財報亮眼背后藏隱憂！美圖AI轉(zhuǎn)型陷怪圈，核心競爭力正在消失？

近日，美圖公司（1357.HK）發(fā)布的2025年度業(yè)績報告，表面看似交出了一份亮眼答卷：總收入38.6億元，同比增長28.8%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤9.65億元，同比大增64.7%，實現(xiàn)連續(xù)七年正增長。

當撥開這層光鮮的財務面紗，財報背后的利潤撕裂、業(yè)務萎縮與治理隱患逐一顯現(xiàn)，這家以“變美”為核心的科技公司，在AI轉(zhuǎn)型的十字路口正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

財報最引人爭議的，是經(jīng)調(diào)整利潤與歸母凈利潤的巨大反差。按照國際財務報告準則，公司歸母凈利潤為6.98億元，同比下滑12.7%，與高增的經(jīng)調(diào)整利潤相差近2.7億元。

美圖解釋，下滑源于2024年出售加密貨幣的一次性收益抬高基數(shù)，以及2025年向阿里發(fā)行可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的5.12億元非現(xiàn)金開支。但這種解釋難以完全服眾，激進的資本運作背后，是美圖在AI轉(zhuǎn)型中對外部技術與資金的依賴，以及戰(zhàn)略上的焦慮。

毛利率的持續(xù)下滑，進一步暴露了業(yè)務的結構性短板。2025年美圖毛利率降至73.6%，較上年下降2.4個百分點。

高毛利的廣告業(yè)務同比下滑1.3%，占比從25.2%降至21.8%，連續(xù)兩年疲軟；而付費渠道分成同比激增43.5%，算力及云相關成本增長16.4%，形成“越增長、越承壓”的怪圈。

為維持訂閱用戶增長，美圖不得不承擔高額成本，核心原因在于其AI基礎薄弱，只能依賴與阿里的合作獲取技術支持，長期缺乏核心技術護城河。

業(yè)務結構的失衡的危機日益凸顯。影像與設計產(chǎn)品成為唯一增長引擎，收入達29.5億元，占比升至76.6%，但這背后是廣告業(yè)務的持續(xù)萎縮和其他業(yè)務的全面收縮。

隨著抖音、快手等短視頻平臺崛起，廣告主選擇增多，美圖的流量變現(xiàn)議價權持續(xù)流失，管理層的“審慎樂觀”實則是對業(yè)務復蘇的無力。

更令人擔憂的是競爭格局的惡化與公司治理的隱患。字節(jié)跳動旗下剪映等產(chǎn)品背靠短視頻流量池，免費且功能迭代迅速，全球月活已突破8億，對美圖形成全面圍剿。

AI技術確實為美圖帶來了短期增長動力，但這種增長的可持續(xù)性存疑。歸母凈利下滑、毛利率承壓、用戶觸頂、競爭加劇，再加上治理層面的隱患，都表明美圖的高增長只是“表面繁榮”。

在AI全面普及的時代，工具類應用的護城河正被不斷侵蝕，美圖若不能解決技術依賴、業(yè)務失衡等核心問題，難以維持長期競爭力。

曾經(jīng)的“變美”賽道無冕之王，如今正承受著轉(zhuǎn)型的陣痛。美圖亟需回答一個核心問題：當AI技術普及、大廠全面入局，其不可替代的核心競爭力究竟是什么？

唯有找到答案，跳出數(shù)據(jù)修飾的迷局，深耕技術與產(chǎn)品，才能在AI時代守住自己的陣地。