跨界布局光通信，22億元商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，華懋科技能否撐起350億市值？

文 | 董武英

近日，受光通信領(lǐng)域火熱行情影響，A股安全氣囊龍頭華懋科技資本市場(chǎng)關(guān)注度較高，股價(jià)一度創(chuàng)新高，截至4月17日收盤，華懋科技最新市值達(dá)353億元。

安全氣囊企業(yè)怎么和光通信扯上關(guān)系呢？實(shí)際上，光通信是華懋科技近年來大力布局的新業(yè)務(wù)，目前其已持有光模塊電子制造服務(wù)（EMS）企業(yè)——富創(chuàng)優(yōu)越42.16%的股權(quán)，且正在推進(jìn)發(fā)行股票及支付現(xiàn)金收購(gòu)富創(chuàng)優(yōu)越剩余57.84%股權(quán)，謀求完全100%控股，總對(duì)價(jià)為15.04億元。

華懋科技對(duì)富創(chuàng)優(yōu)越剩余57.84%股權(quán)的收購(gòu)，從2025年5月開始就籌劃了，一直延續(xù)至今，期間曾因財(cái)務(wù)資料過期而中止審核，公司和中介機(jī)構(gòu)更新了新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，將審計(jì)基準(zhǔn)日移到了2025年9月30日，近期上交所同意了恢復(fù)審核。

可以說華懋科技對(duì)富創(chuàng)優(yōu)越完全控股的追求很大。這筆交易背后也是傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)尋找新業(yè)務(wù)方向的故事。在光通信行業(yè)持續(xù)爆發(fā)的大背景下，華懋科技能否借助這項(xiàng)大手筆布局順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，迎來新的突破呢？

布局光刻膠不及預(yù)期后，安全氣囊龍頭跨界收購(gòu)光通信資產(chǎn)

華懋科技成立于2002年，創(chuàng)始人為臺(tái)商賴敏聰博士及其妻子賴方靜靜。從2005年開始，華懋科技開始專攻安全氣囊布及安全氣袋產(chǎn)品，逐漸成為行業(yè)龍頭。2014年9月，華懋科技成功在上交所主板掛牌上市，此時(shí)的華懋科技在國(guó)內(nèi)安全氣囊布和安全氣袋市場(chǎng)占有率位居前列。

不過，隨著業(yè)務(wù)增速逐漸放緩，賴氏家族逐漸“心生離意”。數(shù)據(jù)顯示，2017年，華懋科技營(yíng)收增速由2016年的31.56%下降至11.22%，歸母凈利潤(rùn)增速由50.27%降至5.93%。之后4年間，華懋科技?xì)w母凈利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

在這個(gè)過程中，賴氏家族開始啟動(dòng)退出步伐，2017年11月將合計(jì)10.7%的股份轉(zhuǎn)讓給公司總經(jīng)理張初全和自然人蔡學(xué)彥。次年4月，賴敏聰和賴方靜靜辭任公司董事和董事長(zhǎng)席位，理由是“個(gè)人精力有限”，這一年兩人年齡分別為83歲和75歲，公司董事長(zhǎng)職位由張初全擔(dān)任。

到2020年，賴氏家族終于為華懋科技找好了買家，由白宇投資擔(dān)任普通合伙人的東陽(yáng)華盛成為第一大股東，白宇投資股東袁晉清和林暉成為公司新的實(shí)控人，袁晉清擔(dān)任董事長(zhǎng)。

在袁晉清入主后，華懋科技開始加速科技化轉(zhuǎn)型，其選擇的方向是半導(dǎo)體領(lǐng)域被“卡脖子”的光刻膠。2021年，華懋科技發(fā)布公告，旗下投資資金合計(jì)8億元投資國(guó)內(nèi)光刻膠行業(yè)知名企業(yè)徐州博康，此時(shí)徐州博康短暫盈利，估值達(dá)25億元，并制定了業(yè)績(jī)承諾。

不過，光刻膠領(lǐng)域的突破并沒有那么容易。在2021-2023年，徐州博康連續(xù)三年虧損，虧損額分別為492萬(wàn)元、1.27億元和1.90億元，合計(jì)虧損達(dá)3.22億元，與業(yè)績(jī)承諾的目標(biāo)凈利潤(rùn)總額5.36億元的80%相差巨大，未能完成業(yè)績(jī)承諾。

