固態(tài)電池第一股要來(lái)了，會(huì)是下一個(gè)「寧王」嗎？

作者：賈樂(lè)樂(lè)，編輯：趙元

當(dāng)新能源電動(dòng)車基本解決里程焦慮之后，電池安全正成為行業(yè)“皇冠上的明珠”。

2025年3月，工業(yè)和信息化部發(fā)布強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》，首次將動(dòng)力電池“不起火、不爆炸”列為強(qiáng)制性要求，新標(biāo)準(zhǔn)于2026年7月1日起實(shí)施。

固態(tài)電池也成為全球新能源的焦點(diǎn)。一方面，主流液態(tài)鋰電池技術(shù)在能量密度和安全性上，越來(lái)越接近理論上的天花板，另一方面，固態(tài)電池的技術(shù)突破、量產(chǎn)時(shí)間表不斷更新。

這其中，有著清華背景、產(chǎn)業(yè)資本的清陶能源備受關(guān)注，早就被討論會(huì)不會(huì)是下一代寧王。

2026年4月，清陶能源正式向港交所遞交了IPO申請(qǐng)。這家估值279億元的獨(dú)角獸商業(yè)化情況怎么樣？距離下一個(gè)寧王還有多少距離？

一、搶跑，靠什么？

清陶能源是帶著“第一”的光環(huán)上市的，包括“沖擊固態(tài)電池第一股”“出貨量第一”。

弗若斯特沙利文的報(bào)告，2025年，清陶在全球固液混合及全固態(tài)電池市場(chǎng)的出貨量排名第一，全球份額約33.6%，中國(guó)份額約44.8%。

到2026年3月底，清陶能源的電池已經(jīng)裝進(jìn)了智己、名爵、福田等品牌的30多款車型，累計(jì)交付超過(guò)16800套。儲(chǔ)能方面，內(nèi)蒙古烏海800MWh的儲(chǔ)能電站，是全球最大的固液混合電池項(xiàng)目，清陶是唯一的電池供應(yīng)商。

清陶跑出來(lái)的原因，得從它的技術(shù)路線說(shuō)起。

固液混合及全固態(tài)電池行業(yè)面臨的根本挑戰(zhàn)源自硫化物、氧化物、聚合物、鹵化物等固體電解質(zhì)的固有物理及化學(xué)性質(zhì)。這些開(kāi)發(fā)材料在某些方面各有優(yōu)點(diǎn)，但沒(méi)有單一材料能提供大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用所需的全部性能特點(diǎn)。

清陶選擇的路線是開(kāi)發(fā)有機(jī)-無(wú)機(jī)復(fù)合電解質(zhì)及相關(guān)成型工藝，以提升離子電導(dǎo)率和機(jī)械穩(wěn)定性，同時(shí)實(shí)現(xiàn)下一代正負(fù)極材料的兼容。招股書(shū)還提到，這是一條快速且具有商業(yè)可行性的技術(shù)路線，能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)固液混合電池和全固態(tài)電池的開(kāi)發(fā)與商業(yè)化。

由于全固態(tài)電池的量產(chǎn)始終受制于材料與界面難題、制造與工藝環(huán)節(jié)的瓶頸，大部分電池企業(yè)都選擇“漸進(jìn)式”路徑，半固態(tài)先行、全固態(tài)跟進(jìn)。

清陶能源也不例外，并且是跑得比較快的。

清陶能源總經(jīng)理李崢曾提到，第一代半固態(tài)電池大概30%的設(shè)備是全新的，到下一代這個(gè)比例會(huì)提到60%，等到了第三代全固態(tài)，除了最后的充放電環(huán)節(jié)，整條產(chǎn)線基本和現(xiàn)在的液態(tài)電池產(chǎn)線完全不一樣了。

這意味著，清陶可以更大限度地吃到液態(tài)電池行業(yè)已經(jīng)卷出來(lái)的紅利。

2018年，清陶建成全球最早一批固液混合電池商業(yè)化生產(chǎn)線，2020年，車規(guī)級(jí)產(chǎn)線的年產(chǎn)能達(dá)到1GWh規(guī)模化，同年推出國(guó)內(nèi)第一輛能跑的固態(tài)電池汽車。

技術(shù)路線的底子，來(lái)自一支“清華系”團(tuán)隊(duì)。

清陶的源頭是中國(guó)科學(xué)院院士、清華大學(xué)教授南策文團(tuán)隊(duì)的固態(tài)電池成果。南策文從2002年開(kāi)始就在清華帶著團(tuán)隊(duì)做固態(tài)電池，2014年，他的兩個(gè)博士生馮玉川和李崢決定把實(shí)驗(yàn)室的東西搬到產(chǎn)線上去，清陶的故事就這么開(kāi)始了。

