伊朗戰(zhàn)事下，美國經(jīng)濟風(fēng)險是什么？

伊朗戰(zhàn)事延宕至今已逾一個半月，其外溢效應(yīng)正通過多重渠道向美國經(jīng)濟滲透

文｜楊子榮 徐奇淵

編輯｜王延春

近期，美伊地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，其對美國宏觀經(jīng)濟的溢出效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。市場愈發(fā)擔(dān)憂本輪地緣動蕩是否會觸發(fā)第四次石油危機，并再次將美國經(jīng)濟拖入衰退。不過，得益于頁巖油革命帶來的能源結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)以及宏觀經(jīng)濟能源強度的顯著下降，美國重演20世紀(jì)70年代式深度滯脹的概率已大幅降低。

這并不意味著美國不存在衰退風(fēng)險，高油價引發(fā)的消費擠出效應(yīng)、美聯(lián)儲抗通脹與防風(fēng)險的政策掣肘，以及全球經(jīng)濟共振下行所引發(fā)的回旋鏢效應(yīng)，依然構(gòu)成了不可忽視的宏觀尾部風(fēng)險，而伊朗戰(zhàn)事持續(xù)時長則是決定該尾部風(fēng)險是否會發(fā)生的關(guān)鍵因素。

伊朗戰(zhàn)事對美國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)初步顯現(xiàn)

伊朗戰(zhàn)事延宕至今已逾一個半月，其外溢效應(yīng)正通過多重渠道向美國經(jīng)濟滲透。盡管美國憑借能源出口國的地位得以部分對沖貿(mào)易沖擊，長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定，且納斯達(dá)克指數(shù)在經(jīng)歷短暫回調(diào)后仍逆勢創(chuàng)下歷史新高，但地緣沖突對宏觀經(jīng)濟運行的實質(zhì)性拖累已逐步浮現(xiàn)。

第一，3月美國通脹顯著跳升。自2022年以來，美國通脹率一直處于緩慢下行通道。然而，3月CPI同比反彈至3.3%（前值2.4%），明顯打亂了去通脹進(jìn)程。能源價格是其核心推手。受戰(zhàn)事沖擊，國際原油價格大幅攀升，直接推高3月CPI環(huán)比上漲0.9%，創(chuàng)下近四年來最大單月漲幅，其中能源分項貢獻(xiàn)了高達(dá)四分之三的漲幅。而且，由于能源價格向核心CPI的傳導(dǎo)存在時滯，3月核心CPI同比僅溫和上升至2.6%。隨著時間的推移，后續(xù)核心CPI還將進(jìn)一步上升。

注：由于政府“關(guān)門”事件影響，2025年10月美國通脹數(shù)據(jù)缺失。

圖1 對美國通脹的影響

數(shù)據(jù)來源：美國勞工部、密歇根大學(xué)。

第二，就業(yè)市場實質(zhì)依然脆弱。當(dāng)前美國勞動力市場仍維持著“低招聘、低空缺、低失業(yè)”的脆弱平衡。盡管3月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得17.8萬人的意外增長，失業(yè)率降至4.3%，但這一數(shù)據(jù)的回暖更多是前期擾動因素消退后的修復(fù)，與前期罷工結(jié)束和極端天氣過后的天氣回暖等因素相關(guān)，而非勞動力市場內(nèi)生動能強勁的體現(xiàn)。另一方面，3月的企業(yè)招聘通常是數(shù)月前的決策，戰(zhàn)事對實體經(jīng)濟及用工需求的實質(zhì)性沖擊存在滯后效應(yīng)，后續(xù)將會逐步顯現(xiàn)。若戰(zhàn)事持續(xù)，就業(yè)市場面臨實質(zhì)性惡化的風(fēng)險將大幅上升。

第三，居民財務(wù)緩沖墊變薄，消費者信心遭受重創(chuàng)。自2025年政府推行“對等關(guān)稅”政策以來，美國消費者信心已步入下行通道。疊加此次戰(zhàn)事催化，美國汽油價格突破每加侖4美元大關(guān)，觸及2022年以來高點。更為嚴(yán)峻的是，當(dāng)前美國居民的資產(chǎn)負(fù)債表狀況顯著弱于2022年，前期財政紓困政策積累的超額儲蓄早已消耗殆盡，難以有效緩沖高油價帶來的生活成本沖擊。受此影響，密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)在3月跌至53.3后，4月進(jìn)一步探底至47.6，創(chuàng)下自1952年有記錄以來的歷史新低，凸顯出微觀主體對經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期。

第四，一季度經(jīng)濟增速預(yù)期大幅下修。戰(zhàn)事爆發(fā)前，亞特蘭大聯(lián)儲曾樂觀預(yù)測2026年一季度美國GDP環(huán)比折年率可達(dá)3.1%。然而，隨著戰(zhàn)事延宕和能源價格持續(xù)高企，該預(yù)測值已被大幅下調(diào)至1.3%，顯著低于美國經(jīng)濟的潛在增長水平。究其原因，個人消費支出的萎縮是拖累經(jīng)濟放緩的核心癥結(jié)。高通脹侵蝕了居民實際購買力，例如芝加哥聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，3月剔除機動車輛后、經(jīng)通脹調(diào)整的零食和食品服務(wù)銷售額環(huán)比大幅下滑1.1個百分點。這表明，地緣沖突引發(fā)的通脹反彈正在實質(zhì)性地抑制終端消費，進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟增長形成明顯拖累。

