狂攬5億！80后浙大學霸賣千元眼鏡，做到全球第一，要去IPO了

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：XREAL一年賣13萬臺，拿下全球第一，可賬上現金卻只剩下6300萬。這種反差，是它赴港IPO的底色。

在前兩年的全球最大的消費電子展CES上，一個穿著黑色T恤的中國男人，站在一個小小的展臺前，給來往的參觀者演示一款AR眼鏡，戴上之后，各種場景仿佛就在身邊。

隨著圍觀的人越來越多，有人在推特上發了條視頻，并配文“This is from China. Not Meta. Not Apple. It’s XREAL.”。

這個人是徐馳，XREAL的創始人。那一年，他的公司連續第三年拿下了全球AR眼鏡銷量第一。

回看2017年他剛回來創業的時候，國內對AR眼鏡幾乎聞所未聞。時隔八年，XREAL已經是這個圈子的領頭羊，這次招股書若順利通過成功上市，它將成為港股“智能眼鏡第一股”。

一年僅賣13萬臺

卻已拿下“全球第一”的位置

根據招股書引用的艾瑞咨詢報告，2021年至2025年，全球AR眼鏡銷量的年復合增長率達到48.9%，銷售收入的年復合增長率為41.3%。

XREAL在2025年占據全球市場份額28%，位列全球第二、全國第一。

不過，根據太若科技招股書披露的年銷量數據，XREAL年均銷量在13萬臺左右，已經是“全球第一”的水平。

相比之下，Meta的AI眼鏡2025年一年賣了超700萬副，AR眼鏡這個細分賽道，整個市場加起來還不到MetaAI眼鏡產品的零頭。

也就是說，XREAL的“全球第一”，是在一個剛剛起步、尚未被大眾接受的品類里取得的。

XREAL的早期用戶是一群游戲愛好者，以日本為例，日本的游戲文化深厚，主機玩家對顯示設備的要求極高。

XREAL的眼鏡可以直連Switch、PS5、PC，在大屏幕上玩游戲，還不占地方，口碑就這樣一點點傳開。

據招股書顯示，2025年XREAL在日本市場的收入達到7512萬元，占總收入的14.6%，除美國之外，日本是這家公司的第二大海外市場。

后來，XREAL跟日本一家頭部電子產品零售商合作，在線下門店設體驗區，用戶試戴之后，掏錢買單的比例遠超預期。

不過值得關注的是，從2023年到2025年XREAL的銷量始終在12.5萬至13.7萬臺之間小幅波動，增長略顯疲乏。這也從側面表明愿意為AR眼鏡買單的人群，沒有明顯擴大。

從總營收來看，這三年從3.9億元增長到5.2億元，主要貢獻來自2025年推出的One系列，該系列產品均價3196元，比上一代貴了近500元。

說白了就是用戶愿意為更好的體驗支付更高價格，XREAL的收入增長主要是客單價提高了，而非消費群體的規模被撬動，這是一個值得資本留意的信號。

英偉達出來的“技術狂”

為什么偏要選最難的路？

XREAL的創始人叫徐馳，他畢業于浙江大學內部設立的竺可楨學院，他主修的是電子信息工程專業。值得一提的是，這個學院相當于精英學院，專門培養拔尖人才設立，比985，211還要厲害。

之后他繼續前往在美國明尼蘇達大學進修電氣工程博士，畢業后在英偉達任職GPU架構師，參與過全球頂尖的芯片設計。

隨后，他又加入了Magic Leap，那是當年最神秘的AR創業公司，融資幾十億美金，號稱要“顛覆一切”。

可惜的是因為產品跳票、技術爭議、市場遇冷等原因，這家明星公司最終沒做成。

這段寶貴的經歷讓徐馳反復琢磨一個問題，AR眼鏡到底行不行？他的結論是，不是AR不行，是時機和技術還沒到。在一次受訪中他曾提過，他要做的，就是一步一步把這個時機往前推。

