空間智能競賽提速，群核科技“賣鏟人”故事顯骨感，新業務年入賬520萬元

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

圖源：圖蟲創意

來源|時代商業研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

4月21日，身為杭州“科技六小龍”中率先登陸資本市場的企業，群核科技（00068.HK）總市值一舉突破600億元，三天累計上漲逾4倍，備受市場熱捧。

站在空間智能與AI技術重塑產業格局的關鍵節點，這家國內云原生空間設計軟件頭部企業正試圖為資本市場描繪一段全新的成長敘事：跳出家居設計工具的單一業務邊界，逐步擺脫對垂直行業的深度依賴，向著更高價值、更具想象空間的空間智能基礎設施領域躍升，力爭在行業新變局中搶占核心席位。

弗若斯特沙利文數據顯示，中國空間設計軟件市場蘊藏著可觀的增長潛力，2024—2029年行業有望以14.9%的復合增長率持續擴容，市場規模將從33億元增長至66億元，實現規模翻倍。空間智能與AI技術的深度融合，正為行業打開黃金發展窗口期。

不過，在賽道紅利與資本光環之下，群核科技也直面行業發展不容忽視的現實底色：下游應用場景的強周期屬性拖累收入增速放緩，客戶留存率持續下滑，行業競爭日趨白熱化。多重壓力交織疊加，群核科技從設計工具向空間智能基礎設施突圍升級的前路，依舊布滿嚴峻考驗。

4月21日，就營運指標下滑、下游應用場景等問題，時代商業研究院向群核科技發函并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回復相關問題。

轉型空間智能的“賣鏟人”

在空間智能與AI掀起的產業變革浪潮中，群核科技正推進一場從家居設計工具到空間智能基礎設施、從單一賽道到全場景生態的戰略升級，這是其登陸資本市場的核心敘事。

從深耕云端GPU渲染技術，到打造爆款家居設計軟件“酷家樂”，再到轉型為空間智能領域的“賣鏟人”，群核科技的業務定位持續向上躍遷，試圖擺脫對單一業務、垂直行業的依賴，向更高價值的產業賽道進階。

空間設計軟件作為建筑、家居、商業空間數字化的核心入口，正迎來“行業規模擴容+技術范式革新”的雙重紅利。招股書援引弗若斯特沙利文數據，2024年中國空間設計軟件市場規模達33億元，預計2029年將翻倍至66億元，2024—2029年復合增長率達14.9%；同期全球市場規模亦將從192億元擴容至336億元。

從產業價值維度看，空間智能與AI技術的落地，深刻地重構了空間設計軟件行業發展的底層邏輯，讓傳統設計工具從單純的“效率輔助工具”，升級為連接數字經濟與物理世界的關鍵數字底座。具體而言，AI賦能的一鍵生成3D設計方案、實時物理渲染、智能戶型解析等核心能力，大幅壓縮設計周期并釋放設計師生產力；空間大模型、數字孿生、物理仿真等前沿技術，更讓軟件從單一視覺設計工具延伸至具身AI訓練、數字空間搭建、智能制造對接等多元新場景，成為通往通用人工智能的關鍵拼圖。

這場技術革命，讓空間設計軟件跳出家裝設計的垂直局限，升級為覆蓋家居、地產、商業、工業的全場景空間智能基礎設施，打開了數倍于傳統市場的成長天花板。

依托賽道紅利與技術先發優勢，群核科技已確立了領先身位。招股書顯示，按2024年收入計算，群核科技以23.2%的市占率登頂中國空間設計軟件市場，領先國內外一眾競品。依托國內酷家樂、海外Coohom兩大產品矩陣，群核科技以專用GPU集群、AI算法、BIM建模為核心技術底座，為客戶提供快速拖放式3D設計、即時逼真渲染、廣泛模型庫及BIM能力，有效破解傳統CAD軟件本地部署、操作復雜、渲染低效的行業痛點。

面向空間智能新時代，群核科技持續落地前沿技術創新，陸續推出AI助手、空間語言模型SpatialLM、空間生成模型SpatialGen，以及SpatialVerse服務，可生成逼真且物理正確的合成3D數據集，為AIGC訓練、具身人工智能開發及電商產品展示提供核心支撐。

在算力層面，目前群核科技已搭建超1萬臺高性能GPU組成的專用集群，全力支撐圖形渲染與AI模型訓練，2025年平均每日處理計算任務量高達1280萬項。

在商業模式上，群核科技采用“免費增值+訂閱制收費”的雙軌模式，依托免費版快速擴大用戶基數，通過付費訂閱實現商業變現。2025年，該公司平均月活躍用戶數約達250萬名，單個企業大客戶（年收入貢獻超20萬元）年均訂閱收入貢獻達85.61萬元，企業客戶數持續增長。

盡管占據行業龍頭地位，群核科技仍面臨不容小覷的競爭壓力。招股書顯示，群核科技與第二名競爭對手的市場份額差距極其微弱，2024年雙方市占率僅相差1.9個百分點，收入規模僅相差數千萬元；且該競爭對手的業務覆蓋范圍更為廣泛，業務觸角延伸至建筑、工程、施工、產品設計、制造、媒體及娛樂等領域，全場景競爭格局已然形成。

