“外銷之王”中鑫家居赴港上市遇阻，家族色彩濃厚

在資本市場的審視下，合規性及如何平衡家族控制權與公司治理的規范性，是中鑫家居面臨的考驗。

徐凡淋 付珊珊丨文

“外銷之王”中鑫家居，赴港IPO受阻。

近日，中國證券監督管理委員（以下簡稱“證監會”）對江蘇中鑫家居新材料股份有限公司（以下簡稱“中鑫家居”）境外發行上市（IPO）申請提出多項補充說明要求。

根據證監會要求，第一，要求律師核查中鑫家居境外子公司涉及的境外投資，外匯登記等監管程序履行情況，并就合規性出具意見；第二，需補充說明公司已建、在建及此次募投項目是否屬于“高能耗、高排放”項目，并提供相關依據。第三，補充說明本次你參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

根據招股書，中鑫家居海外收入占比高達99.4%，是家居行業名副其實的“外銷之王”。此次，證監會“三連問”緊盯海外合規，直擊中鑫家居的核心。

對于證監會要求，4月20日，山海新財經致電中鑫家居了解情況，相關人員表示，公司業務海外市場為主，目前國內市場也在開發，作為傳統制造業，中鑫家居IPO上市有一定難度，目前在推進中。

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業績大起大落

公開資料顯示，中鑫家居成立于2008年，早期聚焦復合地板業務，是PVC地板出口制造商，在SPC（石塑復合）地板領域處于領先地位，為海外知名建材品牌，產品廣泛用于住宅、商業及辦公場景。

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年全球SPC地板銷售面積計算，中鑫家居在PVC地塊出口制造商中排名第一，市場份額1.02%；按全球PVC地板銷售面積計算則位列第八，市場份額0.61%，在細分領域有著顯著競爭優勢。

2026年1月30日，中鑫家居向港交所遞交上市申請，擬登陸主板市場，農銀國際擔任獨家保薦機構。

根據招股書，中鑫家居2023年、2024年及2025年前9個月，公司營業收入分別為14.22億元、9.72億元、9.6億元；2023年錄得凈利潤1.25億元，2024年凈利潤大幅下滑至0.52717億元，跌幅達57.9%，2025年前三季度凈利潤回升至7410萬元。公司毛利率從2023年的26%下滑至2024年的22.3%,2025年前9個月進一步下滑至21.3%，3年累計下降4.7%。

上述數據顯示，經營收入及凈利潤有如過山車，大起大落，呈急劇波動態勢。

對業績大幅波動，中鑫家居方面稱，2024年業績下滑主要受中美貿易摩擦相關關稅政策影響，美國市場訂單減少導致收入收縮；2025年前9個月業績回升，得益于越南生產基地產能釋放及訂單回升，有效緩解了貿易摩擦壓力，成功承接北美市場新增需求。

招股書顯示，公司在江蘇常州及越南設有生產基地，其中，越南基地于2023年7月投產，年產能2.4億平方米，主要服務美國市場以規避貿易壁壘。中鑫家居本次IPO擬募集資金主要用于東南亞生產基地建設，全球銷售網絡拓展、研發投入及補充營運資金。

值得關注的是，數據顯示，中鑫家居海外收入占比2023年~2025年前9個月占比分別高達96.%、97.9%、99.4%，其中，2025年美國市場占比達81.2%，高度依賴單一市場經營。

基于中鑫家居以越南建廠規避貿易壁壘的運作方式，證監會要求中鑫家居就境外子公司投資合規性、外匯登記履行情況等作出補充說明，并由律師出具明確結論。

投資合規性外，中鑫家居早期股權轉讓的合理性亦被重點關注。

資料顯示，2016年，外資股東Plywood&Lumber Exports Sdn.Bhd以500萬元人民幣價格將原持有的49%股權全部轉讓。對比其初始出資599萬美元（約3953萬元人民幣）交易存在明顯折價，引發市場對定價公允性的質疑。

在中鑫家居的關聯交易中，主要向關聯供應商常州市武進區衡山東洲塑料配件廠采購包裝材料，2023年至2025年前三季度分別交易金額分別為2804萬元、1180萬元及932萬元，占同期采購總額比例的2.3%、1.4%及1.4%。

值得注意的是，該關聯供應商東洲塑料配件廠控制人黃志剛為中鑫家居董事黃麗英的兄弟，此類交易的公允性及獨立性，也成為監管關注重點之一。

此外，2018年至2020年期間，公司以不動產抵押獲得1500萬元貸款，且相關抵押在到期后仍顯示有效，歷史存在不動產抵押貸款情況，證監會已要求進一步核查相關權利瑕疵問題。

數據顯示，公司與附屬子公司之間未結清款清，從2023年的8332萬元大幅上升至2024年的3.4億元，并在2025年前3季度維持高位，反映出中鑫家居資金往來與內部結算機制的復雜性。

截至2025年9月30日，中鑫家居持有的現金及現金等價物為1.79億元。

這家2024年中國PVC地板出口第一的“外銷之王”，業績大起大落，處于震蕩期。在“雙碳”嚴控與資本出海審查趨嚴的背景下，中鑫家居若不能快速補齊合規短板，其高度集中的“家族式”治理與單一市場依賴，將成為港股通關障礙與市場監管焦點。

02

家族色彩濃厚

濃厚的家族化運作模式，股權結構高度集中是中鑫家居的顯著特點。

回看中鑫家居的發展史，2008年做木匠的姚中興創立中鑫家居，初始聚焦復合地板業務；2017年，戰略轉型切入PVC地板賽道，憑借SPC產品的技術優勢迅速崛起。

在股權結構上，中鑫家居呈現典型家族企業特征，由董事長姚中興及其家族成員控制，合計掌握約94.4%的投票權。董事會6名執行董事中，有4名為家族成員，治理結構相對集中，是典型的家族化運作模式。

其中，姚中興為公司創始人兼董事長，其妻子黃麗英為CFO（首席財務官），兒子姚勇為公司總經理，3人通過常州中興控股分別持股73.2%、11.6%、15.2%，合計擁有94.4%的控制權，兒媳丁雅欽則在公司擔任財務副總監。

家族成員在董事會中占據多個關鍵崗位，是典型的股權機構高度集中，家族化運作模式。

值得一提的是，在薪酬方面，2024年，姚中興夫婦薪酬有所下滑，兒媳丁雅欽薪酬為113.3萬元，較2024年同期的66.1萬元，同比增長71%。

此類由兒子掌印，兒媳拿百萬年薪，中鑫家居家族化運營帶來的敏感度不容忽視。

木匠起家，已經67歲的姚中興，帶領家族將企業打造成在全球SPC地板細分市場占據領先地位的出口制造商，承載著優化產能布局、拓展全球市場的戰略訴求，但同時也面臨著產能利用率不足、家族控制治理等多重難題。

姚中興曾公開強調“戰略聚焦于家族傳承”，但未就股權集中、關聯交易等敏感問題做說明。如今，在資本市場的審視下，如何平衡家族控制權與公司治理的規范性，其資本市場之路將充滿考驗。