15家科創板公司長成千億市值大個頭 “科特估”重塑硬科技價值｜解碼A股“科技敘事”

編者按：

A股30多年，科技股從未像今天這樣站上“C位”。以滬市為例，科創板已集聚600多家硬科技公司，滬市主板公司中逾40%也是科技公司，我國資本市場的底色正被重新定義。這不僅是一個關于市值與賽道的故事，更是一個關于高水平科技自立自強的時代敘事。本報即日起推出“解碼A股‘科技敘事’”專欄，闡述中國科技創新的底層邏輯，描摹中國科技企業的發展軌跡。

4月22日，科創板公司源杰科技股價再次超過貴州茅臺，成為A股第一高價股。這距離該公司登陸科創板尚不足3年半。以復權后的價格計算，該公司上市以來累計漲幅已超過19倍，市值超過1200億元。

在科創板市場，市值超過千億元的上市公司已達15家，海光信息、寒武紀、摩爾線程、沐曦股份等硬科技公司均在列。

這些硬科技公司的價值何以被看見？在業內人士看來，這源于“科特估”跳出盈利局限，構建了與硬科技企業長周期、高投入、高回報等特征相匹配的估值體系。

敘事之變：從規模導向轉向硬科技為王

硬科技投資人、中科創星創始合伙人米磊是源杰科技的早期投資人。2019年，中科創星以領投方的身份參與源杰科技融資，投資金額5700萬元。談及為何投資源杰科技，米磊告訴證券時報記者，光通信是互聯網的核心基礎設施，但當時該賽道被當作傳統制造業來看待，價值被普遍低估。

光學博士出身的米磊，2010年首次提出“硬科技”理念。在他看來，人類歷史就是硬科技的發展史，人類文明每一次走出低谷、實現跨越，都依賴于關鍵技術的突破與應用。

回溯A股敘事邏輯演變可見，在互聯網時代，“燒錢換規模、規模換估值”的邏輯曾主導市場，但在當前硬科技時代，A股科技敘事邏輯逐漸清晰。源杰科技上市以來股價漲幅超19倍，正是A股科技敘事邏輯的直觀印證。

“技術驅動科技革命與工業革命，對人類文明產生巨大貢獻，但過去的研究更多從經濟與社會視角切入，唯有從技術視角觀察，才能充分凸顯硬科技的戰略價值?！泵桌谡f。

2025年初，DeepSeek橫空出世，進一步強化了A股科技敘事邏輯。該款大模型證明了中國科技公司有能力在AI領域邁入全球第一梯隊，也讓國內外資金開始重新審視中國科技股的價值。

“原本全球資本市場已認定中國AI產業落后于美國，但DeepSeek讓全球投資人重新發現，中國在AI產業有不同路徑，大有可為?！焙屠Y本創始合伙人孔令國告訴記者，“國際社會開始對中國科技股進行價值重估。”

估值重塑：“科特估”打破盈利桎梏

A股敘事邏輯的切換，必然帶來估值邏輯的重塑。長期以來，A股估值多參考市盈率等國外估值方法，側重盈利指標。而處于發展早期的硬科技企業，正在核心技術攻堅與市場培育階段，需持續投入巨額研發資金，導致會計期間成本費用與收入嚴重錯配，虧損成為行業常態。

2024年，連年虧損的寒武紀被調入科創50指數，消息宣布后一度引發市場極大的分歧與爭議，原因是傳統的估值體系不認可。

構建適配硬科技發展規律的估值體系迫在眉睫。2024年6月，“科特估”應運而生，并逐步由分歧走向共識，由模糊理念走向逐步成熟的理論創新體系。業內普遍認為，A股科技板塊明顯處于估值較低水平，整體市值與頭部估值水平倍數均較海外偏低，科技板塊估值體系亟待改善，存在估值提升空間。

東吳證券首席經濟學家蘆哲近日表示，“科特估”并非對西方估值方法的簡單修正，而是基于科技產業發展規律與國家戰略需求的原創性探索，構建起具有中國特色的理論框架，其核心是注入“安全溢價”“戰略溢價”“長期溢價”“新技術溢價”“新經營溢價”，打破單一盈利指標的估值局限，為高研發投入、長周期回報的“硬科技”企業提供更具適配性的價值衡量標準。

隨著“科特估”邏輯的深化，寒武紀價值逐步釋放，股價也隨之攀升。截至4月22日，寒武紀市值超5600億元，較發行價的累計漲幅也超過19倍，為更多科技企業的估值定價提供了參考。

“支撐高估值的前提有兩個：一是市場空間大；二是資源稀缺。寒武紀估值之所以這么高，是因為投資者在買未來成長的預期，且二級市場上這類公司足夠稀缺?！笨琢顕f。

展望未來：構建與慢牛匹配的定價機制

“十五五”時期，中國科技安全上升為國家安全核心。在該背景下，自主可控的科技產業，不再是單純的商業投資，而是國家戰略資產配置的關鍵組成部分，因此重塑自主可控科技產業的估值、構建社會主義“科特估”估值體系，就從“可選項”成為了“必選項”。

“‘十五五’時期，‘科特估’的核心目標是建立與長期慢牛相匹配的定價機制，通過估值邏輯優化與市場機制完善，引導價值中樞穩定在合理區間。”蘆哲說。

比如，擁有打破“卡脖子”局面、構建自主可控產業鏈能力和保障生產力安全的科技企業，其價值不能用短期利潤衡量，應視為國家戰略安全的“長期兜底資產”，估值應包含對國家戰略產業長期增長潛能的定價。

同時，“科創板八條”、“并購六條”、科創板“1+6”改革措施……資本市場一系列政策供給也為“科特估”落地提供了制度保障。其中，“1+6”改革措施設立科創成長層，并將第五套標準擴圍至人工智能、商業航天和低空經濟等前沿科技領域。

蘆哲表示，“十五五”時期，“科特估”將繼續積極探索兩個“重塑”理念：一是“重塑投資理念”，引導市場走向符合國家戰略的“價值投資”的長期投資理念，培育支持科技發展的“耐心資本”；二是“重塑估值體系”，逐步構建起以“服務于國家戰略、服務于實體經濟、服務于人民”為目標的社會主義估值體系，走好中國特色金融發展之路。

來源：證券時報官微

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責編：周莎

校對：楊舒欣