下游強周期拖累，收入增速承壓

然而，光鮮的空間智能升級敘事背后，群核科技的業績增長已率先承壓，核心掣肘正是深度綁定的下游強周期行業。

招股書顯示，群核科技的營業收入雖然保持增長態勢，2025年營收升至8.19億元，但同比增速已從2024年的13.8%大幅回落至8.6%，正式跌入個位數區間；盈利層面更是連續三年深陷虧損局面，2025年凈利潤仍虧損4.28億元。現金流方面，2023—2025年，該公司的經營現金流凈額分別為-0.63億元、-1.08億元、-0.19億元，連續三年凈流出，自我造血能力不足。

作為衡量SaaS企業健康度的核心指標，群核科技的凈收入留存率從2023年的106.1%持續下滑至2025年的98.6%，首次跌破100%的臨界點，意味著存量客戶的收入貢獻已出現萎縮。此外，其客戶結構分化進一步加劇經營壓力，同期整體客戶留存率從61.2%降至58.4%，個人客戶留存率更是從58.4%下滑至56%，中小客戶流失問題尤為突出。

從收入結構來看，群核科技的營收高度依賴“酷家樂”單一產品，業務抗風險能力偏弱，業績穩定性存疑。招股書顯示，2025年，酷家樂帶來的訂閱收入達7.26億元，占總營收的比例高達88.6%。核心收入來源高度集中，直接削弱了群核科技應對行業周期波動、市場競爭加劇等外部沖擊的能力。

過度依賴傳統業務與應用場景的背后，是群核科技“空間智能基礎設施”定位尚未經受市場檢驗，行業競爭與技術落地的雙重考驗接踵而至。

在國內市場，盡管群核科技以23.2%的市占率位居首位，但與競爭對手的市場份額差距極??；在全球市場，群核科技更是直面Autodesk的強勢競爭，這家全球3D設計巨頭在建筑、機械、影視動畫等領域的功能全面性與專業性優勢顯著，長期占據高端專業市場的主導地位。而群核科技僅在國內空間設計軟件市場具備微弱的領先優勢，國際版產品Coohom尚未形成規?；杖?，其試圖通過SpatialVerse切入全球空間智能市場的難度依然較大。

新業務的技術商業化處于早期探索階段，也使得群核科技的空間智能戰略構想，短期內難以轉化為實際業績支撐。群核科技空間智能布局的核心SpatialVerse平臺，主打室內環境AI開發與具身智能訓練，但當前物理AI、具身智能仍處于行業發展初期，商業化路徑模糊不清。

數據顯示，2024年、2025年SpatialVerse業務分別收獲8名、16名客戶，對應訂單收入分別為340萬元、520萬元，相較于公司2025年超8億元的總營收規模，貢獻幾乎可以忽略不計，其相關合作普遍停留在技術試水階段，遠未形成穩定盈利模式。與此同時，阿里、騰訊等科技巨頭亦相繼布局3D世界模型與空間智能基礎設施，如騰訊開源混元3D世界模型2.0，阿里發布開放式世界模型HappyOyster，與群核科技等垂直玩家形成差異化競爭格局。

比競爭與技術挑戰更致命的是，下游行業需求的持續疲軟，這也是壓制群核科技增長的核心外部枷鎖。招股書顯示，近年來，群核科技超95%的收入來自住宅、辦公、零售等傳統場景，客戶覆蓋設計師、家裝建筑公司、家具廠商、房地產開發商等，需求高度綁定房地產、家居家裝、商業零售三大強周期行業。這類客戶抗風險能力較弱，在地產調控、消費疲軟的周期下，普遍選擇縮減數字化預算、取消訂閱，這直接導致群核科技的新客戶拓展受阻、老客戶續約率下滑。

國家統計局數據也印證了下游行業的低迷：2025年，全國房地產市場仍處于深度調整期，全國房地產開發投資82788億元，同比下降17.2%；住宅新開工面積42984萬平方米，同比下降19.8%；住宅竣工面積42830萬平方米，同比下降20.2%。新房供給端持續收縮，下游客戶的經營壓力直接向上游傳導，成為群核科技業績增長放緩的核心誘因。

此外，數據安全合規風險與生成式AI監管政策持續收緊，不斷推高群核科技的合規成本。多重壓力交織下，空間設計軟件行業已步入提質增效的轉型陣痛期。

核心觀點：技術商業化能力有待驗證

如果說酷家樂的成功，讓群核科技站穩了空間設計軟件的賽道，那么空間智能的戰略布局，則直接決定了這家企業的成長邊界與長期價值。不過，從招股書披露的核心數據來看，其空間智能業務仍處于培育初期，無論是SpatialVerse平臺的推廣，還是空間大模型、數字孿生技術的落地，均未形成規模化盈利，仍停留在試點合作的初級階段，距離真正實現商業價值閉環、成為新的增長引擎還有較長的路要走。

對于群核科技而言，能否真正講好空間智能“賣鏟人”的資本故事，關鍵在于能否突破兩大核心瓶頸：其一，戰略布局的SpatialVerse平臺，能否從當前的技術試點合作階段，突破規?；碾y關，真正擺脫對酷家樂單一產品的依賴，構筑起新的收入增長極；其二，公司能否提升自身商業造血能力，實現營收的持續穩健增長，同時推動經營現金流轉正，為空間智能戰略的長期推進筑牢資金根基。

從更深層次來看，群核科技的技術商業化落地能力，不僅關乎自身的生存與發展，更折射出國內空間智能產業從“概念探索”向“實效落地”轉型的關鍵命題——唯有將技術創新與商業價值深度綁定，讓前沿技術真正服務于產業需求、轉化為盈利動能，才能打破“技術脫節于市場”的困境，真正實現從“工具提供者”到“價值創造者”的跨越。

（全文3889字）

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