在2024年，華懋科技宣布，鑒于光刻膠業(yè)務(wù)存在投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特征，公司預(yù)計(jì)不會(huì)繼續(xù)加大在此領(lǐng)域的投入，并將根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行擇優(yōu)處置，以獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)。據(jù)2024年報(bào)，徐州博康當(dāng)年凈利潤(rùn)為-2.60億元。截至2024年底，華懋科技仍持有徐州博康23.2176%股權(quán)。

在華懋科技布局光刻膠的過程中，受益于海內(nèi)外新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，華懋科技原有的安全氣囊業(yè)務(wù)開始恢復(fù)增長(zhǎng)。2020-2024年，華懋科技營(yíng)收從12.06億元增長(zhǎng)至22.13億元，歸母凈利潤(rùn)從1.76億元增長(zhǎng)至2.77億元，已經(jīng)逼近歷史最高水平。

但是，相比于光刻膠這樣的明星賽道，安全氣囊業(yè)務(wù)的想象空間確實(shí)有所不足，華懋科技股價(jià)也逐漸回落。截至2024年8月底，華懋科技市值僅為57.33億元。

不過，華懋科技在2024年報(bào)中披露的一則對(duì)外投資事件，再一次引發(fā)了資本市場(chǎng)的熱情。

在2024年年報(bào)中，華懋科技表示，2024年9-10月，子公司華懋東陽(yáng)通過受讓方式累計(jì)取得富創(chuàng)優(yōu)越25%的股權(quán)。在2025年第一季度，華懋東陽(yáng)再次增持，對(duì)富創(chuàng)優(yōu)越持股提升至42.16%。據(jù)介紹，富創(chuàng)優(yōu)越主要從事電子制造服務(wù)（EMS），主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及光通信、海事通信等行業(yè)領(lǐng)域，這也被華懋科技視為向半導(dǎo)體及算力制造領(lǐng)域的外延增長(zhǎng)。

2025年5月，華懋科技發(fā)布公告，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)富創(chuàng)優(yōu)越剩余股份，若收購(gòu)?fù)瓿桑A懋科技將直接及間接持有富創(chuàng)優(yōu)越100%股權(quán)。隨著光通信行業(yè)持續(xù)受到市場(chǎng)追捧，華懋科技股價(jià)持續(xù)攀升，截至2026年4月17日，華懋科技最新市值已經(jīng)高達(dá)356.7億元。

溢價(jià)近4倍、超22億商譽(yù)，光通信故事能否撐起350億市值？

回到富創(chuàng)優(yōu)越身上，這家公司其實(shí)大有來頭。

據(jù)收購(gòu)草案介紹，富創(chuàng)優(yōu)越前身是A股對(duì)講機(jī)龍頭海能達(dá)旗下資產(chǎn)。2019年8月16日，上市公司海能達(dá)旗下全資子公司深圳市海能達(dá)通信有限公司簽署《深圳市富創(chuàng)優(yōu)越科技有限公司章程》，設(shè)立富創(chuàng)優(yōu)越。

為了聚焦主業(yè)，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低管理成本，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，海能達(dá)將其EMS 業(yè)務(wù)中部分涉及光通信和海事通信的業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)出售，在2020年3月以1000萬(wàn)元將富創(chuàng)優(yōu)越出售給了洇銳科技，同年12月又以1.7億元（含稅）價(jià)格將光通信和海事通信相關(guān)資產(chǎn)包出售給富創(chuàng)優(yōu)越。

富創(chuàng)優(yōu)越主要從事專業(yè)電子制造服務(wù)（EMS），廣義上與富士康屬于同一領(lǐng)域，但細(xì)分業(yè)務(wù)不同。富創(chuàng)優(yōu)越主要從事高速率光模塊、高速銅纜連接器等高可靠性、復(fù)雜產(chǎn)品核心組件的智能制造，業(yè)務(wù)較為聚焦。其工作流程也被稱為PCBA，即在 PCB 空板基礎(chǔ)上，通過表面貼裝技術(shù)（SMT）或雙列直插式封裝技術(shù)（DIP）完成電子元器件裝配的制程與成品，下游客戶就是光模塊企業(yè)。

