專訪廣發(fā)證券郭磊：經(jīng)濟(jì)變?yōu)椤八妮嗱?qū)動”，關(guān)鍵穩(wěn)住有效投資

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者柳寧馨 報道

一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值334193億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。“十五五”開局之年，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞出哪些信號？特別是投資和消費這兩項表現(xiàn)如何，有哪些結(jié)構(gòu)性亮點？影響二季度乃至全年經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵變量有哪些？

（廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊，圖片由受訪者提供）

圍繞這些話題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪了廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊。在他看來，出口高開、固投轉(zhuǎn)正、非耐用消費好轉(zhuǎn)是一季度經(jīng)濟(jì)增長有所加快的主要因素。其中，一季度投資回升主要特點是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、基礎(chǔ)設(shè)施投資邊際變化明顯，同時房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅邊際收窄。

談及二季度和后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢，郭磊表示，有效投資能否持續(xù)鞏固較為關(guān)鍵。郭磊認(rèn)為，當(dāng)前全球偏高名義增長，疊加中國制造業(yè)在能源環(huán)境變化背景下具備的更強(qiáng)韌性和競爭力，年內(nèi)出口表現(xiàn)應(yīng)相對穩(wěn)定；當(dāng)前內(nèi)需成色仍相對不足，服務(wù)消費后續(xù)可成為擴(kuò)內(nèi)需重要抓手，但消費往往是內(nèi)需中的后驗變量，投資走勢具有一定先導(dǎo)性，相對會比較關(guān)鍵。

出口高開、固投轉(zhuǎn)正、非耐用消費好轉(zhuǎn)

《21世紀(jì)》：一季度，我國GDP實現(xiàn)同比增長5.0%。在你看來，一季度經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力來自哪里？

郭磊：一季度GDP增速比去年四季度加快了0.5個百分點。增長有所加快的背后驅(qū)動因素包括出口高開、固投轉(zhuǎn)正、非耐用消費好轉(zhuǎn)。

首先是出口，去年出口就是經(jīng)濟(jì)的一個帶動項，以美元計，今年一季度出口同比增長更是達(dá)14.7%。出口好，就可以通過出口交貨值帶動工業(yè)增加值。

其次是固投，這個去年是一個短板，年度增速只有-3.8%，今年一季度實現(xiàn)了初步止跌回穩(wěn)，同比增速回到1.7%的水平。扣除地產(chǎn)后的固投增速更是從去年的-0.5%回升至今年一季度的4.8%。資本形成是三大終端需求之一，固投的好轉(zhuǎn)對今年一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亦作出重要貢獻(xiàn)。

再次是非耐用消費，今年一季度“國補(bǔ)”類耐用消費品面臨政策退坡和高基數(shù)壓力，汽車、家電零售增速均處于負(fù)增長區(qū)間，但非耐用品好轉(zhuǎn)較為明顯。從數(shù)據(jù)看，3月社零同比增長1.7%，但若從社零中扣除掉限額以上零售口徑的汽車、燃油、家電等三大項目，則社零同比增速達(dá)4.0%，對應(yīng)一般消費的改善。

簡單來看，上述三個線索帶來了一季度經(jīng)濟(jì)景氣度的邊際好轉(zhuǎn)。

《21世紀(jì)》：外貿(mào)方面，你曾提到南方國家工業(yè)化帶來的出口機(jī)遇和中國企業(yè)的第二輪全球化這兩個長期方向，這意味著哪些戰(zhàn)略性變化？

郭磊：從今年一季度的出口數(shù)據(jù)來看，對東盟、非洲、拉美等南方國家的出口占我國出口的比重已達(dá)31.5%，較2024年底的29.2%、2019年底的25.0%逐級提升。從相對速度來看，一季度對東盟、非洲、拉美的出口同比增速為19.5%，快于同期整體出口增速的14.7%；尤其是對非洲出口，一季度同比增速高達(dá)32.1%，明顯快于整體。這意味著南方國家占我國出口的比重還在進(jìn)一步上升過程中。

“南方國家工業(yè)化”是一個重要趨勢，也是我國企業(yè)在中期面臨的重要機(jī)遇之一。就像“金磚四國”的工業(yè)化曾經(jīng)對全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)格局產(chǎn)生重大影響一樣，南方國家占全球人口的多數(shù)，在工業(yè)化上具有巨大空間。

