潤澤科技AIDC收入大增73%卻遇利潤“剪刀差”：上架爬坡定修復(fù)節(jié)奏，出海落子待兌現(xiàn)

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

AIDC的快速擴張正給IDC企業(yè)帶來嶄新機遇，潤澤科技（300442.SZ）交出了一份頗具張力的2025年年報：全年營收56.74億元，同比增長29.99%；其中AIDC業(yè)務(wù)收入25.10億元，同比大增72.97%，毛利率達48.50%，已成為無可爭議的核心引擎。2026年一季報延續(xù)了這一勢頭，營收同比再增53.55%至18.40億元，扣非歸母凈利潤同比增長35.92%至5.82億元，利潤質(zhì)量顯著改善。

與收入高增形成鮮明反差的是，潤澤科技2025年全年扣非歸母凈利潤19.01億元，同比增速僅6.87%，與收入增速相去甚遠。與此同時，公司正式啟動全球化布局，落子香港沙嶺與印尼巴淡島，合計規(guī)劃境外算力約600MW，全球九大集群總規(guī)劃達6GW。

在重資產(chǎn)高速擴張的軌道上，利潤釋放能否跟上收入步伐、海外落子的風險收益是否對等——這兩個節(jié)奏問題，構(gòu)成了潤澤科技當下最值得關(guān)注的兩個核心命題。

“剪刀差”待收窄，上架爬坡決定修復(fù)節(jié)奏

潤澤科技主營業(yè)務(wù)涵蓋IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）與AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）兩大板塊。近年來，公司加速從傳統(tǒng)IDC向“AIDC+IDC”雙輪驅(qū)動模式轉(zhuǎn)型，AIDC收入占比從2023年的11.99億元（占比28%）提升至2025年的25.10億元（占比44%），已成為公司核心增長引擎。

2025年，潤澤科技歸母凈利潤大增182.07%至50.50億元，主因是將全資孫公司轉(zhuǎn)讓至南方潤澤REIT產(chǎn)生的37.51億元股權(quán)處置收益。剝離這筆一次性非經(jīng)常性損益后，扣非歸母凈利潤19.01億元，同比增速僅6.87%，顯著落后于營收增速。

二者之間的落差，是IDC重資產(chǎn)企業(yè)擴張期典型的“剪刀差”——折舊確認在前、收入爬坡在后。

2025年下半年，在公司AIDC業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中,折舊攤銷占比從上半年的51%攀升至74%，金額約為上半年的3倍。新算力中心集中轉(zhuǎn)固帶來的折舊前置壓力，疊加股權(quán)激勵費用及管理費用同比增長69.27%，使AIDC毛利率從上半年的54%下滑至下半年的46%。

這是重資產(chǎn)擴張的典型特征：收入彈性的釋放往往領(lǐng)先于利潤彈性的釋放一到兩個季度。

2026年一季報出現(xiàn)邊際改善：營收18.40億元，同比增長53.55%；扣非歸母凈利潤5.82億元，同比增長35.92%。但利潤增速與營收增速之間仍有約18個百分點的差距，“剪刀差”尚未扭轉(zhuǎn)。

從資產(chǎn)負債表看，潤澤科技仍在資產(chǎn)爬坡期——2025年末固定資產(chǎn)246.47億元，同比大增88.89%；2026年一季度末在建工程約83.27億元，環(huán)比增長18.05%，已連續(xù)三個季度環(huán)比增長。隨著廊坊B區(qū)200MW智算中心、平湖D區(qū)等重點項目2026年陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊攤銷絕對值將只增不減。

因此，真正決定利潤修復(fù)斜率的變量，是新增產(chǎn)能的上架爬坡速度。

從行業(yè)供需看，上架率改善具備宏觀基礎(chǔ)。需求端，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2026年中國智能算力規(guī)模將達1180EFLOPS，AIDC市場規(guī)模達1778億元，2030年有望接近4000億元。

供給端，國家對智算中心的政策重心已從廣泛建設(shè)轉(zhuǎn)向有序引導(dǎo)和集約高效，明確要求優(yōu)化智算資源布局、充分發(fā)揮“東數(shù)西算”樞紐作用。有效供給將持續(xù)受能耗指標與土地資源雙重約束，供需緊平衡格局短期內(nèi)難以打破。

