光模塊大漲，光芯片奇缺，供需錯(cuò)配誰(shuí)受益？| 0422

一、當(dāng)日行情分析

1、市場(chǎng)觀察

今日A股低開高走，全天震蕩攀升，三大指數(shù)集體收漲。截至收盤，滬指漲0.52%報(bào)4106.26點(diǎn)，重返4100點(diǎn)關(guān)口；深成指漲1.30%報(bào)15177.29點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲1.73%報(bào)3752.76點(diǎn)；科創(chuàng)50漲1.71%報(bào)1451.14點(diǎn)。兩市合計(jì)成交額約2.56萬(wàn)億元，較上一個(gè)交易日放量1512億元，全市場(chǎng)超2900只個(gè)股上漲。最值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板綜指今日創(chuàng)下歷史新高，突破了2015年6月3日創(chuàng)下的4449.42高點(diǎn)，標(biāo)志性意義顯著。

連板題材分析:

趨勢(shì)股題材:

2、中東戰(zhàn)火襲擾下 光刻膠關(guān)鍵原料陷入短缺

3、伊朗批美方“冷淡無誠(chéng)意”，新一輪談判尚未決定

二、液冷怎么了

1、美股液冷龍頭大漲

2、英維克Q1業(yè)績(jī)同比下降81.97%

如果只看2024年，英維克其實(shí)還很容易被市場(chǎng)繼續(xù)相信。2024年，公司營(yíng)收45.89億元，同比增長(zhǎng)30.04%；歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比增長(zhǎng)31.59%。表面上看，營(yíng)收和利潤(rùn)都還在雙增。可問題是，隱患已經(jīng)浮現(xiàn)：全年毛利率28.75%，同比下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅2億元，同比下降55.9%。

到了2025年，這種“營(yíng)收還在漲、盈利質(zhì)量卻在變差”的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。全年?duì)I收60.68億元，同比增長(zhǎng)32.23%；歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比增長(zhǎng)卻只有15.30%。凈利潤(rùn)增速第一次顯著落后于營(yíng)收增速。與此同時(shí)，毛利率繼續(xù)下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流進(jìn)一步下降。

真正讓問題集中爆發(fā)的，是2026年一季度。一季度營(yíng)收11.75億元，同比增長(zhǎng)26.03%，看上去并不差；但歸母凈利潤(rùn)只有865.76萬(wàn)元，同比下降81.97%；扣非凈利潤(rùn)更只有539.29萬(wàn)元，同比下滑87.10%。

利潤(rùn)為什么會(huì)這樣？拆開看，至少有四個(gè)具體原因：

第一，財(cái)務(wù)費(fèi)用大增。一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加2023萬(wàn)元，增幅超過77倍。背后是持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶來的融資成本上升。一季度末，公司在建工程余額3.22億元，涉及泰國(guó)、美國(guó)基地及國(guó)內(nèi)多地產(chǎn)線建設(shè)。也就是說，公司在為未來市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)崆爸赝度耄@部分成本先壓在了當(dāng)期利潤(rùn)上。

第二，信用減值損失明顯增加。一季度信用減值損失從上年同期的752.69萬(wàn)元升至3015.72萬(wàn)元，主要是應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加。這至少說明，公司在擴(kuò)張過程中，回款質(zhì)量在承壓。

第三，稅收優(yōu)惠減少。增值稅即征即退、先進(jìn)制造業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅額加計(jì)抵減等優(yōu)惠減少，同比少了約839萬(wàn)元。這是非核心經(jīng)營(yíng)因素，但在凈利潤(rùn)本來就薄的時(shí)候，會(huì)放大利潤(rùn)波動(dòng)。

第四，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)惡化。一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出3.86億元，而上年同期凈流出1.71億元。惡化幅度超過一倍。這個(gè)信號(hào)比利潤(rùn)下滑更值得重視，因?yàn)樗f明企業(yè)可能正在用更多賬期、墊資和營(yíng)運(yùn)資本去換訂單。

這些因素里，有些是行業(yè)共性，比如系統(tǒng)集成商在放量初期天然面臨賬期和毛利壓力；但有些明顯是公司個(gè)性，比如擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏、融資安排、減值計(jì)提、稅收優(yōu)惠變化。

3、液冷產(chǎn)業(yè)鏈哪里賺錢？

三、光芯片

東山精密

核心邏輯是一體化能力。公司光模塊業(yè)務(wù)與海外并購(gòu)資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，在光芯片短缺的背景下，其“芯片+模塊”的一體化卡位優(yōu)勢(shì)將持續(xù)放大，是本輪主線中確定性最高的標(biāo)的之一。

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