大全能源的年報(bào)里，藏著哪些光伏行業(yè)的秘密？

你看好光伏的未來嗎？很多人的答案都是肯定的。那么，你看好現(xiàn)在的光伏企業(yè)嗎？估計(jì)很多人要遲疑了。

現(xiàn)在正處于光伏產(chǎn)業(yè)周期的底部。光伏制造企業(yè)正在經(jīng)歷慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，多晶硅、硅片、電池、組件等主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較此前高點(diǎn)大幅下滑，導(dǎo)致全行業(yè)陷入“增量不增利”的困境，業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損。曾經(jīng)當(dāng)紅的光伏企業(yè)，能否熬過這輪周期存在極大的不確定性。

只有熬過這次寒冬的企業(yè)，才有資格談及未來，享受春天。

趕碳號(hào)認(rèn)為，大全能源是當(dāng)前御寒棉衣最厚的一家，在漫長的光伏寒冬里最能經(jīng)受“持久戰(zhàn)式”的洗牌。

大全能源剛剛發(fā)布2025年年報(bào)。我們可以從這份年報(bào)里面看看其構(gòu)筑的安全堡壘。

01

踐行反內(nèi)卷，苦練內(nèi)功降成本

考察企業(yè)能不能活下去，最重要是企業(yè)的現(xiàn)金流。

現(xiàn)金流是企業(yè)日常運(yùn)營的根本前提。企業(yè)支付員工工資、采購原材料、繳納稅費(fèi)等均需實(shí)際現(xiàn)金，若現(xiàn)金流斷裂，即使賬面盈利也會(huì)因無法償債而破產(chǎn)。很多企業(yè)破產(chǎn)，不是因?yàn)榻?jīng)營本身的問題，而是現(xiàn)金流斷裂，引發(fā)了一系列負(fù)面連鎖反應(yīng)。

因此，考察光伏企業(yè)的經(jīng)營情況非常值得關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金凈額情況。

年報(bào)顯示：全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.77億元，雖仍為凈流出，但較上年同期大幅收窄70.71%，顯示出經(jīng)營資金“失血”狀況得到顯著緩解。在銷售端，大全能源采用“鎖量不鎖價(jià)”的長單合作模式，有效鞏固了與核心客戶的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售占比達(dá)70.76%，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

但是，對(duì)于硅料這個(gè)簡單的商業(yè)模式來說，我們更應(yīng)該看企業(yè)的現(xiàn)金成本。現(xiàn)金成本低，企業(yè)無需一次性投入大量現(xiàn)金用于生產(chǎn)，資金就更能周轉(zhuǎn)得開。

這也是投資人關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)。

多年來，大全能源都是所有硅料企業(yè)披露最清晰的一家。大全能源的成本控制水平，一直是行業(yè)標(biāo)桿，是同行業(yè)照鏡子、對(duì)標(biāo)的對(duì)象。

大全能源2025年全年硅料的現(xiàn)金成本（扣除折舊及攤銷）為35.53元/公斤。這個(gè)數(shù)據(jù)略低于去年的單位銷售價(jià)格37.70/公斤。

從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，大全能源單位現(xiàn)金成本呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢，這說明大全能源一直在做成本優(yōu)化。

注：來自2025年大全能源年報(bào)；

1、單位銷售價(jià)格為不含稅價(jià)格。

2、單位成本為銷售成本，包括銷售運(yùn)費(fèi)等。前期計(jì)提的存貨跌價(jià)損失隨著銷售于本期轉(zhuǎn)銷而沖減成本的金額，不在以上單位成本中。

3、2025年1-12月產(chǎn)量、銷量與各季度相加之和如有差異，系四舍五入所致。

硅料單位成本也是一個(gè)值得一提的指標(biāo)。這個(gè)數(shù)字和開工率關(guān)系密切。2025年大全能源單位成本為48.55元/公斤，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率為40.54%。

公司年報(bào)稱：2025年，全球光伏行業(yè)在持續(xù)增長后步入新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整與整合階段。國內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模仍保持較高增速，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其上游多晶硅領(lǐng)域，受供需格局變化影響，行業(yè)整體面臨較大經(jīng)營壓力。面對(duì)嚴(yán)峻的行業(yè)形勢，公司堅(jiān)定落實(shí)并踐行“反內(nèi)卷”經(jīng)營思路，主動(dòng)減產(chǎn)控產(chǎn)，將產(chǎn)能利用率下調(diào)至40%。