現(xiàn)在馮玉川是董事長(zhǎng)，李崢是總經(jīng)理，另一個(gè)清華博士何泓材做副總經(jīng)理兼研究院院長(zhǎng)。

確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、清華背景，資本自然跟了上來(lái)。

2016年，峰瑞資本投了A輪。隨后北汽產(chǎn)投、廣汽資本陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。但真正把清陶推起來(lái)的，是上汽集團(tuán)——從2020年起，上汽多輪加注，僅2023年一輪就追加了27億元，成了清陶最大的產(chǎn)業(yè)投資人，直接、間接持股合計(jì)約16.52%。

兩邊不只是出錢拿股份，還成立了合資公司清陶動(dòng)力，技術(shù)研發(fā)和整車應(yīng)用全面綁定。

此外，清陶的股東中還包括中銀投資、新鼎資本、國(guó)壽資本這些機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)資本都有。

一輪接一輪的融資，估值也跟著水漲船高。2016年A輪時(shí)每股0.3元，2021年F輪漲到23.17元，到2026年2月的H輪已經(jīng)到了47.5元。

招股書(shū)披露，H輪融資完成后，清陶的投后估值大約279億元。

279億，固態(tài)電池賽道估值最高的獨(dú)角獸之一。市場(chǎng)對(duì)它的期待，已經(jīng)全部壓在了這個(gè)數(shù)字上。至于它能不能真正成為“下一個(gè)寧德時(shí)代”，接下來(lái)要看它能不能在眼下這場(chǎng)巨額虧損里，找到一個(gè)翻身的拐點(diǎn)。

二、流血換市場(chǎng)

一邊是全球出貨量第一的行業(yè)地位、279億的估值、上汽的鼎力支持，以及迅速擴(kuò)大的營(yíng)收規(guī)模。

2025年，清陶的營(yíng)收是9.43億元，比上一年的4.05億元翻了一倍多，增速132.8%，的確是一只正在起飛的獨(dú)角獸。

另一邊，是巨額的虧損。

2023年—2025年，清陶的凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元，三年累計(jì)虧掉超過(guò)31億元，經(jīng)調(diào)整虧損分別為2.78億元、4.96億元、7.66億元。

虧損最重要的原因是，清陶要想把固液混合電池塞進(jìn)真正的量產(chǎn)車?yán)铮瑑r(jià)格就必須向液態(tài)電池看齊。

新技術(shù)要在某些維度上比現(xiàn)有方案好上十倍，才能讓客戶真正愿意切換。這是硅谷投資人彼得·蒂爾、馬斯克等都反復(fù)提及的觀點(diǎn)。

這個(gè)邏輯在B端市場(chǎng)尤其殘酷。C端消費(fèi)者可能會(huì)為了一點(diǎn)新功能買單，但車企的采購(gòu)部門(mén)要考慮得更多。要么效用有量級(jí)的提升，要么成本有顯著的下降，如果兩邊都不夠有說(shuō)服力，采購(gòu)決策就很難發(fā)生。

清陶面對(duì)的就是這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

2025年，液態(tài)磷酸鐵鋰電池的價(jià)格已經(jīng)卷到了0.3元/Wh以下，三元鋰電池大約在0.5元/Wh。

2023年，清陶動(dòng)力電池的平均售價(jià)是0.56元/Wh，2024年是0.6元/Wh。到了2025年，當(dāng)它開(kāi)始向頭部車企批量供貨時(shí)，價(jià)格直接掉到了0.31元/Wh。相比較而言，儲(chǔ)能電池的單價(jià)下降幅度較小。

招股書(shū)把這種降價(jià)歸因于從“小批量定制”轉(zhuǎn)向“大規(guī)模市場(chǎng)批發(fā)”，也就是從早期驗(yàn)證階段進(jìn)入正常的商業(yè)供貨節(jié)奏。但0.31元/Wh這個(gè)數(shù)字意味著清陶的固液混合電池，定價(jià)已經(jīng)和磷酸鐵鋰液態(tài)電池站在了同一條線上。

正如招股書(shū)中提到的，采用了“競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)策略”。

然而，液態(tài)動(dòng)力電池的定價(jià)是卷出來(lái)的，清陶的定價(jià)是“補(bǔ)貼”出來(lái)的。

由于市場(chǎng)規(guī)模還不大，清陶的產(chǎn)能利用率并不高。2023年到2025年，清陶的產(chǎn)能利用率分別是43%、26%和53%。2025年雖然比上一年有大幅提升，但依然有將近一半的產(chǎn)能在閑置。

產(chǎn)線一旦建起來(lái)，廠房設(shè)備折舊、能源這些固定成本每天都在發(fā)生，不管有沒(méi)有產(chǎn)出。這就導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)還無(wú)法顯現(xiàn)，成本高企、毛利率為負(fù)。

2025年，清陶動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的毛利率是-111.6%。這個(gè)數(shù)字比2024年的-77%又惡化了一大截。儲(chǔ)能電池那邊好一些，毛利率從2023年的-108.5%收窄到了2025年的-6.0%。整體的毛利率是-26.5%，連續(xù)三年為負(fù)。

