣非歸母凈利潤5.86億元，直接大漲36.11%，主業盈利爆發力十足。

更能體現轉型決心的是，海正主動做“減法”，砍掉了低毛利的醫藥流通業務，把全部精力聚焦在制藥主業上。剝離流通板塊后，制藥主業營收增速直接沖到6%以上，期間費用率也同步下降，經營效率肉眼可見地提升。

從盲目求全到精耕細作，肖衛紅上任后，帶著海正徹底告別“大而全”的粗放模式，清理低效資產、優化內部管理，兩年時間把企業經營拉回穩健軌道，財務狀況越來越健康，為后續發力掃清了所有障礙。

制藥企業的核心競爭力，終究要靠產品說話，而海正的制劑業務，已然成為拉動增長的最強引擎。

2025年，海正制劑板塊營收穩步攀升，創新藥與品牌仿制藥雙線發力，多款產品成為細分領域的佼佼者。其中最讓人驚喜的，莫過于自研創新藥賽斯美（海博麥布片）。

這款藥是國內首款口服腸道膽固醇吸收抑制劑，上市后一路高歌猛進，短短幾年市場排名大幅躍升。2025年它更是迎來關鍵突破，說明書更新后，輕中度肝功能不全患者也能放心使用，要知道國內脂肪肝、血脂異常人群數量龐大，而他汀類藥物對這類人群受限，賽斯美無疑精準抓住了巨大的空白市場，未來增長空間直接被打開。

除了創新藥，海正的仿制藥矩陣也不甘示弱。喜美欣拿下一致性評價，躋身國家級肝病診療指南，銷量一路暴漲；玫滿、海復康等產品紛紛入選各類疾病診療方案，靠著過硬的品質，在院內市場持續滲透；抗腫瘤制劑也銷量翻倍，在集采常態化的行業背景下，硬生生走出了逆勢增長的曲線。

創新離不開研發投入，2025年海正研發費用大增超三成，增速遠高于營收增速。抗腫瘤新藥HS387片順利進入臨床階段，全球同靶點藥物都還未上市，一旦研發成功，將成為海正又一重磅籌碼，自主研發+外部合作的創新模式，也讓企業創新底氣越來越足。

穩住制藥基本盤的同時，海正還悄悄在新賽道挖到了“金礦”，動物保健業務成為最亮眼的黑馬。

2025年動保板塊營收增速遠超其他業務，毛利率也同步大漲，尤其是寵物藥板塊，營收增速直接突破五成，線上渠道更是狂飆八成，從寵物醫院渠道，快速走進萬千養寵家庭。

明星單品海樂妙更是創下行業紀錄，成為國內首個銷量破億的寵物驅蟲藥，累計出貨量超4500萬片，牢牢占據市場前列。去年海正還補上了寵物疫苗短板，貓三聯疫苗成功上市，化藥+疫苗雙管齊下，動保業務競爭力再上一層樓，還拿下了多國GMP認證，出海之路也越走越順。

不止動保，海正還把觸角伸向了合成生物、醫美等前沿領域。合成生物柔性生產線順利投產，首款產品實現量產，攜手科研機構探索綠色制藥新路徑；醫美板塊依托藥企研發優勢，推出減重、填充類產品，靠專業度打造差異化競爭力。

雖說這些新賽道目前體量還不大，但每一個都是高增長風口，就像一顆顆埋下的種子，靜待時機開花結果，為海正打開了全新的增長想象空間。

對藥企來說，能進軍全球高端市場，才是真正的實力體現，而2025年，海正迎來了國際化的轉折點。

困擾海正臺州工廠六年的歐盟GMP禁令，在2025年10月正式解除，這不僅意味著海正重新拿回歐洲市場的“入場券”，更代表著海正的生產質量、管理體系，達到了國際頂尖標準。

美國市場也捷報頻傳，多款新品上市即實現盈利，核心代理品種市占率突破20%，不再是簡單的產品出口，而是升級為渠道服務模式，國際競爭力大幅提升。與此同時，南美、中東等新興市場布局也在穩步推進，一個覆蓋全球的醫藥業務版圖，正在慢慢成型。

當然，任何企業的轉型都不可能一帆風順，海正也不例外。目前企業還面臨著超級大單品不足、創新藥商業化尚需時間、新業務貢獻有限等問題，疊加股東結構調整，難免會帶來短期市場波動，但這些都是轉型期的正常陣痛，絲毫掩蓋不了海正的蛻變。

曾經與恒瑞并肩的老牌藥企，在經歷低谷、重整旗鼓后，終于找回了發展節奏。在肖衛紅的帶領下，海正聚焦主業、創新突圍、拓展新賽道、發力全球化，一步步擺脫過去的包袱，走出了一條高質量發展之路。

資本市場的短期情緒，從來不是衡量企業價值的唯一標準，那些藏在年報里的業績韌性、產品實力、布局遠見，才是企業長期發展的核心底氣。隨著歐盟市場全面復蘇、核心產品持續放量、新賽道紅利逐步釋放，海正藥業的轉型價值終將被市場看見，這家歷經近七十年風雨的藥企，正以全新姿態，重啟向上成長周期。