國聯(lián)民生證券綜合認為，2026年國內(nèi)大廠數(shù)據(jù)中心單體需求有望達GW級別，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心對資金實力、交付速度、運維能力提出更高要求，龍頭廠商有望獲更高份額。

從交付周期看，AIDC爬坡速度遠快于傳統(tǒng)IDC——傳統(tǒng)IDC逐機柜上架，達90%上架率通常需12至18個月，而智算中心采用電氣、溫控等預(yù)制模塊，以集群為單位交付，上架爬坡周期通常僅需3至9個月，未來甚至更短。這一特性使產(chǎn)能釋放與收入確認之間的時滯顯著縮短，上架率提升的幅度與速度將更直接地反映到季度利潤表上。

潤澤科技管理層在近期業(yè)績會上表示，智算服務(wù)的價格主要由市場供需決定，過去三年需求非常旺盛，但供給存在一定波動性，造成價格波動——2025年上半年價格高于下半年，而2026年以來價格已回升并超過2025年上半年水平，公司對未來的市場價格比較樂觀。

價格回升信號疊加需求端確定性，為新增產(chǎn)能的上架爬坡提供了相對有利的環(huán)境。

潤澤科技的成熟算力中心上架率穩(wěn)定在90%以上，2025年新增交付算力中心已基本成熟，平湖園區(qū)單體100MW智算中心上架速度創(chuàng)歷史新高。2026年，公司廊坊B區(qū)、平湖D區(qū)、佛山一期、惠州一期等項目將陸續(xù)交付上架。其中，廊坊B區(qū)建設(shè)周期較原計劃有所延后，公司現(xiàn)階段策略為“待液冷需求大規(guī)模釋放時，以現(xiàn)貨快速響應(yīng)”，收入與利潤的兌現(xiàn)節(jié)奏仍存不確定性。

因此，2026年下半年能否在交付與上架兩端如期推進，是扣非利潤增速向營收增速收斂的核心變量。

另一個值得關(guān)注的信號是客戶結(jié)構(gòu)變化。潤澤科技的客戶結(jié)構(gòu)從2024年前三大客戶收入占比64%、15%、5%，優(yōu)化為2025年的49%、24%、21%，已深度覆蓋國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、頭部云廠商及核心AI企業(yè)。

客戶結(jié)構(gòu)分散化有助于降低單一大客戶依賴，但中腰部AI客戶的信用風險敞口可能上升。2025年和2026年第一季度，公司信用減值損失分別同比增長1223.57%和963.47%。雖然絕對值較小，但在AIDC業(yè)務(wù)高速擴張階段，信用減值能否隨客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定而得到有效控制，將影響到高增長模式下的回款質(zhì)量。

600MW出海與新競爭格局：誰能切分AIDC的萬億蛋糕？

2026年是潤澤科技全球化戰(zhàn)略的啟幕之年。公司通過“人力服務(wù)出海+資產(chǎn)投資出海”雙輪驅(qū)動模式，迅速完成了香港沙嶺（240MW）和印尼巴淡島（360MW）兩大境外核心節(jié)點布局，合計規(guī)劃算力約600MW。

香港沙嶺項目于2026年3月28日正式動工，以5.81億港元中標11萬平方米工業(yè)用地，批租期50年，首三年投資達238億港元，總樓面面積25萬平方米。其中近九成用于高端數(shù)據(jù)中心，預(yù)計42個月內(nèi)投入運營，至2032年算力規(guī)模可達每秒浮點運算18萬兆次，相當于香港現(xiàn)時算力的36倍。該項目主要服務(wù)海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、香港本地數(shù)字金融及內(nèi)地出海企業(yè)。

印尼巴淡島項目通過收購切入東南亞市場，一期約160MW預(yù)計2026年底實現(xiàn)交付，遠期規(guī)劃打造GW級園區(qū)。

AIDC出海已成行業(yè)趨勢，秦淮數(shù)據(jù)、萬國數(shù)據(jù)等同行已先行布局。潤澤科技出海時機恰當，有望將國內(nèi)高等級園區(qū)級智算集群的建設(shè)經(jīng)驗復(fù)制到東南亞市場。

