加密基金新戰場：白銀費率暴漲，套利月回報高達3%

加密對沖基金正將目光轉向黃金、原油和銅等傳統大宗商品，借助區塊鏈平臺上的永續合約全天候交易，在傳統市場尚未開盤時搶先定價，并從跨平臺價差中套利獲利。

據彭博社周三報道，隨著加密貨幣策略的超額收益被機構競爭壓縮殆盡，這批基金經理將同一套工具和邏輯平移至傳統資產領域——那里定價效率低下，競爭者寥寥。Hyperliquid、Ostium、Lighter等區塊鏈平臺已成為這一轉型的核心場所，合約以美元穩定幣結算，全天候運行，不設傳統清算機構。

地緣政治緊張局勢進一步加速了這一趨勢：隨著此前美國、以色列與伊朗之間的緊張態勢升級期間，Hyperliquid上的原油合約周末交易量大幅飆升，比傳統市場早數小時反映出市場對沖突擴大的風險定價。

這一轉變對市場的影響已初步顯現。據Coinmetrics數據，今年3月，傳統資產合約在Hyperliquid總交易量中占比約30%；在Ostium平臺，這一比例在過去大半年中持續超過90%。代幣化現實世界資產（RWA）的市值自2025年以來已增長約360%，達到265億美元。

加密對沖基金向傳統資產遷移，根源在于原有策略的收益率大幅下滑。

Alpha EV基金創始人Taylor Godwin于2022年入場，彼時加密市場仍充斥著簡單可復制的套利機會。其中最穩定的一種是基差交易——同時買入比特幣現貨并賣出更高價格的期貨合約，待兩者收斂時賺取價差。這一價差曾能提供高達兩位數的年化收益，如今已收窄至5%至6%。穩定幣借貸收益率同樣從最高30%跌至低個位數。

Godwin隨即在同一批平臺上尋找新機會。今年早些時候，Alpha EV在Hyperliquid上執行了一筆做空白銀、做多銅的配對交易：白銀價格已漲至約114美元，多頭持倉費率年化飆升至250%以上，顯示交易過度擁擠；銅價約為每磅5.80美元，尚未出現同等漲幅，入場成本更低。該倉位持有約一周，主要收益來自白銀空頭方向的資金費率收入，年化回報達20%至30%。

"過去兩個月，我們在這類交易上配置的資金不足總資本的5%，"Godwin表示，"隨著機會集擴大，這一比例可能上升至10%至20%。"

對于量化背景的基金經理而言，區塊鏈平臺上的傳統資產交易提供了一種熟悉的邏輯：新市場定價混亂，跨平臺價差寬泛，關聯資產之間的聯動關系在一方全天候交易而另一方受限于交易時段時頻繁失效。

多經理基金M-Squared的Kacper Szafran將這類策略稱為"真實世界資產套利"——利用區塊鏈平臺與傳統市場之間，或暫時脫離常規關系的關聯資產之間的定價差異。他表示，這類交易目前每月產生約1%至3%的回報，而傳統加密代幣策略僅能貢獻約0.5%。

"加密資產的市場中性策略仍承壓——資金費率和基差收益已接近無風險利率，"Szafran說，"因此我們現在專注的，本質上是圍繞真實世界資產套利構建的新型市場中性策略。"

加密對沖基金Fasanara Digital的管理合伙人Nikita Fadeev則專注于代幣化黃金產品與黃金掛鉤永續合約之間的套利，在Binance和OKX等平臺之間捕捉價差。他指出，目前最大的制約在于跨平臺套利尚不完整——加密平臺與CME等傳統市場之間的跨腿交易仍難以實現，"我們有交易的一條腿，但另一條還缺失。"

機構資金的涌入正在吸引零售交易者跟進，后者同樣從加密代幣轉向大宗商品和宏觀押注，為平臺提供了更深的流動性，但也意味著這些定價低效終將被消耗殆盡。

這一賽道的風險同樣不可忽視。這些平臺不受傳統商品交易所的監管約束，流動性雖在增長，但仍遠低于傳統市場。杠桿策略一旦遭遇價格預言機與實際市價偏離，可能面臨強制平倉。

Gyld Finance聯合創始人Ruchir Gupta指出，即便有預言機將真實價格引入鏈上，當底層資產重新定價時，交易者仍面臨價格跳空風險。他還補充，代幣化本身缺乏標準化和保護機制——一旦發生黑客攻擊，代幣可能被憑空增發，導致價格崩潰并觸發杠桿交易者的連鎖清算。

但對于已入場的基金經理而言，這些摩擦恰恰是機會所在。成熟市場中，低效會被迅速套平；新興市場中，它們會持續存在——至少在一段時間內如此。這其中的反諷意味顯而易見：這些基金最初為交易數字資產而生，如今在同一套區塊鏈基礎設施上，最有利可圖的交易標的卻是世界上最傳統的資產類別。