歷史上的三次石油危機及其對美國經(jīng)濟影響

二戰(zhàn)以來，全球曾爆發(fā)過三次較為嚴(yán)重的石油危機，分別發(fā)生于1973-1974年，1979-1980年，1990-1991年，都將美國經(jīng)濟推入衰退（圖2）。復(fù)盤這三次歷史經(jīng)驗，可以提煉出石油供給沖擊演變?yōu)槊绹?jīng)濟衰退的三個核心觸發(fā)條件。通常而言，只有當(dāng)以下條件同時或大部分滿足時，能源危機才會對宏觀經(jīng)濟造成深度打擊。

第一，供給側(cè)沖擊具備龐大的規(guī)模與持久的延續(xù)性。原油供給的絕對短缺及高油價的長期維系，會致使經(jīng)濟活動受損，難以在短期內(nèi)實現(xiàn)自我修復(fù)。第一、二次石油危機是典型例證：1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)后，阿拉伯產(chǎn)油國實施減產(chǎn)與對美禁運，導(dǎo)致國際油價數(shù)月內(nèi)飆升近四倍，且危機平息后油價中樞長期居高不下；1978年至1980年，伊朗伊斯蘭革命與兩伊戰(zhàn)爭接連爆發(fā)，重創(chuàng)中東核心產(chǎn)油國設(shè)施，油價從不足13美元/桶暴漲至約35美元/桶。這兩次規(guī)模龐大且持久的沖擊，直接導(dǎo)致美國陷入深度衰退，1974年-1975年實際GDP分別萎縮0.5%和0.2%，1980年和1982年更是兩次陷入負(fù)增長。相比之下，第三次石油危機則從反面印證了這一條件。盡管伊拉克入侵科威特導(dǎo)致油價一度從17美元/桶飆升至40美元/桶，但由于外部干預(yù)及時——多國部隊迅速取得制空權(quán)、國際能源署每天釋放250萬桶戰(zhàn)略儲備以及沙特配合增產(chǎn)，市場恐慌情緒迅速出清，油價快速回落。由于沖擊缺乏持久性，美國經(jīng)濟僅經(jīng)歷了短暫衰退（1991年GDP跌至-0.1%），很快便擺脫了衰退陰影。

第二，高度依賴外部能源輸入的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。在20世紀(jì)70年代至90年代，美國是典型的石油凈進(jìn)口大國。在此背景下，國際油價的暴漲實質(zhì)上等同于產(chǎn)油國向美國消費者征收了巨額的通脹稅，直接侵蝕了居民的實際購買力，并大幅削弱了國內(nèi)的消費與投資動能。在第二次石油危機中，失控的國際油價直接轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的輸入型通脹，推動美國1980年CPI同比漲幅觸及13.5%的歷史高位。為了應(yīng)對這種由外部輸入引發(fā)的惡性通脹，時任美聯(lián)儲主席沃爾克被迫采取了史無前例的激進(jìn)加息政策。這一強硬舉措雖然最終成功馴服了通脹，但也明顯壓制了國內(nèi)的投資與消費需求，影響到了經(jīng)濟增速。

第三，高能源強度的宏觀經(jīng)濟模式。彼時美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)高度依賴重工業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)，單位GDP能耗處于較高水平。因此，油價飆升會通過產(chǎn)業(yè)鏈迅速傳導(dǎo)，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本劇增、利潤空間被極度壓縮。在第一次石油危機期間，油價短期內(nèi)飆升近四倍，成本端的劇增不僅推動了兩位數(shù)的通脹率，更導(dǎo)致企業(yè)無力維持運轉(zhuǎn)，最終不可避免地引發(fā)了實體經(jīng)濟的大規(guī)模裁員潮與企業(yè)停產(chǎn)潮。這種高能源強度的經(jīng)濟模式，將外部的供給側(cè)沖擊放大，最終演變?yōu)橐粓錾疃鹊臏浝Ь帧?/p>

注：原油價格為全球均值，以1969年為定基計算的累計變化。

圖2 歷史上的三次石油危機

數(shù)據(jù)來源：wind，美國經(jīng)濟分析局，美國勞工部。

伊朗戰(zhàn)事是否會再次將美國經(jīng)濟拖入衰退？

研判當(dāng)前伊朗戰(zhàn)事是否會演變?yōu)榈谒拇问臀C并導(dǎo)致美國經(jīng)濟步入衰退，核心在于厘清兩大關(guān)鍵變量：一是本輪地緣沖突的持續(xù)時間及其對國際油價的推升幅度；二是高油價對當(dāng)前美國宏觀經(jīng)濟的實質(zhì)性沖擊程度。

