中國外貿(mào)信托李嘉愷：A股震蕩不改中長(zhǎng)期邏輯，盈利驅(qū)動(dòng)將成主線

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對(duì)于普通投資者，李嘉愷強(qiáng)調(diào)，財(cái)富管理的本質(zhì)是流動(dòng)性管理，只有把短期剛性支出和長(zhǎng)期保障需求提前規(guī)劃到位，剩下的閑錢才能真正服務(wù)于保值增值。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 馮紫彤

編輯 | 楊希 肖嘉

排版 |李玉嬌

2026年開年以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪劇烈震蕩。上證指數(shù)、滬深300等主要指數(shù)漲跌交替，單日大幅回調(diào)與快速反彈頻繁切換，投資者情緒隨之起伏。與此同時(shí)，黃金、原油等海外定價(jià)資產(chǎn)波動(dòng)加劇，國際金價(jià)在年初創(chuàng)出每盎司5600美元的高點(diǎn)后迅速回落，地緣事件更持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。

如何理解這輪震蕩背后的驅(qū)動(dòng)邏輯？黃金、原油、權(quán)益類資產(chǎn)各自面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇？普通投資者又該如何配置資產(chǎn)，從而穩(wěn)住陣腳、穿越波動(dòng)？

近日，中國外貿(mào)信托財(cái)富管理中心管理部副總經(jīng)理李嘉愷接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪，圍繞A股波動(dòng)邏輯、黃金原油走勢(shì)、資產(chǎn)配置原則以及信托行業(yè)的新內(nèi)涵，分享了他的實(shí)戰(zhàn)思考。

他認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)的本質(zhì)是供求關(guān)系的變化，短期看情緒和估值，中期看流動(dòng)性，長(zhǎng)期看盈利。2026年，他預(yù)測(cè)股市將從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，行業(yè)將出現(xiàn)K型分化——被業(yè)績(jī)證實(shí)的賽道將繼續(xù)上行，而被證偽的領(lǐng)域?qū)⒚媾R估值回調(diào)。

對(duì)于普通投資者，李嘉愷強(qiáng)調(diào)，財(cái)富管理的本質(zhì)是流動(dòng)性管理，只有把短期剛性支出和長(zhǎng)期保障需求提前規(guī)劃到位，剩下的閑錢才能真正服務(wù)于保值增值。此外，他建議投資者在2026年繼續(xù)看好中國資本市場(chǎng)，但需聚焦盈利支撐并依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

中國外貿(mào)信托財(cái)富管理中心管理部副總經(jīng)理李嘉愷

《21世紀(jì)》：最近A股震蕩劇烈，3月以來上證指數(shù)、滬深300等主要指數(shù)漲跌交替，甚至出現(xiàn)單日大幅回調(diào)后快速反彈的情況。請(qǐng)問在你看來，這輪A股震蕩的核心原因是什么？和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國內(nèi)政策有哪些關(guān)聯(lián)？

李嘉愷：不管資本市場(chǎng)怎么波動(dòng)，都離不開一個(gè)樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理——供求關(guān)系。買的人多了，價(jià)格就上去；賣的人多了，價(jià)格就下來。

如果把這個(gè)框架拆開看，我們可以從三個(gè)時(shí)間維度來觀察。短期看市場(chǎng)情緒和估值，也就是這個(gè)資產(chǎn)估值是否偏高；中期看流動(dòng)性，有沒有足夠的資金流入市場(chǎng)；長(zhǎng)期看盈利，企業(yè)到底能不能用利潤(rùn)支撐估值。

今年年初市場(chǎng)大幅上漲，很多板塊創(chuàng)了過去十年的新高，市場(chǎng)情緒高漲。但春節(jié)后地緣黑天鵝事件出現(xiàn)，情緒一下子跌到谷底。避險(xiǎn)需求下，不少人希望先離場(chǎng)觀望，供求關(guān)系瞬間逆轉(zhuǎn)，賣出力量占據(jù)主導(dǎo)，價(jià)格自然隨之下行。這種短期的過山車，本質(zhì)上就是情緒的宣泄。

但如果我們冷靜下來想一想，中期的流動(dòng)性發(fā)生變化了嗎？長(zhǎng)期的企業(yè)盈利和收入發(fā)生變化了嗎？如果沒有，那短期的困擾就不值得讓我們睡不著覺。

《21世紀(jì)》：那么目前中長(zhǎng)期基本面是否還是穩(wěn)步向上的狀態(tài)？

李嘉愷：我們可以用一個(gè)簡(jiǎn)單的二元框架來分析：投資能力和投資意愿。

投資能力，就是市場(chǎng)有沒有錢，錢愿不愿意投入資本市場(chǎng)。在無風(fēng)險(xiǎn)利率處于低位的階段，市場(chǎng)不缺錢，缺的是一個(gè)合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。所以從中期流動(dòng)性維度看，是偏利好的。

