券商投行十強變局：“三中一華”格局松動，“四中兩泰”長袖善舞

21世紀經濟報道李域

在“建設一流投資銀行”等政策引領下，券商十強有了新變化。

隨著2025年年報悉數出爐，按歸母凈利潤排序的券商十強榜單正式落定。受益于資本市場交投回暖、市場信心提振、成交額增長等多重利好，券商盈利全面向好，歸母凈利潤排名前十的券商，包括中信證券、國泰海通、華泰證券、廣發證券、中國銀河、招商證券、國信證券、申萬宏源、中金公司和中信建投，全部實現正增長，其中中信證券、國信證券等多家頭部券商凈利創出新高。

整體來看，行業頭部集中效應顯著。這十家券商的歸母凈利潤合計為1535.06億元，占全行業凈利潤的比重高達70%。

值得關注的是，頭部陣營差距拉大，延續多年的 “三中一華”格局在2025年被徹底打破，一個 “雙雄領跑、多強爭鋒”的新時代已然開啟。

華南某資深證券人士認為，當前行業資源向頭部集中的趨勢已十分顯著。在打造一流投資銀行的目標指引下，證券行業新一輪并購重組正進入實質整合、業績兌現的新階段，成功的整合案例也為相關券商帶來了跨越式增長。

2025年，A股市場交投活躍度與投資者信心同步回升，全年成交額穩步增長，證券行業迎來久違的“業績大年”。

數據顯示，行業盈利全面向好，排名前十的頭部券商全部實現凈利潤正增長，中信證券、國信證券等多家龍頭更是創下歷史最佳業績。

根據已披露的2025年年報，按歸母凈利潤排序，最新券商十強依次為：中信證券、國泰海通、華泰證券、廣發證券、中國銀河、招商證券、國信證券、申萬宏源、中金公司、中信建投。

十大券商合計貢獻1535.06億元凈利潤，占全行業凈利潤的比重高達70%，行業資源與利潤向頭部集中的“馬太效應”達到新峰值。

同一時期，頭部券商陣營內部的競爭格局持續分化，梯隊差距進一步拉大。中信證券憑借748.54億元營業收入、300.76億元歸母凈利潤穩居行業首位，成為業內首家凈利潤突破300億元關口的券商，龍頭優勢穩固。

而完成合并重組后的國泰海通表現尤為亮眼，以631.07億元營收、278.09億元凈利潤緊隨其后，與中信證券的盈利差距顯著收窄。公司凈利潤同比大幅增長113.52%，合并紅利釋放，成為改變格局的最大變量。

華泰證券與廣發證券以超300億元營收規模、超百億元凈利潤，分列行業第三、四位，但與中信證券、國泰海通兩大頭部的體量差距已十分顯著。2025年華泰證券實現總營收358.1億元、歸母凈利潤163.84億元，二者增速分別為6.83%和6.72%，均跑輸行業平均增速。財報數據顯示，公司核心資管業務凈收入同比下滑超五成，自營業務收入同樣不增反降，增長動能明顯不足。

反觀2024年，華泰證券總營收與國泰海通相近，歸母凈利潤甚至超過國泰海通，位居行業第二。

中國銀河、招商證券、國信證券、申萬宏源、中金公司、中信建投6家券商，歸母凈利潤均站穩百億元區間。其中國信證券、申萬宏源為新晉入圍者，中金公司、中信建投則緊貼百億凈利門檻，競爭膠著。

值得關注的是，傳統 “三中一華”陣營在本輪行業格局調整中位次頻繁變動，昔日競爭格局已不復存在。

受益于市場行情回暖與投資策略優化，自營業務成為多家券商營收增長的核心支撐。中信證券2025年實現自營業務收入386.04億元，同比增長46.53%，貢獻超五成營收；中信建投自營業務全年收入86.91億元，同比增長12.47%，占總營收比重達37.27%，同樣表現突出。

經紀業務領域，國泰海通憑借合并后的渠道與客群協同優勢實現突圍，全年經紀業務手續費凈收入達151.38億元，一舉超越中信證券的147.53億元，躍居行業第一。廣發證券以95.97億元位列第三，華泰證券緊隨其后為91.22億元；招商證券、中國銀河分別實現88.93億元、88.46億元，均站穩80億元區間；中信建投、中金公司則分別為79.70億元、61.71億元。

投行業務方面，頭部券商各有側重。中信證券持續領跑境內股權融資市場，以63.36億元的投行業務手續費凈收入穩居行業第一；中金公司憑借跨境業務優勢位居第二，實現收入50.31億元。國泰海通、中信建投、華泰證券依次躋身行業前五，投行業務手續費凈收入分別為 46.57億元、31.29億元、30.99億元。

資管業務則分化加劇。以資產管理業務手續費凈收入計算，中信證券以121.77億元大幅領先，坐穩行業龍頭；廣發證券、國泰海通分別以77.03億元、63.93億元位列第二、三位。相較之下，華泰證券、國信證券和申萬宏源均未實現資產管理業務手續費凈收入的增長，未對業績形成正面效應。

近年來，新“國九條”等政策紅利持續釋放，支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。在此背景下，證券行業并購重組活躍度明顯提升。

頭部券商層面，國泰君安吸收合并海通證券，中金公司換股吸收信達證券和東興證券；區域和特色券商整合進程同樣明顯加快，國信證券收購萬和證券獲批，西部證券入主國融證券獲批，浙商證券控股國都證券基本完成，東吳證券和東海證券的合并也將落地。中小券商中，國聯證券和民生證券的強強結合，以及國盛金控吸收合并國盛證券等并購案例落地，推動行業格局發生深遠變化。

近日，東方證券發布公告稱，公司正在籌劃通過發行A股股份及支付現金方式收購上海證券100%股權事宜。有券商人士認為，以2025年末數據測算，合并后東方證券總資產進入行業前十，將有力提升獲取一流投行入場券的競爭力，成為行業整合中的又一重要變量。

對于行業前景，中航證券非銀首席分析師薄曉旭認為，2026年一季度資本市場交易活躍度維持高位，券商一季度業績高增確定性強，在市場活躍度提升、多業務協同增長及政策環境友好的三重驅動下，板塊有望迎來估值修復。她還建議關注有潛在并購可能的標的，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。開源證券非銀金融行業首席分析師高超表示，行業新一輪并購潮驅動集中度提升，格局持續優化。

當前，券商行業的并購整合仍在持續，新的競爭秩序與市場機遇仍在不斷涌現，究竟誰能突出重圍，成長為具備國際競爭力的一流投資銀行，仍有待市場給出答案。