港股科技股九成回撤超20%，估值低廉資金涌入盈利公司

恒生科技指數(shù)從去年10月那波高點下來，成分股里九成以上回撤超過20%。

騰訊、阿里、美團、小米，你能叫得上名字的，幾乎全在打折。很多人開始慌了，覺得是不是AI泡沫破了，是不是科技股的行情徹底結(jié)束了。

但我想說的是，你可能搞反了。

這輪下跌，不是科技不行了，恰恰相反——它可能是你最近幾年能碰到的、為數(shù)不多的一次“好東西打折”的窗口。

為什么這么說？咱們一層一層來扒。

先說這輪跌的本質(zhì)是什么。

很多人把原因歸結(jié)為“AI沒戲了”“中概股完了”，這種解釋太粗糙了。真相是，港股科技不是被一拳打倒的，是被三拳同時打在身上的。任何一拳單獨來，都能扛住，三拳一起來，鐵人也得晃一下。

第一拳，是前期漲太快了。

你回憶一下，年初DeepSeek橫空出世，港股科技直接起飛，恒生科技指數(shù)兩個月漲了將近40%。創(chuàng)新藥那邊也是一樣，BD交易數(shù)據(jù)一出來，生物科技板塊跟著瘋。漲的時候大家覺得理所當然，但你想想，兩個月40%，這不是慢牛，這是脈沖。脈沖之后必然有獲利盤出逃，這是物理規(guī)律，跟看不看好沒關(guān)系。你在菜市場排了三小時隊買到的打折雞蛋，轉(zhuǎn)手能加價賣，你賣不賣？大部分人會賣。資本市場也一樣。

第二拳，是外部環(huán)境在使絆子。

美聯(lián)儲降息預期反反復復，一會兒說六月降，一會兒又說等等看。美債收益率被頂在高位下不來，中東那邊地緣沖突又時不時冒個火。這些東西對成長股的殺傷力是很大的，因為成長股的估值邏輯本質(zhì)上是“未來的錢折現(xiàn)到今天”，利率越高，未來的錢就越不值錢。說白了，不是你家公司變差了，是給你算賬的那把尺子變了。

第三拳，是市場對AI投入的恐懼。

這一拳其實最關(guān)鍵。你看今年幾個大廠的財報和指引，騰訊、阿里、字節(jié)，資本開支全在飆升，都在瘋狂砸錢搞AI基建——買卡、建數(shù)據(jù)中心、訓大模型。市場的擔心很樸素：你花了這么多錢，什么時候能賺回來？這個問題一天沒有答案，股價就一天有壓力。

這跟2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的恐懼一模一樣。當年亞馬遜瘋狂燒錢建倉儲物流，華爾街天天罵貝索斯是瘋子。結(jié)果呢？那些倉儲物流后來變成了AWS的基礎(chǔ)設(shè)施，變成了全球最賺錢的云計算業(yè)務。太陽底下沒有新鮮事，人們總是在企業(yè)播種的時候恐懼，在收獲的時候貪婪。

所以你看，這三拳疊在一起，跌20%、30%，合理嗎？從情緒面來說，完全合理。但從基本面來說，這里面有多少是真實的價值損毀，有多少是恐懼的溢價？這才是你該想的問題。

接下來說關(guān)鍵的——為什么我說這可能是個機會。

三個維度，估值、資金、產(chǎn)業(yè)，你分開看，每一個都在釋放信號。

先看估值。恒生科技指數(shù)的市盈率，已經(jīng)跌到了近十年大概18%分位的水平。什么意思？就是過去十年里，82%的時間它都比現(xiàn)在貴。你拿它跟納斯達克比，跟A股的科創(chuàng)50比，同樣是科技資產(chǎn)，港股這邊便宜得讓人心疼。

有人說便宜不是買入的理由，便宜可能更便宜。這話沒錯，但你反過來想——貴也不是賣出的理由，貴可能更貴。關(guān)鍵不在于價格本身，而在于你買的東西值不值這個價。騰訊的微信生態(tài)消失了嗎？阿里的電商基本盤崩了嗎？美團的本地生活有替代者了嗎？都沒有。那你現(xiàn)在用歷史底部的價格買這些東西，你到底在怕什么？

說到底，股市里最貴的一句話，不是“我看好”，而是“等它再跌跌我就買”。然后它漲回去了，你又說“等它回調(diào)我再上”。這個死循環(huán)，古往今來套住了無數(shù)聰明人。