但境外棋局的實際回報仍面臨多重不確定性。

其一，印尼巴淡島當?shù)仉妰r水平、電網(wǎng)供電穩(wěn)定性能否支撐與國內(nèi)相近的48%毛利率水平，是境外項目能否復(fù)制國內(nèi)盈利能力的關(guān)鍵變量。其二，香港數(shù)據(jù)中心的運營涉及跨境數(shù)據(jù)流動規(guī)則、本地人才招聘等挑戰(zhàn)，首三年238億港元投資能否在42個月內(nèi)轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)能并實現(xiàn)預(yù)期回報，需要項目推進中的執(zhí)行力來驗證。

與出海并行的另一場深遠變革，則是國內(nèi)AIDC競爭格局的全面重塑。AIDC賽道已不再是第三方IDC服務(wù)商的專屬領(lǐng)地，競爭已演變?yōu)槎嘀亓α康幕鞈?zhàn)。

第一重力量來自同行IDC企業(yè)的加速轉(zhuǎn)型。光環(huán)新網(wǎng)在全國范圍內(nèi)規(guī)劃機柜規(guī)模已超過23萬個，2025年新投放機柜2.6萬臺，2026年繼續(xù)推進在建數(shù)據(jù)中心建設(shè)，同時在馬來西亞地區(qū)有智算中心項目拓展計劃。萬國數(shù)據(jù)2026年目標實現(xiàn)超500MW總新簽預(yù)訂量，其中60%～70%的新業(yè)務(wù)來自AI領(lǐng)域，2025年前三季度數(shù)據(jù)中心新增簽約量達240MW，全年預(yù)計為300MW，大部分與AI相關(guān)。

第二重力量來自跨界資本的強勢入局。字節(jié)跳動旗下火山云太行算力中心二期項目總投資45億元，規(guī)劃12kW服務(wù)器機柜15604臺，預(yù)計2026年5月結(jié)束。阿里云、騰訊云等頭部云廠商均發(fā)布了自身的超節(jié)點解決方案，深度參與算力底座的技術(shù)競爭。

第三重力量來自運營商體系的大規(guī)模集采擴張。中國移動等運營商的巨額集采已落地，AIDC賽道已從“風口”化作“颶風”。

資金儲備已成為決定勝負的“第二戰(zhàn)場”。為支撐 6GW 算力規(guī)劃的落地及全球化版圖的擴張，潤澤科技已構(gòu)建起涵蓋股權(quán)融資、公募 REITs、銀行間市場及金融機構(gòu)授信在內(nèi)的多元融資矩陣。目前，公司累計獲得超 600 億元的綜合授信，這種多維度的融資能力在重資產(chǎn)博弈中形成了一道穩(wěn)固的“資金護城河”，為其在境外大規(guī)模資本開支和高強度競爭中保持戰(zhàn)略定力提供了核心保障。

核心觀點：AIDC景氣方向明確，上架率與海外回報兌現(xiàn)成關(guān)鍵勝負手

潤澤科技2025年報與2026一季報邏輯一致：AIDC轉(zhuǎn)型的收入端驗證已經(jīng)完成，但利潤端的驗證才剛剛開始。重資產(chǎn)擴張的“剪刀差”本質(zhì)是時間錯配——折舊攤銷在2026年仍將持續(xù)增長，而利潤斜率的修復(fù)取決于新機柜上架率的爬坡速度。AIDC價格回升與需求景氣為這一過程提供了相對有利的外部環(huán)境，核心邏輯并未動搖。

境外600MW棋局是公司從區(qū)域龍頭邁向全球服務(wù)商的關(guān)鍵一躍，但印尼的電價穩(wěn)定性、香港的合規(guī)成本以及內(nèi)地三重競爭力量的擠壓，意味著這一躍遷的風險收益尚未完成定價。潤澤科技方向正確、彈藥充足，2026年下半年從項目交付到上架爬坡再到利潤釋放的每一個節(jié)點，將是驗證其“全球智算服務(wù)商”故事的試金石。

（全文3380字）

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