公開資料顯示：2025年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能350萬噸，2025年國內(nèi)多晶硅的產(chǎn)量134萬噸。據(jù)此計(jì)算，2025年全行業(yè)平均開工率為38.29%。

看起來，在過去的一年，大全能源確實(shí)是嚴(yán)格執(zhí)行自律，不冒進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)、不盲目提升開工率，以長期主義應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)。

若是企業(yè)的開工率大幅度低于行業(yè)平均水平，估計(jì)是企業(yè)經(jīng)營困難，若是大幅度高于行業(yè)平均水平，則可能就是沒有很好地踐行反內(nèi)卷，低價(jià)卷同行。

目前，大全能源已建成多晶硅產(chǎn)線產(chǎn)能規(guī)模達(dá)30.5萬噸/年。根據(jù)2025年度國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約134萬噸計(jì)算，大全能源對(duì)應(yīng)期間的多晶硅產(chǎn)量為12.36萬噸，約占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的9.22%，規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)。

02

8.62%的負(fù)債率，是寒冬里的底氣！

銷售價(jià)格高于現(xiàn)金成本，能保證硅料企業(yè)的現(xiàn)金流正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

但是，從去年開始硅料價(jià)格經(jīng)歷了一輪過山車行情。在2025年6月，多晶硅期貨一度觸及3.04萬元/噸。此后，在硅料行業(yè)反內(nèi)卷的大背景下，多晶硅期貨站上6萬元關(guān)口。事實(shí)證明，通過收儲(chǔ)的方式不能幫助硅料產(chǎn)能快速出清。

今年初，國家市場監(jiān)督管理總局約談行業(yè)協(xié)會(huì)及頭部硅料企業(yè)，叫停硅料產(chǎn)能收儲(chǔ)與限產(chǎn)限價(jià)，多晶硅去產(chǎn)能重回市場化軌道。行業(yè)心理預(yù)期改變，疊加下游需求疲弱，硅料價(jià)格一路下行。

上周，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)在周報(bào)中表示：“本周多晶硅n型復(fù)投料成交價(jià)格區(qū)間為3.4-3.6萬元/噸，成交均價(jià)為3.53萬元/噸，環(huán)比下滑1.94%；n型顆粒硅成交價(jià)格區(qū)間為3.4-3.5萬元/噸，成交均價(jià)為3.43萬元/噸，環(huán)比下滑2.00%。”

充分競爭的市場環(huán)境下，在嚴(yán)重供大于求之下，硅料價(jià)格最終會(huì)如何走呢？

會(huì)不會(huì)跌破3萬元/噸大關(guān)？會(huì)不會(huì)在一年、兩年甚至更長時(shí)間內(nèi)低于全行業(yè)的現(xiàn)金成本？

若是企業(yè)遭遇這種極端的價(jià)格行情，將會(huì)怎么樣？

這才是真正檢驗(yàn)企業(yè)實(shí)力的時(shí)刻。大全能源財(cái)務(wù)穩(wěn)健的優(yōu)勢將得到充分發(fā)揮。

大全能源年報(bào)顯示：截至2025年末，公司持有貨幣資金45.3億元、定期存款70.3億元、可轉(zhuǎn)讓大額存單7.2億元、銀行承兌匯票9.5億元，合計(jì)資金儲(chǔ)備合計(jì)約132.3億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在8.62%的極低水平，且無任何有息負(fù)債。

貨幣資金與高流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備充裕，覆蓋短期負(fù)債倍數(shù)高，現(xiàn)金流安全墊厚實(shí)；產(chǎn)銷銜接順暢，庫存可控，在價(jià)格下行期保持穩(wěn)定出貨，經(jīng)營韌性領(lǐng)先同業(yè)。

可能很多人對(duì)8.62%沒有感覺。這可以對(duì)比光伏行業(yè)。現(xiàn)在光伏行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)普遍超過了70%，還有一些已經(jīng)超過90%。