投資意愿，就是投資者為什么愿意投向這個(gè)領(lǐng)域。簡(jiǎn)單來說，大家愿意投資某個(gè)資產(chǎn)，本質(zhì)上是認(rèn)為這個(gè)資產(chǎn)能帶來回報(bào)。如何證明你能創(chuàng)造回報(bào)？看利潤(rùn)、看收入、看訂單，這三者至少得占其一。一些新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)短期可能還沒有利潤(rùn)，但如果有較強(qiáng)的收入和現(xiàn)金流，或者至少已經(jīng)有了訂單，那未來就有收入，收入最終會(huì)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

去年可以叫“普?！被蛘摺拜唲?dòng)牛市”，各個(gè)板塊都能漲，但今年會(huì)逐漸分化。去年資金獲取相對(duì)容易，各個(gè)賽道都能拿到錢。但過了一年，該檢驗(yàn)成果了：你有沒有交出好的收入、好的訂單、好的利潤(rùn)？如果有，資金會(huì)繼續(xù)投入；如果什么都沒有，就是在燒錢，那今年就會(huì)被證偽，高估值就難以為繼。

所以今年一定是從估值推動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，整個(gè)資本市場(chǎng)將面臨K型分化。被業(yè)績(jī)證實(shí)的繼續(xù)上行，被證偽的則面臨回調(diào)。

《21世紀(jì)》：除了股市，黃金也是今年大家特別關(guān)注的資產(chǎn)。年初國際金價(jià)漲到每盎司5600美元，但最近又出現(xiàn)大幅波動(dòng)。你怎么看黃金和原油這類資產(chǎn)的表現(xiàn)？

李嘉愷：黃金首先是不生息的資產(chǎn)。如果市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率很高，資金有成本，大家自然不愿意買黃金。黃金這輪上漲其實(shí)已經(jīng)持續(xù)了兩年多，背后的邏輯是：從美國加息加不動(dòng)開始，市場(chǎng)有了降息預(yù)期，預(yù)期又開始兌現(xiàn)。不生息的黃金，面對(duì)生息資產(chǎn)收益率的下降，其避險(xiǎn)屬性和投資屬性開始顯現(xiàn)。

第二個(gè)上漲邏輯是美元霸權(quán)的松動(dòng)。全球投資者意識(shí)到美元不像以往那樣堅(jiān)不可摧，但短期內(nèi)又沒有其他貨幣能夠取而代之。于是市場(chǎng)回歸到最樸素的認(rèn)知——金銀天然是貨幣。各國央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，而黃金開采成本高、供給有限，需求持續(xù)增長(zhǎng)而供給跟不上，這是過去很長(zhǎng)一段時(shí)間黃金上漲的底層動(dòng)力。

短期黃金出現(xiàn)向下波動(dòng)，原因有兩個(gè)。一是3月地緣沖突推高了油價(jià)，油價(jià)上漲意味著美元在短期內(nèi)變得堅(jiān)挺，黃金此前的上漲邏輯被暫時(shí)削弱。二是原油短期漲幅過猛，一些期貨投資者面臨爆倉或追加保證金的需求，他們會(huì)優(yōu)先賣出流動(dòng)性最好的資產(chǎn)來換取現(xiàn)金，而黃金正是那個(gè)最容易變現(xiàn)的品種。所以這是短期擾動(dòng)，短期擾動(dòng)下，原油和黃金可以看作鏡子的兩面，黃金往下走的時(shí)候原油往上走，黃金反彈的時(shí)候原油往下走。

《21世紀(jì)》：結(jié)合當(dāng)前的高波動(dòng)市場(chǎng)，從財(cái)富管理角度出發(fā)，能不能給普通投資者一套可落地的資產(chǎn)配置方案？比如低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，如何通過“真正的分散投資”對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？

李嘉愷：在談比例之前，要先搞清楚，財(cái)富管理的本質(zhì)是流動(dòng)性管理。先把短期一定要用的錢（還房貸、信用卡、日常支出等）留出來，再把長(zhǎng)期一定要用的錢（養(yǎng)老、疾病支出等）通過保障類工具規(guī)劃好。剩下的才是長(zhǎng)期不用的閑錢，才輪到做資產(chǎn)配置和保值增值。

千萬不要把短期資金長(zhǎng)期化——明明是短期要用的錢，卻投了波動(dòng)很大的長(zhǎng)期產(chǎn)品，真用錢的時(shí)候被迫止損。也不要長(zhǎng)期資金短期化——長(zhǎng)期不用的錢總投短期產(chǎn)品，把收益浪費(fèi)掉了。