賬面上的虧損難以避免帶來(lái)資金的持續(xù)流出。

2023年到2025年，清陶的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，分別是-5.4億、-4.7億和-5.3億元，在持續(xù)失血。

此外，截至2025年末，清陶賬上躺著超過(guò)77億元的附帶優(yōu)先權(quán)的贖回負(fù)債，這是歷輪融資時(shí)賦予投資人的特殊權(quán)利。如果IPO不成功，或者在約定時(shí)間內(nèi)沒(méi)有完成上市，這些負(fù)債就會(huì)從“遠(yuǎn)期義務(wù)”變成“當(dāng)期債務(wù)”，帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

三、技術(shù)決定速度，規(guī)模決定終局

在固態(tài)電池這個(gè)新賽道上，率先量產(chǎn)裝車的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，幫清陶搶到一個(gè)身位。其全固態(tài)電池的進(jìn)展是，2026年3月樣車下線、2027年量產(chǎn)目標(biāo)明確。

現(xiàn)在，從產(chǎn)線設(shè)計(jì)、設(shè)備能力到材料配套，行業(yè)多個(gè)環(huán)節(jié)正在同步走向成熟，這意味著固態(tài)電池正從“技術(shù)儲(chǔ)備”走向“產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)”。到了這個(gè)階段，競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)在于產(chǎn)線上的良率、供應(yīng)鏈的議價(jià)能力，以及真金白銀的資本厚度。

換句話說(shuō)，這是一個(gè)技術(shù)先鋒型重資產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)。而說(shuō)到規(guī)模化制造，電池賽道上，從來(lái)不缺重量級(jí)選手。

那么，清陶能源接下來(lái)要面臨的問(wèn)題自然是，會(huì)不會(huì)被大佬的后發(fā)優(yōu)勢(shì)碾壓。

一旦全固態(tài)技術(shù)路線趨于收斂，寧德時(shí)代等巨頭完全可以憑借其恐怖的量產(chǎn)能力和供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)，將成本壓低到對(duì)手難以企及的水平。

但換個(gè)角度看，巨頭在液態(tài)電池上投入的數(shù)千億資產(chǎn)，此時(shí)也會(huì)成為它們的沉重包袱。這也是“任何行業(yè)的小公司，或者是堅(jiān)持科技創(chuàng)新的公司，都要用更聚焦、更高效、更堅(jiān)決的革命態(tài)度去做研究”的言外之意。

這里的時(shí)間差，就是清陶最珍貴的窗口期。

如果能在窗口期內(nèi)把產(chǎn)能、客戶和成本結(jié)構(gòu)跑通，它的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)大大提升。這意味著，即使未來(lái)固態(tài)電池陷入難以避免的價(jià)格戰(zhàn)，清陶也能有更厚的安全墊。

窗口期有多長(zhǎng)？

具體來(lái)看，寧德時(shí)代2027年有望實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，中創(chuàng)新航計(jì)劃2027年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池的小批量裝車驗(yàn)證，比亞迪計(jì)劃2027年啟動(dòng)固態(tài)電池的批量示范裝車應(yīng)用，億緯鋰能計(jì)劃2028年推出具有400Wh/kg高比能量的全固態(tài)電池，國(guó)軒高科自主研發(fā)的“金石”全固態(tài)電池進(jìn)入中試量產(chǎn)階段。

除了這些“大塊頭”，太藍(lán)新能源，啟動(dòng)IPO的衛(wèi)藍(lán)新能源也在緊追不舍。

“小批量生產(chǎn)”“示范裝車”“量產(chǎn)交付”，各家的表述略有不同，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)都指向了同一個(gè)窗口，2027年。行業(yè)普遍預(yù)期2030年前后進(jìn)入大規(guī)模商用階段。

從這些規(guī)劃來(lái)看，清陶的全固態(tài)電池進(jìn)展領(lǐng)先并不算顯著。當(dāng)然，與上汽的綁定，可能可以讓清陶在整車應(yīng)用端獲得快速的驗(yàn)證，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

另一方面，與上汽的深度綁定也會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)高波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)框架協(xié)議，2026年至2028年，清陶能源向上汽銷售產(chǎn)品的年度上限分別為10億元、50億元和95億元。2028年的交易上限是其2025年全年?duì)I收的十倍。未來(lái)三年，清陶能源預(yù)計(jì)將50%的產(chǎn)能分配給上汽的潛在訂單。

一旦上汽集團(tuán)的車型銷量不及預(yù)期，或雙方的合作關(guān)系生變，將對(duì)清陶能源的經(jīng)營(yíng)造成沖擊。

換句話說(shuō)，清陶現(xiàn)在需要用IPO募資撐過(guò)窗口期，用窗口期跑通規(guī)模化，用規(guī)模化積累競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而來(lái)自時(shí)間、資金、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等多方面的壓力讓這個(gè)賭局的容錯(cuò)率極低。