2017年，徐馳放下國外安穩的生活，回國在深圳創立了XREAL。他選的方向是全棧自研的AR眼鏡，光學、芯片、算法、操作系統，全部自己搞。

在這個領域里這是最難的一條路，里面的每一個模塊不僅都要從零開始，而且每一塊都要投入大量資金。

有人勸他用現成方案，先把產品做出來再說。這么做，因為他知道AR眼鏡與手機不同，不是單靠“組裝”就能贏的。

光學模組的厚度、顯示芯片的延遲、操作系統的流暢度，每一個細節都決定用戶愿不愿意戴。戴著不舒服、用著卡頓、看著頭暈，用戶一次就會把它扔進抽屜。

這種對產品“死磕”的精神雖然在早期并不被看好，但這是對產品質量極致負責，2019年，XREAL推出第一款產品Light系列，銷量不大，但在極客圈子里口碑不錯。

2022年，Air系列發布，首次把AR眼鏡做到100克以下，可以隨身攜帶。

2024年，One系列搭載自研X1芯片，把運動到光子的延遲壓縮到3毫秒以內，人眼幾乎察覺不到。

八年下來，XREAL累計申請了481項專利，其中超過一半是發明專利。公司在無錫建了自己的光學模組工廠良率遠超行業平均水平。

公司還自主研發了操作系統NebulaOS，讓AR眼鏡不再只是手機的外接屏幕，而是一個獨立的計算終端。

這些成果不是錢能直接砸出來的，而是時間，是耐心，是“明知很難但偏要做”的執拗換來的。

燒錢十年

賬上只剩6000萬

XREAL從2017年成立至今，至少融了12輪，累計約23億元，紅杉、高瓴、順為、阿里、蔚來資本、立訊精密……股東名單可以湊一桌頂級VC圓桌會。

XREAL融資獲得的費用不少，但其燒錢的速度也很快，據招股書顯示，2023年到2025年，XREAL的虧損從8.8億降到7.1億再到4.6億，累計凈虧損超過20億元。雖然虧損在逐年減少，但盈利還有一段距離。

從招股書可以看出XREAL的虧損主要來自兩項開支，研發費用占到了全年收入的35%以上，銷售費用也占去了25.4%，兩項加在一起，已經超過了收入的一半。

這種開銷結構在硬件創業公司里并不罕見，但放在年收入只有5億的XREAL身上，就顯得格外沉重，畢竟這幾年的研發投入依然保持在每年2億左右的高位。

如果只看經營層面的虧損，把優先股公允價值變動這類非現金項目拿掉，2025年XREAL的實際虧損是2.5億元，占收入比例降到了48%。

公司的虧損幅度雖然在收窄，但經營層面尚未實現正向現金流。2024年XREAL的現金流還有2.05億元，到了2025年末，僅剩6363萬元，同比減少了69%，而經營活動凈流出高達2.03億元，投資活動凈流出2452萬元。

這意味XREAL按現金消耗速度，將會面臨較大的流動性壓力，能撐多久還是個考驗。

豪賭未來

與谷歌的合作成最大看點

XREAL的未來增長，依賴于三條產品線的同步推進。

One系列已成為主力產品線，2025年銷量為11.1萬臺。2026年，XREAL將推出與華碩ROG聯名的游戲款ROG XREAL R1，進一步深耕游戲玩家這一核心用戶群。

Air系列是入門級產品線，主打輕巧設計和親民價格。2026年計劃推出的Project Helen，將進一步提升性價比，目標是讓更多普通消費者愿意嘗試。

而真正讓資本市場興奮的，是Light-Ultra-Aura這條產品線里的Project Aura。

這是XREAL與谷歌用Android XR平臺聯合研發，集合了各種AI功能，計劃在2026年量產。

如果谷歌的Android XR生態能夠跑通，XREAL就有機會從小眾硬件品牌，擠進全球主流空間計算平臺的牌桌。

不過，需要注意的是，谷歌的Android XR平臺還在早期階段，能不能成、什么時候成，沒人說得準。

即便生態做起來了，XREAL能分到多少份額也還尚未可知，畢竟Meta、蘋果、三星都在盯著這個賽道。

徐馳曾把當下比作2005年的智能手機行業，那時候iPhone還沒問世，諾基亞在3C數碼圈非常火熱。

但在AI、元宇宙爆發的環境下，最后誰能成為AR眼鏡時代的蘋果？我們拭目以待。

總而言之，XREAL賭注已經押上，結果是贏是輸，還要等幾年才能看清。

XREAL的IPO，是智能眼鏡賽道一個重要的觀察窗口。

從行業角度看，AR眼鏡被普遍認為是繼PC、智能手機之后的下一代個人計算平臺。根據艾瑞咨詢預測，2030年全球AR眼鏡市場規模將達到94億美元。目前行業仍處于早期階段，但技術迭代速度非常快，整體的成本也在下降。

對XREAL來說，上市的意義不只是拿到一筆續命的錢。更關鍵的是，它需要一個公開市場的定價，來驗證“AR眼鏡全球第一”這個標簽到底值多少錢。

如果成功上市，XREAL將成為港股“智能眼鏡第一股”。這個身份本身就是一塊招牌，能幫它在渠道合作、品牌背書、人才吸引上拿到更多籌碼。

更重要的是，募來的錢可以支撐它繼續燒下去，直到行業真正爆發的那一天。

但XREAL能不能在燒錢和增長之間找到平衡，能不能在巨頭真正入場之前建立起足夠深的護城河，這些才是決定它能否走到2030年的關鍵。

這次IPO，不是終點，是起點。也是XREAL八年創業以來，最重要的一次大考。

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