做好流動(dòng)性管理和保障之后，再根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來配置。能夠接受高波動(dòng)的，可以多配高波資產(chǎn)；配置高波資產(chǎn)后感到焦慮的，則應(yīng)多配低波資產(chǎn)。總之，要讓自己從容地看待資產(chǎn)增值。

具體配置上，遵循“雞蛋不放同一個(gè)籃子”的原則。首先在股票內(nèi)部做風(fēng)格分散，價(jià)值、成長(zhǎng)、紅利、周期都適當(dāng)配置。再進(jìn)一步，將股、債、商三類資產(chǎn)組合在一起，組合波動(dòng)會(huì)明顯降低。再進(jìn)一步，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)、半金融資產(chǎn)（如一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)）和非金融資產(chǎn)（如房產(chǎn)、藝術(shù)品）的分散。普通投資者做到這一步已經(jīng)足夠優(yōu)秀。如果資產(chǎn)量更大，還可以考慮國別分散和貨幣分散。

《21世紀(jì)》：信托在普通投資者心中，還是“非標(biāo)高收益固收”的傳統(tǒng)印象。現(xiàn)在的信托產(chǎn)品和以前有什么不同？

李嘉愷：在2018年資管新規(guī)和后續(xù)信托新規(guī)的相關(guān)規(guī)定之下，信托的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。

以前所謂的非標(biāo)固收，只是資產(chǎn)管理信托中的一個(gè)分支。如今，資產(chǎn)管理信托的范疇已大幅拓寬：我們可以做標(biāo)準(zhǔn)化固收，即投資債券類產(chǎn)品；也可以做權(quán)益類產(chǎn)品，投資資本市場(chǎng)，無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)。所以按照資管新規(guī)的分類，傳統(tǒng)的非標(biāo)業(yè)務(wù)僅僅是資產(chǎn)管理信托的一小部分。

除了資產(chǎn)管理信托，信托公司還有一大塊重要業(yè)務(wù)——服務(wù)信托。比如家族信托、家庭信托、法人財(cái)富管理信托等，以信托架構(gòu)為載體，服務(wù)于各類客戶的需求。

在我看來，信托的價(jià)值體現(xiàn)在三個(gè)維度。

第一，資產(chǎn)配置的廣度顯著拓寬。傳統(tǒng)資管行業(yè)主要服務(wù)于金融資產(chǎn)領(lǐng)域，而信托基于其架構(gòu)優(yōu)勢(shì)，可以進(jìn)行跨市場(chǎng)配置，將金融資產(chǎn)、半金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)作為一個(gè)整體，為客戶提供綜合配置方案。

第二，對(duì)客戶需求的服務(wù)更加深入。過去大家關(guān)心的是如何配置、如何保值增值，畫個(gè)句號(hào)就結(jié)束了。但客戶在新時(shí)代下有了新的需求——如何分配？也就是風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)富傳承。這些需求在傳統(tǒng)資管行業(yè)難以滿足，而目前只有信托架構(gòu)具備服務(wù)能力，能夠幫助客戶將這一需求進(jìn)一步延展。

第三，服務(wù)客戶的時(shí)間周期更長(zhǎng)?？蛻舻男枨笠褟摹霸趺磁洹毖诱沟健霸趺捶帧?，再向前延展還有融資需求，向后延展還有傳承分配需求。人、家、企、社四個(gè)維度持續(xù)傳承，信托賬戶的服務(wù)鏈條變得更長(zhǎng)。

《21世紀(jì)》：對(duì)于2026年，你對(duì)普通投資者有什么建議或忠告？

李嘉愷： 最好的資產(chǎn)配置其實(shí)是配置自己——有一份穩(wěn)定的工作、一個(gè)健康的身體、一個(gè)開心的狀態(tài)、持續(xù)學(xué)習(xí)的能力。投資產(chǎn)品之前，先投資自己。

聚焦到金融資產(chǎn)配置，第一是閑錢投資，絕不上杠桿。上杠桿的資金都叫投機(jī)，閑錢保值增值才叫投資。第二是做好流動(dòng)性管理，避免短期資金長(zhǎng)期化和長(zhǎng)期資金短期化。第三，如果你愿意相信中國資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，愿意接受一定波動(dòng)來換取長(zhǎng)期收益，那么2026年繼續(xù)配置中國資本市場(chǎng)依然是不錯(cuò)的選擇。

不過具體挑選資產(chǎn)和產(chǎn)品時(shí)，要擦亮雙眼，依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)來幫助做好配置服務(wù)。