營收微增凈利暴跌 火巖控股深陷“減值泥潭”

中國游戲產(chǎn)業(yè)2025年在“出海”浪潮中繼續(xù)高歌猛進(jìn)，多家頭部廠商海外收入占比再創(chuàng)新高。然而，并非所有逐浪者都能滿載而歸。港股上市公司火巖控股（01909）最新披露的年報，為這股熱潮潑了一盆冷水：公司2025年收入雖然微增至1.46億港元，但歸屬于本公司擁有人的虧損卻急劇擴大至6440.7萬港元，同比增幅高達(dá)277.42%。

收入在漲，錢卻越虧越多——這一矛盾現(xiàn)象，正是當(dāng)下全球游戲市場“馬太效應(yīng)”加劇的縮影。當(dāng)騰訊、網(wǎng)易等巨頭憑借《王者榮耀》《和平精英》等超級產(chǎn)品牢牢占據(jù)市場收入四成以上份額時，像火巖控股這樣的中小廠商，即便手握《Royal World》《神戰(zhàn)·洪荒》等自研產(chǎn)品，也不得不面對一個殘酷現(xiàn)實：在這個年規(guī)模超千億美元的全球移動游戲市場里，留給“第二梯隊”的生存空間，正在急速收窄。

收入增長難填“減值黑洞”

表面上看，火巖控股的營收賬本并非毫無亮點。根據(jù)年報披露，公司年內(nèi)收入實現(xiàn)約1.46億港元，同比增長近4%，增長主要來源于移動設(shè)備游戲《Royal World》及自主開發(fā)游戲《神戰(zhàn)·洪荒》的收入貢獻(xiàn)。然而，收入端的微弱暖意，根本無法抵消成本端的三股“寒流”。

首先，新游戲商業(yè)化帶來的無形資產(chǎn)攤銷大幅侵蝕了利潤。公司于2025年3月正式推出的部分游戲進(jìn)入商業(yè)化階段，相關(guān)無形資產(chǎn)攤銷計入成本，直接導(dǎo)致毛利從2024年的約1.13億港元下滑至約9550萬港元，降幅達(dá)15.3%。其次，基于對部分游戲未來表現(xiàn)的不確定性，公司計提了約1770萬港元的無形資產(chǎn)減值虧損撥備。這筆“減值”相當(dāng)于給自家產(chǎn)品提前寫下的“虧損預(yù)告”——意味著管理層對部分游戲的市場前景已不抱樂觀預(yù)期。再加上年內(nèi)員工成本及福利增加，三重壓力疊加之下，公司最終錄得年內(nèi)虧損約4350萬港元，而股東應(yīng)占虧損更是擴大至6440.7萬港元。

值得注意的是，這并非火巖控股首次拉響警報。早在2025年7月，公司就發(fā)布盈警，預(yù)計上半年股東應(yīng)占虧損約1820萬港元，而2024年同期尚能實現(xiàn)利潤約680萬港元。

頭部通吃，腰部塌陷

火巖控股的困境，絕非個案。將其置于全球游戲市場的大坐標(biāo)下觀察，會發(fā)現(xiàn)這家港股小市值游戲公司的虧損軌跡，與整個行業(yè)“頭部膨脹、腰部塌陷”的結(jié)構(gòu)性變化高度吻合。

據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球移動游戲市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到1210億美元，中國市場上半年移動游戲收入達(dá)1255.7億元人民幣，同比增長1.7%。然而，這看似穩(wěn)健的增長背后，是極度失衡的收入分配。2025年上半年，中國市場中排名第6至15位的“第二梯隊”產(chǎn)品收入同比下滑13.2%，而Top5超級頭部游戲和第16至30位的腰部產(chǎn)品卻成為主要增長引擎。換言之，市場正在形成“沙漏型”結(jié)構(gòu)——要么做到頂尖，要么在底層掙扎，中間地帶的廠商正在被加速擠出。

這種“馬太效應(yīng)”在全球范圍內(nèi)同樣顯著。2025年全球玩家總數(shù)已達(dá)35.78億，移動游戲玩家近30億，但用戶的注意力和錢包卻越來越向少數(shù)爆款集中。新游留存率僅約10%，成功沖擊頭部市場的可能性微乎其微。在這樣的環(huán)境下，火巖控股所處的“中小廠商”生態(tài)位尤為尷尬：它們既不具備騰訊、米哈游級別的IP號召力和技術(shù)儲備，又難以在買量成本水漲船高的市場中與巨頭正面競爭。即便是《神戰(zhàn)·洪荒》這類自主開發(fā)產(chǎn)品，能在年內(nèi)貢獻(xiàn)收入增量已屬不易，但要想將其打造成持續(xù)盈利的“現(xiàn)金牛”，在當(dāng)下的市場環(huán)境中難度極大。

出海東南亞面臨效率拷問

面對持續(xù)擴大的虧損和日益逼仄的國內(nèi)市場，火巖控股選擇了一條典型的中小游戲公司突圍路徑——出海東南亞，并為此進(jìn)行了一場“火線募資”。

2025年12月，公司完成“2供1”基準(zhǔn)的供股，最終籌集資金約7950萬港元（另有數(shù)據(jù)顯示為約8030萬港元）。這筆資金被明確指向東南亞市場拓展，公司計劃在中國和印尼建立新的開發(fā)團隊，并針對當(dāng)?shù)厥袌鲞M(jìn)行游戲發(fā)行與推廣。事實上，早在2025年6月，火巖控股就已公告擬于印尼設(shè)立研發(fā)團隊并發(fā)行游戲。東南亞市場確實是中國游戲出海的熱門目的地，但隨著越來越多中國游戲公司將出海視為標(biāo)配，東南亞市場的競爭烈度也在急劇上升。不僅有騰訊、網(wǎng)易等巨頭攜資本與IP優(yōu)勢強勢進(jìn)入，更有大量與火巖控股體量相近的中小廠商在同一賽道內(nèi)“內(nèi)卷”。供股募資7950萬港元，對于建立海外團隊、本地化運營、持續(xù)買量推廣而言，并非一筆充裕的資金。更何況，公司2025年度的虧損額已高達(dá)6440萬港元，幾乎與募資額相當(dāng)。這意味著，如果東南亞業(yè)務(wù)不能在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，火巖控股將面臨“燒錢換市場”與“資金鏈承壓”的雙重考驗。

火巖控股的年報中，管理層強調(diào)將“集中資源于游戲開發(fā)與發(fā)行，以減少對游戲運營業(yè)務(wù)的依賴”。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，道出了無數(shù)中小游戲公司的共同心聲：從“運營驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品驅(qū)動”，從“買量思維”轉(zhuǎn)向“精品思維”。但轉(zhuǎn)型需要錢、需要人、需要時間，更需要運氣。

在6440萬港元的虧損陰霾下，火巖控股的東南亞遠(yuǎn)征，與其說是一次主動的戰(zhàn)略擴張，不如說是一場被動的“生死時速”。全球游戲市場的巨輪仍在向前，但對于那些卡在甲板縫隙中的中小玩家而言，留給他們調(diào)整航向的時間，或許已經(jīng)不多了。

■新快報記者 陳學(xué)東