本輪戰(zhàn)事對原油定價的擾動，主要取決于霍爾木茲海峽的封鎖時長以及中東核心能源設(shè)施是否遭受實質(zhì)性破壞。若霍爾木茲海峽封鎖期在2個至3個月內(nèi)，且能源基礎(chǔ)設(shè)施得以保全，預(yù)計2026年下半年國際原油價格將明顯回落。然而，若封鎖期超過三個月，且中東能源設(shè)施遭到實質(zhì)性損毀，2026年下半年油價中樞恐將飆升至110美元/桶甚至更高水平，且在未來較長一段時間內(nèi)維持在相對高位。

新形勢下，美國經(jīng)濟對高油價的抗壓能力呈現(xiàn)出復(fù)雜的多面性。一方面，美國重演20世紀(jì)70年代深度滯脹的概率已大幅降低，這主要得益于兩大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

其一，能源角色的歷史性逆轉(zhuǎn)。得益于頁巖油革命，美國已從原油凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)型為全球最大的產(chǎn)油國。盡管高油價會侵蝕消費者購買力，但也將極大豐厚本土能源企業(yè)的利潤。能源板塊的投資擴張與出口創(chuàng)匯，能在宏觀GDP層面一定程度對沖消費下滑的負(fù)面拖累。更重要的是，美國已擺脫了原油物理短缺導(dǎo)致經(jīng)濟停擺的威脅，沖擊更多停留在價格衍生的層面。

其二，經(jīng)濟能源強度的顯著下降。當(dāng)前美國經(jīng)濟已深度轉(zhuǎn)型為以服務(wù)業(yè)、科技與金融業(yè)為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)，單位GDP的石油消耗量較70年代銳減逾半，高油價對企業(yè)生產(chǎn)端的直接物理打擊相對有限。正如IMF在今年4月最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中所指出的，在基準(zhǔn)情形下，今年全球GDP增速預(yù)期被下調(diào)0.2個百分點至3.1%，而美國GDP增速預(yù)期僅微調(diào)0.1個百分點至2.3%，凸顯了其相對韌性。

另一方面，盡管具備一定的結(jié)構(gòu)性緩沖，但如果油價長期居高不下，美國經(jīng)濟的衰退風(fēng)險依然不容小覷，主要面臨以下三重隱患。

首先，消費者信心與支出的潛在崩塌。消費占據(jù)美國經(jīng)濟總量的70%，而汽油價格對民眾通脹預(yù)期具有極強的心理錨定效應(yīng)。當(dāng)消費者感受到油價上漲時，往往會削減在餐飲、旅游及非必需品領(lǐng)域的開支，進(jìn)而拖累服務(wù)業(yè)景氣度。特別是在當(dāng)前美國勞動力市場處于“低招聘、低空缺、低失業(yè)”的脆弱均衡狀態(tài)下，油價飆升對低收入家庭的擠出效應(yīng)將尤為劇烈。

其次，美聯(lián)儲面臨嚴(yán)峻的政策掣肘。若高油價致使美國通脹預(yù)期再次失控，美聯(lián)儲恐將被迫擱置降息路徑，甚至重啟激進(jìn)加息。芝商所FedWatch工具顯示，油價飆升引發(fā)的通脹擔(dān)憂已導(dǎo)致美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期從一次至兩次降至零降息。考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟的繁榮高度依賴于人工智能（AI）領(lǐng)域的資本開支與富裕階層的消費支出，而這兩者均建立在股市持續(xù)走高的財富效應(yīng)之上。一旦美聯(lián)儲維持高利率環(huán)境，將對權(quán)益市場估值形成強力壓制，進(jìn)而引發(fā)AI投資降溫與富人消費萎縮的連鎖反應(yīng)。

最后，全球經(jīng)濟衰退的回旋鏢效應(yīng)。盡管美國實現(xiàn)了能源獨立，但歐洲、新興經(jīng)濟體等依然高度依賴中東原油。若美伊沖突導(dǎo)致歐亞大陸陷入深度衰退，全球供應(yīng)鏈將面臨重挫，美國跨國企業(yè)的海外盈利將大幅縮水，出口貿(mào)易亦將遭受重創(chuàng)，最終通過外溢效應(yīng)反噬美國本土經(jīng)濟。例如，IMF在最新報告中已將歐元區(qū)GDP增速預(yù)期下調(diào)0.2個百分點至1.1%，將新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體增速預(yù)期下調(diào)0.3個百分點至3.9%，全球經(jīng)濟共振下行的風(fēng)險正在積聚。尤其是如果能源市場混亂延續(xù)至明年且同時出現(xiàn)通脹預(yù)期脫錨、金融環(huán)境收緊情況，IMF預(yù)計全球經(jīng)濟將瀕臨衰退，今明兩年的增速約在2%水平，屆時美國也難以獨善其身。

(作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究；中國社會科學(xué)院美國研究所研究員；編輯：王延春)

責(zé)編 | 李煜

題圖來源 | 視覺中國