賽力斯車載馬桶引爭議！每臺車向華為交13.6萬背后，市值7個月腰斬

來源丨深藍財經

撰文丨楊波

最近，賽力斯爭議挺多的，一個是新出的車載馬桶專利，引發網友熱議；另一個是資本市場，賽力斯市值從3000億到1500億“斷崖式”下跌，僅用了7個月時間。作為跟鴻蒙智行綁定最緊密，被稱為“華系最正宗”的車企，賽力斯這半年到底經歷了啥？底層邏輯是什么？

（賽力斯A股）

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車載馬桶引爭議，

每臺車13.6萬流向華為系

4月10日，賽力斯一項名為“車載便器及車輛”的實用新型專利獲得授權，引發熱議。

具體來說，設計者將馬桶隱藏于座椅下方，采用滑軌式設計，使用時拉出，使用完畢后推回隱藏，具備除臭與排污系統。引發網友熱議：“搭便車”這個詞具象化了、這畫面不敢看、真的可以在車上拉翔了...

事實上，極石汽車也曾提出過“車載馬桶”的概念，但方案是在中央儲物箱里收納一個馬桶圈，需要套一次性塑料袋使用，更像是一個便攜式馬桶的收納方案。相比之下，賽力斯的方案在集成度和隱藏性上更進一步，被認為是目前最接近實用化的車載如廁解決方案。

可問題是，汽車上真的需要車載馬桶嗎？

你還別說，還真有這種場景：尤其是節假日，被堵在高速路上，有內急需求時，這個設計或許還真能解決“內急”的問題。但更多網友覺得，這種設計純屬“脫褲子放屁”。若真的遇到大塞車，在車上準備個一次性馬桶，再加個移動簾子一遮，就能在戶外解決問題了。“把翔拉在車上，想想就覺得惡心”，這或許也道出了很多網友的心聲。

那么，賽力斯為什么還要申請這個專利？

這可能反映了國內汽車市場的競爭邏輯，已經從平臺化、智能化等硬件層面，卷到了生活場景層面。有這個專利，并不代表一定會量產，還要根據市場需求來量產。

如果說，這個設計還有些奇葩，國內車企還有很多類似的設計。

去年，上汽為智己LS9車型設計了隱藏式淋浴花灑、10L可加熱儲水箱和可拆卸浴簾，號稱戶外也能實現洗澡自由。蔚來汽車發明了車載“足療按摩”功能，該功能被集成到后排座椅下方，支持揉捏、推拿、指壓等多種模式，并可聯動座椅加熱與腰部按摩。極氪MIX實現了車內打麻將、吃火鍋功能……

至此，汽車已知可實現的功能包括：冰箱、彩電、影院、KTV、大沙發、足療、按摩、洗澡、如廁、大床模式等，全齊活了……要不說，還是國內車企懂中國男性客戶的需求，直接把KTV足療洗浴保健全套搬進車里了啊！對此，凱迪拉克車主表示歡迎……

你們覺得呢？

很多人說賽力斯只是個代工廠，只有車載馬桶這類“實用新型專利”。事實上，賽力斯最近還申請了“電池許用功率動態調節”“三電安全檢測系統”“零重力座椅防脫離專利”“汽車空調HVAC系統”“電子機械制動控制系統”等專利。截至2025年12月，賽力斯研發人員達9019人，同比增長45.4%，占公司總人數的比例提升至41.1%。2025年研發投入125億元，累計獲得授權的專利有8046件。說賽力斯沒有研發實力的，實屬信口開河了。

但是也不得不說，賽力斯的采購，很大一部分要流向華為系。

據賽力斯H股招股書，2022-2024年賽力斯向其最大供應商（從事IT、通信和硬件設備”）的采購額分別為58億元、72億元、420億元。市場普遍認為，該供應商就是華為系。2025年上半年，賽力斯又向上述供應商采購了200億元；若按照問界2025年上半年交付的14.7萬輛推算，大概相當于每賣出一輛車，對應13.6萬元的華為系采購成本。按照賽力斯營收623.6億元計算，相當于其營收的3成。

怎么看待這個問題？

相當于用高價的原材料，制造出能賣高價的汽車，而且市場能夠接受。這不，2025年賽力斯的毛利率升至29.1%，比理想、小鵬、蔚來等新勢力車企更高。

但是，毛利率新高了，并沒有轉化為歸母凈利潤的新高。而且，過去半年以來，賽力斯市值從2025年10月3000億的相對高點，一路下滑至如今的1500億左右，跌幅很大。

近期，有投資者向公司提問，是否考慮與華為進行談判，降低所謂“華為稅”？4月13日，公司在互動平臺回答表示，公司錨定高端智能電動汽車主航道，不斷深化與華為的合作，堅持跨界融合，持續提升產品競爭力、品牌影響力和經營質量。意思就是，繼續“抱緊華為大腿”。

