從巨虧到暴利：公司百億庫存的雙刃劍

導語：周期背后的“剪刀差”暴利。

“暴利”29億元！國產存儲巨頭佰維存儲（688525.SH）交出了2026年1季度成績單，這是A 股主流國產存儲公司中的第1份正式一季報；此前，德明利、香農芯創、等均已發布一季度業績預告，但正式季度財報還要等到下周陸續披露。

數據顯示，佰維存儲2026年第一季度公司實現營收68.14億元，同比大增341.53%；歸母凈利潤28.99億元，而去年同期為虧損1.97億元，單季盈利已接近2025年全年利潤的3.4倍，真正上演了“開單吃三年”的暴利神話。

佰維存儲能吃上這波“AI暴利”，除了存儲芯片史詩級漲價外，還和公司早早大量“囤貨”密不可分，早在行業低位時，佰維存儲就大舉囤貨、鎖定晶圓，用巨額存貨與預付款押注周期反轉，最終把預判變成了真金白銀的利潤。

TrendForce數據顯示，2026年一季度DRAM、NAND Flash價格再度大幅上修，行業供需格局持續緊張。

但需要注意的是，1季度指標顯示，佰維存儲的存貨已經大幅增至120億元，單季增加40億元。雖然自去年下半年以來，存儲需求大漲，但仍要看到AI端側的出貨量還遠未到市場普及的程度，“豪賭周期”的不止佰維存儲一家，而市場空間能否滿足所有“參與者”的胃口，現在還沒到下定論的時刻。

究其本質，存儲企業的利潤來自上游原料和下游需求之間的“剪刀差”，問題是市場需求能被預判？當所有人都在涌向一個市場的時候，說明風險的鐮刀已經在背后緩緩懸起。

4月14日，佰維存儲股價達到歷史新高的294.22元/股，隨后微調。截至4月16日收盤，佰維存儲股價286.8元/股，總市值達到1350億元。

01 “賭”出來的暴利，逆勢下注的勇氣從哪來？

當風口來臨時，所有的風險都成了獎勵。

3年前的2023年，佰維存儲高價買來的晶圓遭遇全球存儲周期大熊市，NAND、DRAM 價格一路跳水，全年市場規模跌超30%，三星、海力士、美光也扛不住。

佰維存儲的系列產品更是價格下降，2023年公司存貨35.52 億元，占總資產比例高達60%，大規模存貨遭遇大熊市，直接導致佰維的存貨跌價損失高達約1.39 億元，成為公司凈利潤虧損6.24億元的主要原因之一。

緊接著，在整個2024年佰維存儲的存貨始終保持35億元~37億元區間，不敢妄動。

直到2025年，佰維存儲看到了AI開源后帶來的存儲需求上漲，才開始增加存貨。2025年末，佰維存儲的存貨達到78.68億元，是2025年1季度的整整2倍還多。

存儲需求在2025年下半年直接爆發，貨源充足的佰維存儲全年的凈利潤幾乎都來自第四季度的貢獻，并且一直延續至2026年1季度。

客觀來說，雖然佰維存儲在存儲技術上有“過人之處”，但1季度29億元的“暴利”，本質上不是“經營突然變強”，而是典型的周期押注兌現——賭庫存、賭價格、賭AI需求，三件事同時踩中。

但佰維存儲似乎“賭”上癮了，2026年1季度的庫存直接拉升到120億元，單季度增加超過40億元，預付款直接砸出22.87億元，把自己的經營性現金流都砸成負數了。

顯然，這是為了應對后期原料上漲而進行的提前補貨，如果后期存儲市場需求保持高位，這就是佰維存儲的“低價糧倉”，而不至于被抬升的市場價格吃掉毛利。

截至2026年1季度末，佰維存儲的毛利水平高達53.3%，而在去年同期僅為1.99%，這又從一個側面顯示了“超級周期”的強悍。

客觀來說，佰維存儲這份“賭性”并非盲目投機，這波暴利的核心驅動力，是存儲芯片的史詩級漲價。2025年一季度，NAND Flash與DRAM合約價還在環比下滑，分別下跌15%-20%、8%-13%；下半年AI應用加速滲透，供需格局徹底逆轉，四季度兩類產品價格分別環比上漲33%-38%、45%-50%。進入2026年一季度，漲價潮徹底爆發，TrendForce數據顯示，常規DRAM合約價季增90%-95%，NAND Flash上漲55%-60%，PC DRAM更是漲幅超100%，創下歷史新高。