大全能源一直在優(yōu)化更為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為公司抵御行業(yè)長期寒冬和未來戰(zhàn)略布局儲(chǔ)備了殷實(shí)的資金彈藥。

來自WIND；多晶硅企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

后記

品質(zhì)是內(nèi)卷時(shí)代的生命線

光伏至暗時(shí)刻，長期主義顯得尤為重要。

長期主義，體現(xiàn)在控股股東對(duì)于公司長期價(jià)值的堅(jiān)守上。

2024年7月，公司控股股東開曼大全自愿將所持15.93億股首發(fā)限售股延期解禁至2025年 7月25日，該部分股份占公司總股本的74.24%。在股份如期解禁后，控股股東至今未實(shí)施任何減持行為，以長期堅(jiān)守持股的實(shí)際行動(dòng)，充分彰顯了其對(duì)公司長期價(jià)值的高度認(rèn)可，以及對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。

長期主義也體現(xiàn)在公司對(duì)于技術(shù)研發(fā)的投入上。

2025年大全能源實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入48.39億元，同比減少34.71%；利潤總額達(dá)到-12.80億元，同比增長60.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-11.29億元，同比增長58.46%。在這種行業(yè)背景下，大全能源依然選擇持續(xù)投入研發(fā)。

2025年，公司研發(fā)投入2.19億元，占營業(yè)收入比例達(dá)到4.52%。公司表示，“聚焦生產(chǎn)過程中的瓶頸問題，系統(tǒng)開展了從高純氯硅烷除雜、半導(dǎo)體級(jí)檢測，到核心裝置提質(zhì)降耗等一系列研發(fā)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了雜質(zhì)精細(xì)化控制能力的躍升”。

尤為重要的是，公司基于數(shù)字孿生技術(shù)的多晶硅生產(chǎn)系統(tǒng)在2025年全面建成，實(shí)現(xiàn)了“數(shù)據(jù)-平臺(tái)-模型-應(yīng)用”的全鏈路閉環(huán)管理，推動(dòng)工藝參數(shù)從“經(jīng)驗(yàn)判斷”向“動(dòng)態(tài)尋優(yōu)”跨越。

同時(shí)，公司積極對(duì)接國內(nèi)一線科研院校及科技企業(yè)，探索人工智能（AI）技術(shù)在智能生產(chǎn)與決策中的應(yīng)用場景，為未來工廠的智能化轉(zhuǎn)型奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在產(chǎn)品質(zhì)量方面，依托先進(jìn)的雜質(zhì)控制技術(shù)與“自動(dòng)水淬”等工藝升級(jí)，公司N型致密料比例持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，滿足了市場向N型高效產(chǎn)品全面切換的需求。

大全能源認(rèn)為：目前，多晶硅行業(yè)正處于AI深度賦能生產(chǎn)控制的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，AI正推動(dòng)多晶硅生產(chǎn)控制從“自動(dòng)化執(zhí)行”向“智能化決策”跨越。隨著算力成本下降、算法成熟及工業(yè)大模型應(yīng)用深化，AI有望成為多晶硅智能工廠的新型基礎(chǔ)設(shè)施核心，驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)控制向智能化演進(jìn)。

內(nèi)卷時(shí)代，更加要重視產(chǎn)品力，產(chǎn)品品質(zhì)。在業(yè)界產(chǎn)品品質(zhì)口碑極佳的大全能源，始終恪守質(zhì)量先行的原則。2025年，公司通過研發(fā)端在雜質(zhì)控制上的突破與生產(chǎn)端“自動(dòng)水淬”等項(xiàng)目的實(shí)施，大全能源多晶硅產(chǎn)品的內(nèi)在純度和外在物理品質(zhì)得到同步提升，N型致密料比例持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品出廠合格率為100%！

有企業(yè)如大全般穩(wěn)健、低調(diào)又內(nèi)斂，就有企業(yè)激進(jìn)高調(diào)且狂放。最后，回到光伏行業(yè)的終極命題：硅料龍頭中，大全最穩(wěn)健，新特實(shí)力最雄厚，東方希望成本最低。如果這一輪洗牌一定有家頭部硅料企業(yè)會(huì)倒下，那么會(huì)是誰呢？