近年來，隨著AI帶動(dòng)光模塊行業(yè)爆發(fā)，富創(chuàng)優(yōu)越業(yè)績(jī)也隨之高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年富創(chuàng)優(yōu)越營(yíng)收為5.70億元，歸母凈利潤(rùn)為2416.98萬(wàn)元。到2024年，營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)至12.31億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4倍以上至1.29億元。2025年前三季度，富創(chuàng)優(yōu)越營(yíng)收達(dá)13.75億元，歸母凈利潤(rùn)為1.61億元。

據(jù)介紹，富創(chuàng)優(yōu)越已經(jīng)向全球光模塊前20名企業(yè)中的7家批量交貨。不過富創(chuàng)優(yōu)越也存在大客戶依賴問題。2023全年、2024全年及2025年前三季度，前五大客戶貢獻(xiàn)了富創(chuàng)優(yōu)越8成以上營(yíng)收。其中來自第一大客戶的收入占總營(yíng)收比重分別為73.05%、78.37%和63.88%。

隨著業(yè)績(jī)爆發(fā)，富創(chuàng)優(yōu)越估值也水漲船高。根據(jù)收購(gòu)草案，2024年9-10月以及2025年第一季度，華懋科技是以9.5億元的估值入股，其中第二次增持甚至折價(jià)到8.5億元。此次收購(gòu)富創(chuàng)優(yōu)越剩余股權(quán)，評(píng)估價(jià)值達(dá)26.13億元，交易作價(jià)為26億元，較賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)達(dá)393.25%。

若華懋科技成功完成收購(gòu)，上市公司預(yù)計(jì)將新增22.89億元商譽(yù)，新增商譽(yù)金額分別占2025年9月30日上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例為41.69%和23.49%。考慮到華懋科技利潤(rùn)規(guī)模并不大，占比如此之高的商譽(yù)若發(fā)生減值，將可能對(duì)其凈利潤(rùn)造成巨大影響。

不過，富創(chuàng)優(yōu)越則表示，公司整體估值合理。華懋科技最初入股時(shí)9.5億元估值，對(duì)應(yīng)10倍市盈率。此次26億元估值，按照2025-2027年業(yè)績(jī)承諾2億元、2.5億元和3.3億元，三年平均凈利潤(rùn)2.6億元，同樣為10倍市盈率。如果考慮到華懋科技早期入股，合計(jì)收購(gòu)成本按業(yè)績(jī)承諾期平均凈利潤(rùn)計(jì)算的市盈率僅為7.30倍。

當(dāng)前AI對(duì)光通信的需求依然高漲，富創(chuàng)優(yōu)越預(yù)期業(yè)績(jī)將持續(xù)提升，2030年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到31.56億元，其中1.6T光模塊產(chǎn)品營(yíng)收將達(dá)到16.85億元。如果成功收購(gòu)富創(chuàng)優(yōu)越，對(duì)于2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)再次同比下滑的華懋科技將是一個(gè)巨大的助力。

不過，雖然富創(chuàng)優(yōu)越做出了未來三年業(yè)績(jī)承諾以及相關(guān)補(bǔ)償承諾，但該收購(gòu)帶來的超22億元巨額商譽(yù)對(duì)華懋科技也是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，該收購(gòu)仍在推進(jìn)之中，其能否獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)仍然存在不確定性。資本市場(chǎng)已經(jīng)給出了超高預(yù)期，華懋科技當(dāng)前市值達(dá)342.97億元，對(duì)應(yīng)PE（TTM）已經(jīng)高達(dá)135.14倍。如最終收購(gòu)未能成功，華懋科技的高估值還能否持續(xù)，后期靠什么支撐？

華懋科技這個(gè)安全氣囊龍頭，能否順利收購(gòu)富創(chuàng)優(yōu)越，推進(jìn)半導(dǎo)體及算力轉(zhuǎn)型，迎來新的突破，有待驗(yàn)證。