此外，助推存儲需求大漲的還有AI端側的爆發。

Gartner數據顯示，2025年全球AI服務器出貨234.9萬臺，同比增長39.1%，2029年有望達470.7萬臺；AI智能手機2025年出貨3.86億部，2029年將增至9.39億部；AI PC2025年出貨7289萬臺，2029年達2.45億臺。AI服務器、AI手機、AI PC的規模化出貨，帶動HBM、DDR5、LPDDR5等高端存儲需求暴漲，為佰維打開了萬億級市場空間。

2025年，佰維存儲的AI 新興端側存儲產品收入約17.51 億元，占總營收比例超15%，其中，AI 眼鏡存儲產品收入約 9.6 億元。

2026年一季度，佰維存儲的AI新興端側存儲收入達11.75億元，同比暴漲496.45%，環比增長53.19%，占總營收比例提升到17%。

佰維存儲還強調，隨著AI 眼鏡的放量，公司與 Meta 等重點客戶的合作不斷深入，其他客戶還包括Google、小米、阿里等頭部廠商。

02 大賺之后“現金流”告負，佰維存儲融資“補流”

如果只講增長，那佰維存儲就太簡單了。

作為聚焦半導體存儲解決方案與先進封測的企業，佰維核心產品覆蓋DRAM、NAND Flash及MCP解決方案，聚焦智能移動及AI端側、PC及企業級、智能汽車三大應用領域，其中AI端側是其核心發力點，但高速擴張中，專利訴訟、現金流壓力以及存貨這把“雙刃劍”也在考驗著這家存儲巨頭。

2026年4月，埃姆梯爾存儲技術（深圳）有限公司起訴佰維，涉案產品為eMMC存儲芯片，涉及兩項eMMC標準必要專利，索賠合計5000萬元，要求停止銷售并銷毀庫存。這家公司由美國專利運營公司MTL控股51%，江波龍子公司安捷存持股49%，本質是專利運營平臺。eMMC作為行業標準，底層專利壁壘極高，佰維雖已量產自研SP1800主控規避風險，但訴訟仍可能影響產品銷售、增加合規成本，甚至干擾港股IPO進程。

此外，存貨的“雙刃劍”效應。截至2026年3月底，佰維存貨達120.69億元，占總資產近50%。在漲價周期中，存貨是利潤放大器，低價晶圓能帶來超額收益；但存儲行業具有強周期性，若后續AI需求不及預期、原廠擴產導致供需逆轉，價格下跌將引發存貨減值，巨額存貨將從“金礦”變成“包袱”，直接吞噬利潤。這種“靠囤貨賺差價”的模式，業績彈性越大，風險敞口也越大，最主要的是，這個行業的競爭對手能拉出來五六個，未來的競爭可能是最不可控的影響因素。

負債與現金流壓力是佰維存儲的“糧草”保衛戰。2026年一季度末，佰維存儲總資產244.8億元，總負債159億元，資產負債率65%。其中短期借款57.57億元，長期借款53.36億元，疊加一年內到期負債，短期償債壓力高達67.57億元，而貨幣資金僅37.95億元，償債壓力明顯。2026年一季度，佰維存儲的經營活動現金流凈額-27.06億元，雖為擴張導致的主動負現金流，但持續大額流出加劇資金緊張。

為此，佰維加速推進港股IPO，本質是一場“糧草大戰”，若融資不及預期，產能擴張與業務布局將受制約。

從產品結構來看，佰維的風險還體現在行業競爭與技術迭代上。NAND Flash市場被三星、SK海力士等巨頭壟斷，長江存儲僅占7.3%份額；DRAM市場三星、SK海力士、美光合計占90%以上份額，行業集中度極高。佰維作為中游模組廠，雖有封測優勢，但在核心技術、成本控制上仍與國際巨頭有差距。同時，AI端側市場雖增速快，但參與者增多，若產品競爭力下降，份額將被擠壓。