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三費高增長、計提等，

導致凈利潤負增長

3月30日晚，賽力斯發布2025年財報，全年實現營業收入約1650.5億元，同比增長13.69%。歸屬于上市公司股東的凈利潤約59.6億元，同比微增0.18%。

值得注意的是，賽力斯第四季度營收錄得545億元，單季度同比增長41.4%。從業績表現看，是非常不錯的。第四季度毛利率也達28.67%，基本保持了高毛利狀態。

但是，凈利潤明顯低于市場預期。賽力斯第四季度歸母凈利潤僅為6.44億元，同比大降66%。

毛利率很高，但是凈利潤很低，那問題肯定出在期間費用上。

2025年第四季度，賽力斯銷售費用、管理費用、研發費用分別錄得82億、22億及23億元，同比增長了58%、68%及137%，均高于營收增速。

此外，資產減值操作一般放在年底進行。2025年第四季度，賽力斯一次性計提資產減值12億元，由此造成第四季度增收不增利的現象。

縱觀2025年，賽力斯全年累計汽車銷量達到了51.7萬輛，其中新能源汽車銷量47.2萬輛，問界交付量42.6萬輛。受益于高端車型問界M8、問界M9的放量，問界品牌的成交均價從37.7萬元提升至39.1萬元，同比增長3.7%；支撐全年毛利率穩步擴張至29.1%。

根據第三方機構威爾森的統計，在2025年中國市場汽車品牌成交均價排行榜中，問界均價約為37萬元，位居第一。奔馳均價32.4萬元，寶馬均價31.5萬元，奧迪跌出前十。不過這個榜單也有一定誤導性，像極星和極石這類品牌，銷量太低，不具備參考性。

但問界這個成績的含金量，是實打實的。

從銷量來看，問界達42.6萬輛。作為對比，2025年奔馳、寶馬、奧迪在華銷量分別為57.5萬輛、62.55萬輛和61.75萬輛。以這個榜單來看，從均價來說，問界比奔馳平均還高5萬元。

盡管很多人依然不認可問界是豪華品牌，經常用“小康”“賽力斯”“1.5T增程器”來調侃問界，但37萬元的品牌均價，也是42萬用戶真金白銀“投票”出來的結果。

今年一季度，中國汽車產銷分別完成703.9萬輛和704.8萬輛，同比分別下降6.9%和5.6%。國內汽車消費市場總體承壓。但根據賽力斯的產銷快報，1-3月問界系列累計銷量達7萬輛，同比增長55%；在去年同期較高基數的基礎上，依然保持了快速增長態勢，表現依然不錯了。

今年賽力斯銷量能不能達成目標的兩大關鍵底牌已經露出：新一代問界M9和全新問界M6。問界M6已經預熱了很久，而且小定不錯，初具爆款潛質，將于4月22日鴻蒙智行春季新品發布會正式上市。新一代問界M9已經公布外觀，上市時間也日益臨近。

那么，你們覺得賽力斯今年能成功突圍，銷量突破55萬、銷售均價突破40萬元嗎？

3

國際大行看空，

估值被“斷崖式”下調

既然業績不算差，甚至還在大幅增長，資本市場為啥突然不買賬了？從之前的追捧斷崖式轉變為“拋棄”？

第一個驚雷是去年11月6日，花旗發布研報，將賽力斯A股評級由“中性”下調至“賣出”；目標價下調約22%至129.1元人民幣，理由為盈利預測下調及H股上市帶來的股本攤薄效應，同時判斷公司黃金車型周期臨近尾聲。該行同步給予賽力斯H股“中性”評級，目標價140.4港元。此時，賽力斯A股股價還在142元/股；H股在120元/股左右。

（賽力斯H股）

可不得不說，外資大行的影響力還是很強的。從那以后，賽力斯股價就加速調整了。

到了今年2月26日，花旗“梅開二度”。

這次，花旗下修了對賽力斯的盈利預測：將公司2026/2027年銷量預測分別下調17%/19%至55.8萬/61.8萬輛，帶動營收分別下修15%/17%至1830億/1997億元，凈利潤分別下修15%/18%至106.78億/129.82億元。但同時，花旗認為賽力斯毛利率還將上升0.5-0.9個百分點，至29.3%-29.8%。

花旗最終將A股目標價從129.1元大幅下調至88.1元，H股目標價從140.4港元下調至98.9港元。對應2026年僅14倍PE。

當時，花旗的邏輯：一是1月銷售疲軟，且行業景氣度下行；二是車型周期老化，且增程式電動車賽道進入紅海階段；三是在行業競爭加劇背景下，賽力斯同樣面臨“保銷量”還是“保盈利”的兩難選擇——保住銷量可能要降價，利潤就會受影響；保住盈利，銷量可能又上不去。

但這份研報同樣引發了巨大的爭議。

一方面，花旗認可未來2年賽力斯的盈利能力，認為今年凈利潤將達到106億元，相比于2025年增長79%（2025年為59.57億元）；且2027年將達到129億元。但卻大幅度調低了估值，斷崖式降至14倍——這比上汽集團、長城汽車等當前估值還低。

盡管賽力斯業績仍保持高速增長預期，但市場對其估值邏輯發生了根本性改變，那么股價就會出現大幅度回撤。

不得不說，花旗的邏輯，對機構投資者的投資決策影響巨大；這可能也是賽力斯最近半年股價跌跌不休的內在邏輯。

同花順數據還是顯示，近6個月25家機構對賽力斯2026年凈利潤預測的平均值是98億元，同比增65%。那么，花旗的盈利預測（106億）實際上比25家機構預測平均值（98億）更高。

這就是顯得“很割裂”的地方——機構們都很看好今年賽力斯營收、凈利潤創新高，凈利潤今年普遍預測達到百億，但是估值卻被“斷崖式”調低了。

你們還看好賽力斯、問界嗎？

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