嚴(yán)懲操縱市場行為不能放任量化交易逍遙法外

最近，證監(jiān)會發(fā)布了2025年執(zhí)法情況綜述，全年查辦違法違規(guī)案件701起，罰沒金額154.74億元，142人被市場禁入。
從案發(fā)領(lǐng)域看，內(nèi)幕交易案件和信息披露違法案件最多，分別為218起和200起，操縱市場案件位居第三，共計85起。與2024年相比，信息披露違法案件數(shù)量同比下降19.68%，同時，伴隨交易活躍，交易違法類案件數(shù)量有所增長，內(nèi)幕交易案件數(shù)量同比增長22.47%，操縱市場案件數(shù)量同比增長19.72%。
從對違法案件的查處來看，操縱市場案件無疑是嚴(yán)懲的主要對象。2025年，證監(jiān)會嚴(yán)查重罰惡性操縱案件，查辦操縱市場獲利超億元案件19起。其中對余某控制大量賬戶連續(xù)買賣、對倒交易的操縱市場行為罰沒10億余元；對彭某某開發(fā)使用程序化交易工具，通過連續(xù)買賣、虛假申報撤單的操縱行為罰沒4億元，對何某某"封漲停"式操縱行為罰沒2.84億元。
從證監(jiān)會對操縱市場案件作出的處罰來看，其處罰力度顯然是較大的，較好地體現(xiàn)了對操縱市場行為的嚴(yán)懲，其中對余某罰沒10億余元，是2025年對個人違法行為的最高罰沒懲處。根據(jù)證監(jiān)會今年1月9日下發(fā)的《行政處罰決定書》對余韓案作出的處罰，余韓操縱"博士眼鏡"違法所得為510,892,270.94元。為此，證監(jiān)會作出的處罰是：沒收余韓違法所得510,892,270.94元,并處以510,892,270.94元的罰款，罰沒總額共計10.22億元。這個金額與證監(jiān)會發(fā)布的《2025年中國證監(jiān)會執(zhí)法情況綜述》中提到的對余某罰沒10億余元較為一致，不排除這里的"余某"就是余韓的可能。
監(jiān)管部門嚴(yán)懲操縱市場的違法行為是很有必要的。正如《2025年中國證監(jiān)會執(zhí)法情況綜述》中所表述的那樣，操縱市場行為嚴(yán)重擾亂市場公平公正交易秩序，損害投資者權(quán)益，非法牟取暴利。也正因如此，證監(jiān)會對余某一案作出10億余元的重罰大快人心。
不過，在嚴(yán)懲操縱市場行為的同時，監(jiān)管部門不應(yīng)放任量化交易逍遙法外。目前對量化交易，允許每秒申報/撤單不超過300筆，或單日不超過20,000筆。而即便是超過了這一規(guī)定，也缺少嚴(yán)厲的懲處措施。而對比操縱市場行為，量化交易其實是有過之而無不及。

比如，操縱市場，當(dāng)事人通常需要通過多個賬戶來進(jìn)行操作。比如，在余韓操縱案中，余韓就動用了67個賬戶來交易"博士眼鏡"股票。而量化交易根本不需要動用這么多的證券賬戶，只需要動用一個賬戶來交易就行。比如，每秒申報299筆交易，每日申報19999筆交易，這根本就不需要多個賬戶來進(jìn)行。而這種每秒299筆的交易，即便是動用67個賬戶，在人工操作下也是難以實現(xiàn)的。因此，就操縱市場而論，量化交易的效率遠(yuǎn)高于人工操作，其集中資金操縱的優(yōu)勢更為明顯，這也意味著量化交易更能擾亂市場公平公正的交易秩序。
不僅如此，在量化交易每秒不超過300筆的申報中，還包括了撤單數(shù)量，完整的表述是每秒申報/撤單不超過300筆。這意味著量化交易可以不停地申報與撤單，其撤單比例沒有明確的限制。這也意味著量化交易是可以不停地申報，然后撤單，然后繼續(xù)申報，然后又繼續(xù)撤單，如此循環(huán)反復(fù)，這就意味著量化交易可以通過不停地申報、不停地撤單來誤導(dǎo)投資者，從而達(dá)到收割投資者的目的。而這種幌騙較之于余韓動用多個賬戶來誤導(dǎo)投資者更加赤裸裸，是赤裸裸地誤導(dǎo)投資者，是赤裸裸地操縱市場。因此，在嚴(yán)懲操縱市場行為的同時，必須嚴(yán)懲量化交易，不能放任量化交易逍遙法外。
讓投資者欣慰的是，《2025年中國證監(jiān)會執(zhí)法情況綜述》中也提到，對彭某某開發(fā)使用程序化交易工具，通過連續(xù)買賣、虛假申報撤單的操縱行為罰沒4億元。在這里，彭某某自行開發(fā)并使用程序化交易工具，通過連續(xù)買賣、虛假申報撤單等方式其實就是一種量化交易。這意味著彭某某進(jìn)行量化交易受到了嚴(yán)懲，而且其交易行為也被定性為操縱行為。
不過，《2025年中國證監(jiān)會執(zhí)法情況綜述》并沒有提到彭某某具體交易的細(xì)節(jié)。而從罰沒4億元的金額來看，2025年只有彭海軍操縱市場案的罰沒金額與此最為接近。但彭海軍的定性是"當(dāng)事人控制使用多個證券賬戶,通過拉抬、虛假申報、封漲停等手段影響多只股票交易價格和交易量"，并不涉及程序化交易的問題，因此彭某某應(yīng)不是彭海軍這位操縱案的主角。因此，彭某某如何通過自行開發(fā)并使用程序化交易工具，連續(xù)買賣、虛假申報撤單等方式來操縱市場，目前局外人還無從知曉。
局外人知曉的是，雖然彭某某通過自行開發(fā)的程序化交易工具，連續(xù)買賣、虛假申報撤單等方式來操縱市場受到了懲處，但目前市場上量化交易正盛，量化交易并沒有因此而受到影響，這是令廣大投資者深感失望的。既然監(jiān)管部門嚴(yán)懲操縱市場行為，作為操縱市場效率更高的量化交易就不應(yīng)放任其逍遙法外。