獨角獸營收翻倍卻現負毛利率，估值280億陷危機

2026年4月8日，清陶（昆山）能源發展集團股份有限公司正式向港交所遞交IPO申請，擬登陸香港主板，國泰君安、中金、招商證券擔任聯席保薦人。

這家頭頂“全球固態電池出貨量第一”光環的行業龍頭，在歷經4年科創板輔導未果后轉戰港股，試圖以H輪融資后280億元的估值，角逐“固態電池第一股”，但其背后卻藏著不容忽視的發展隱憂。

更為值得關注的是，公司產能擴張速度遠超實際需求，2025年產能利用率僅53%，大量產能閑置，卻仍計劃通過此次IPO募資進一步擴產；同時，早期融資附帶的贖回權條款，也讓其面臨潛在的債務壓力。

此次港股IPO，對清陶能源而言，既是推動技術產業化、擴大市場優勢的資本沖刺，更是破解虧損困局、緩解現金流壓力、規避債務風險的關鍵一戰。

估值280億

清陶能源成立于2016年，總部位于江蘇昆山，是國內最早實現固態電池產業化的企業之一，聚焦固液混合電池與全固態電池的研發、制造與銷售，產品覆蓋新能源汽車動力電池、電網/工商業/戶用儲能兩大核心場景，并延伸至鋰電自動化裝備領域。作為固態電池產業化的先行者，公司能在行業內占據領先地位，核心得益于其突出的技術與產業壁壘。

在技術路線上，清陶能源采用氧化物復合固態電解質（LLZO）路線。目前，公司第一代半固態電池能量密度已達368Wh/kg，已順利搭載上汽智己L6、名爵MG4等30余款車型，實現全球首個半固態電池量產裝車；第二代準固態電池（液體含量＜5%）計劃于2026年量產，目標能量密度將提升至400-500Wh/kg。

清陶能源董事會主席馮玉川

戰略股東陣容十分豪華，上汽集團、北汽產投、廣汽資本等主流車企深度參股，其中上汽集團作為最大產業投資方，與公司成立合資公司聯合開發技術，形成深度綁定的合作關系。最新H輪融資于2026年1-2月順利完成，募資19億元，投后估值約280億元。

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三年累虧超30億

清陶能源招股書顯示，2023至2025年公司呈現典型的“營收翻倍、虧損擴大、毛利率為負、負債率高企”特征，三年累計虧損超31億元，2025年資產負債率達165%。

2023至2025年，清陶能源營收分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，復合年增長率達96.5%，其中2025年同比增速更是高達132.64%。從業務結構來看，2025年儲能電池收入6.16億元，占比65.3%，仍是第一大收入來源；而動力電池收入雖為2.37億元、占比25.1%，但其三年復合增長率高達371.5%，增速迅猛，已成為驅動公司營收增長的核心動力。

與營收高增形成鮮明對比的是，公司盈利端持續承壓，呈現“越賣越虧”的態勢，毛利率長期處于負值。2023至2025年，公司凈虧損逐年擴大，分別虧損8.53億、9.99億、13.02億，三年累計虧損約31.54億。經調整凈虧損分別為2.78億、4.96億、7.66億 ，累計虧損約15.4億。

綜合毛利率同樣表現不佳，2023年至2025年分別為-23.77%、-23.76%、-26.54%，其中動力電池業務表現尤為突出，2025年毛利率低至-111.6%，儲能電池業務雖然有所回暖，但毛利率依然是負的。

對此，清陶能源表示，主要原因在于相關產品仍處于商業化推廣及產能爬坡階段，同時受客戶結構、原材料價格波動等因素影響。我們依賴客戶的產品需求及第三方供應商關鍵原材料和零件的供應，任何供應中斷或原材料價格大幅上漲都可能對我們的業務產生重大不利影響。

此外，雖然清陶能源的電池業務處于高增長階段，但其產能擴張速度遠超實際需求，產能利用率長期處于較低水平。

招股書顯示，2022年至2025年，公司產能利用率分別為43%、26%及53%，產銷率分別為24.56%、83.33%、78%，產能利用不足與產銷銜接不暢的問題較為突出。

清陶能源總產能從2023年的0.57GWh快速提升至2025年的2.50GWh，產能規模實現大幅增長，然而2025年其產能利用率僅為53%，意味著超過四成的產能尚未得到有效利用，大量產能處于閑置狀態。

值得注意的是，2026年3月，清陶能源在浙江臺州生產基地的一條新的主要生產線投入商業運營，為公司的動力電池產品增加了約3.1GWh的年產能，進一步擴大了產能規模。即便現有產能仍有較大閑置空間，且新增產能已落地，清陶能源此次遞交港股IPO申請，核心目的之一仍是募資用于進一步擴建產能，持續推進產能規模擴張。

值得一提的是，截至2025年末，清陶能源的財務結構面臨較大壓力，其總資產為39.27億元，總負債卻高達64.86億元，凈資產為-25.59億元，資產負債率達165%。這一高負債局面的主要成因，是公司早期融資過程中附帶的贖回權條款，截至2025年末，公司應計可贖回負債已超過77億元。

不過，針對這一贖回權，公司提交上市申請后贖回權即終止，但若撤回申請、申請失效/被駁回后12個月內未重交，或未能在2028年6月30日前完成上市，或獲批后12個月內未能完成上市，則贖回權自動恢復。

現金流方面，公司持續處于凈流出狀態，2022年至2025年經營活動現金流分別為-5.42億元、-4.66億元、-5.3億元，目前高度依賴外部融資來維持日常運營與產能擴張。

此次IPO募資若能順利落地，將為其緩解現金流壓力、推進產能優化與技術迭代提供支撐，但短期來看，虧損收窄、產能消化、債務風險化解仍任重道遠。