國債收益率跌到1.5%，銀行快撐不住了，央行悄悄拉響警報

最近幾年，中國10年期國債收益率不斷下跌，現(xiàn)在跌破1.5%，創(chuàng)下歷史最低點，這不是因為大家突然喜歡買國債，而是資金沒有更好的去處，企業(yè)不敢借錢擴大生產(chǎn)，居民不愿意增加負債買房，銀行放貸款越來越困難，資金只好涌進國債市場，越買越多，價格越高，收益率就越低，這就是被動擁擠，不是主動看好。

外資確實在賣出中國債券，但規(guī)模沒有想象中那么大，他們撤走了幾千億，聽起來很多，實際上只占整個債券市場的百分之二到百分之三，真正的大玩家像各國央行和主權(quán)基金基本沒有動作，資本流動說到底還是看利率差距，美國利率長期保持在百分之四以上，日本剛剛退出負利率，錢自然流向高收益的地方，這不是不信任中國，就是算賬，誰給的利息高，錢就往哪里去。

中美債市的邏輯早就分開了，美國經(jīng)濟靠消費推動，失業(yè)率一上升、物價指數(shù)一跳高，美聯(lián)儲就得趕緊出手救市，這時候國債就成了避險的選擇，中國經(jīng)濟則不同，國內(nèi)生產(chǎn)總值按生產(chǎn)法計算，比如包子降價但多賣一個，總值還能漲，可老百姓的收入沒增加甚至少了，大家感覺就冷颼颼的，所以政策關(guān)注的不是社會零售數(shù)據(jù)，而是生產(chǎn)價格指數(shù)和采購經(jīng)理指數(shù)這些生產(chǎn)端的指標，結(jié)果就是工廠訂單還行，但街上的人卻不那么多。

老的經(jīng)濟模式已經(jīng)行不通了，過去依賴出口賺取外匯，再由銀行放貸給房地產(chǎn)，推高房價，讓居民增加負債，這個循環(huán)在2020年"三道紅線"政策出臺后就開始收縮，新的經(jīng)濟方向如新能源車、光伏和高端制造雖然有所發(fā)展，但一開始就面臨產(chǎn)能過剩，企業(yè)之間大打價格戰(zhàn)，導(dǎo)致利潤微薄，融資意愿也提不起來，2022年后，舊模式熄火，新模式還沒成熟，央行只能通過降準降息來維持局面，結(jié)果長期債券收益率一路下滑。

銀行存款利率的底限差不多是1.5%，現(xiàn)在國債收益率比它還低，銀行出現(xiàn)存貸倒掛，凈息差縮到危險邊緣，這很像當年美國硅谷銀行的情況——短期資金成本高，長期資產(chǎn)貶值，市場一有動靜就容易爆雷，央行最近頻繁喊話，不是不讓利率降，而是怕市場提前押注中國馬上要大放水，畢竟美國大選還沒結(jié)束，國內(nèi)就先自己上演QE劇本，時間上太早了。

真正能讓經(jīng)濟站穩(wěn)的，還是靠出口，電動車、鋰電池和太陽能板這些新產(chǎn)品還在快速增長，歐洲對中國電池的依賴也在不斷加深，打價格戰(zhàn)不是丟人的事，而是進入海外市場必須走的一步，先占住市場份額，再考慮定價權(quán)的問題，這和當年英國向世界賣布料的道理一樣，只要出口保持穩(wěn)定，政府就有時間調(diào)整政策，如果出口下滑了，大規(guī)模的刺激措施就會馬上出臺。

中國連續(xù)十七個月買進黃金，同時把美債持倉從一萬三千億減到七千億以下，這么做不是要跟美國翻臉，而是學(xué)會了謹慎，因為俄羅斯的美元資產(chǎn)被凍結(jié)這件事離現(xiàn)在不遠，拋掉美債不等于看衰美國，只是給自己多留幾條后路，黃金不依賴別人的信用，自己就能穩(wěn)住，這才是真正的壓艙石。

有人覺得債市太低是個泡沫，也有人說是通縮的前兆，但實際情況是錢趴在賬上不動，企業(yè)不愿意借錢，老百姓不敢花錢，銀行夾在中間很難受，央行只能一邊托底一邊控制節(jié)奏，表面看起來平靜，底下卻暗流涌動，就看下一步誰先行動。