再看資金。今年南向資金流入港股的速度是在加快的，不是在減慢。內(nèi)地資金通過港股通持續(xù)買入，外資那邊，部分主權(quán)基金也在重新配置中國科技資產(chǎn)。為什么？因為全球能找到的、有真實盈利能力的科技公司，掰著手指頭數(shù)，也就中美兩家。美股貴得離譜，那資金往哪去？港股就變成了一個性價比極高的替代選項。

這個資金結(jié)構(gòu)的變化非常重要。過去港股最大的問題是什么？流動性不夠，存量資金博弈，漲也漲不動，跌起來沒人接。但現(xiàn)在增量資金在進場，這個生態(tài)在發(fā)生質(zhì)變。就好比一個小區(qū)以前只有三五戶人家，冷冷清清，現(xiàn)在開始有新住戶搬進來了，煙火氣就不一樣了。

最后看產(chǎn)業(yè)。這一點很多人忽略了，但我覺得是最重要的。

AI正在從“講故事”進入“能干活”的階段。你看今年的變化，大模型不再只是聊天機器人了，它開始嵌入到企業(yè)的工作流里——代碼生成、客服自動化、內(nèi)容創(chuàng)作、藥物篩選。SaaS公司開始用AI重構(gòu)產(chǎn)品，廣告平臺開始用AI優(yōu)化投放效率。這些東西不性感，但它們是真金白銀的收入。

創(chuàng)新藥那邊更不用說了，中國biotech的BD交易金額今年繼續(xù)在破紀錄。全球大藥企發(fā)現(xiàn)，中國的創(chuàng)新藥管線又好又便宜，搶著來買。這跟十年前全球制造業(yè)發(fā)現(xiàn)中國工廠又好又便宜是一個邏輯——成本優(yōu)勢加上工程師紅利，這是結(jié)構(gòu)性的競爭力，不是周期性的。

而且你注意到?jīng)]有，2025年以來港股的IPO結(jié)構(gòu)在變化。上市的新公司里，軟件、醫(yī)藥、半導體、硬科技的比例在提高。這意味著什么？意味著恒生科技指數(shù)不再只是“互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)”了，它的厚度在增加，它正在變成一個真正意義上的“中國科技核心資產(chǎn)指數(shù)”。

說到這，我想把視角再拉遠一點。

很多人看港股科技，只盯著K線圖，盯著這周漲了還是跌了。但如果你把時間軸拉到三年、五年，你會看到一個完全不同的圖景。

中國的科技產(chǎn)業(yè)正處在一個什么階段？用一個不太精確但很直覺的說法——它正在從“跟跑”切換到“并跑”，部分領(lǐng)域甚至開始“領(lǐng)跑”。DeepSeek的出現(xiàn)不是偶然，它是中國AI工程能力積累到一定程度后的必然產(chǎn)物。創(chuàng)新藥出海不是偶然，它是中國生物科技人才和資本積累了十五年之后的必然結(jié)果。

這些東西，不會因為股價跌了20%就消失。

“十五五”規(guī)劃里明確寫了，AI、量子計算、生物科技、新能源，這些是國家級的戰(zhàn)略方向。你可以不相信市場，但你很難不相信一個14億人口的經(jīng)濟體在這些方向上的投入決心。

當然，我不是說港股科技明天就會漲，下周就會創(chuàng)新高。短期的波動誰也預測不了，我要是能預測，我就不在這錄視頻了，我去買期權(quán)了。

我想說的是一個更樸素的道理：好資產(chǎn)在恐懼中被低估，這件事在歷史上反復發(fā)生過。2008年金融危機后的美股科技股，2018年貿(mào)易摩擦后的中概股，2022年政策底后的港股，每一次在最恐慌的時候敢于買入的人，后來都獲得了豐厚的回報。

不是因為他們有什么內(nèi)幕消息，而是因為他們理解一個簡單的事實——恐懼是有保質(zhì)期的，但好公司的價值創(chuàng)造能力沒有。

當然了，這不是讓你閉著眼睛梭哈。任何時候都要控制倉位，分散風險，用你虧得起的錢去參與。但在別人都在喊“完了完了”的時候，至少你應該冷靜下來想一想：到底是什么完了？是這些公司的商業(yè)模式完了，還是只是市場的情緒完了？

答案，我覺得你心里有數(shù)。