以非洲為例，2025年非洲經(jīng)濟(jì)增速約達(dá)4.2%，顯著高于全球平均水平。2024年非洲外商直接投資同比增長達(dá)75.1%，東部非洲是高增長的代表。對于中國企業(yè)出口和出海來說，“南方國家工業(yè)化”將持續(xù)帶來機(jī)會。

服務(wù)消費可成擴(kuò)內(nèi)需重要抓手

《21世紀(jì)》：一季度內(nèi)需成色如何？服務(wù)消費能否成為內(nèi)需“補(bǔ)短板”的核心抓手？

郭磊：相對于外需，內(nèi)需目前仍處于相對成色不足的狀態(tài)。一季度出口同比增長14.7%，代表內(nèi)需的社零、固投同比增速分別為2.4%、1.7%。所以中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場”。

內(nèi)需可以劃分為消費和投資，消費又可以進(jìn)一步分為商品消費和服務(wù)消費，服務(wù)消費確實可以成為擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手。

一是過去兩年通過持續(xù)“以舊換新”，政策對于商品消費已經(jīng)有較充分的激勵，相關(guān)需求也已經(jīng)陸續(xù)釋放，服務(wù)消費的空間相對更明顯。

二是從服務(wù)消費體量的角度，它也具備一定的量級，除房地產(chǎn)和金融服務(wù)外，餐飲、居民服務(wù)、教育、衛(wèi)生、娛樂均是居民主要的服務(wù)消費支出項。還有一些細(xì)分領(lǐng)域比如入境旅游，如果能顯著激活入境旅游需求，則空間巨大。

三是服務(wù)消費是閑暇時間的函數(shù)。商品消費線上比例越來越高，服務(wù)消費則大部分仍依賴于線下。政策正在推動帶薪休假制度等領(lǐng)域的改革，它將釋放出閑暇時間，對于服務(wù)消費的促進(jìn)彈性更大。

四是服務(wù)消費也是就業(yè)的重要載體。服務(wù)業(yè)的就業(yè)吸納能力強(qiáng)，服務(wù)消費景氣度上升，則可以通過居民就業(yè)-居民收入這一鏈條進(jìn)一步作用于經(jīng)濟(jì)整體的正循環(huán)。

《21世紀(jì)》：一季度固定資產(chǎn)投資同比增長1.7%。這一輪投資回升的結(jié)構(gòu)性特征是什么？其可持續(xù)性如何判斷？

郭磊：這一輪投資回升幾個特點：一是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)，一季度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長12.5%、投資同比增長7.4%，顯示中國企業(yè)依然在快速利用新一輪技術(shù)革命所帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇；二是基礎(chǔ)設(shè)施投資邊際變化最為明顯。去年年度基建投資同比增速只有-1.5%，今年一季度到了8.9%；三是房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)收縮，但降幅邊際收窄。去年地產(chǎn)投資年度同比增速為-17.2%，今年一季度增速為-11.2%。

對后續(xù)的投資回升，我們依然有一個相對積極的判斷。首先，“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)較為明確，2026年一季度雖然同比初步實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但增速只有1.7%，二季度仍處于鞏固目標(biāo)的階段。其次，作為“十五五”首年，增量項目較多，“資金等項目”的情況應(yīng)會明顯減少。同時，政策支持方向也相對較為明朗，今年將重點在“人工智能+”基礎(chǔ)設(shè)施、城市更新、國家水網(wǎng)、新型能源體系等領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資。

最后，2026年年初就確認(rèn)了8000億元政策性金融工具，可以避免二三季度出現(xiàn)地方財政資源“真空期”。新增“單列并提高用于項目建設(shè)的地方政府專項債券額度”的制度安排，亦可以相對減少化債、清欠等過程對于增量建設(shè)項目的影響。

二季度鞏固投資增速十分關(guān)鍵

《21世紀(jì)》：接下來，影響二季度經(jīng)濟(jì)增長的變量可能有哪些？

郭磊：2025年中國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動因素是出口和“兩新”，而今年，投資、服務(wù)消費、房地產(chǎn)、制造業(yè)有望出現(xiàn)同步的好轉(zhuǎn)。我曾經(jīng)打過一個比喻，這相當(dāng)于一個車子從“兩輪驅(qū)動”變?yōu)椤八妮嗱?qū)動”，其動能和穩(wěn)定性均會有所提升。

從一季度數(shù)據(jù)來看，這一判斷基本成立。一季度經(jīng)濟(jì)的一個亮點是工業(yè)、服務(wù)業(yè)、出口、消費、投資、地產(chǎn)銷售等六大口徑指標(biāo)增速均不同程度高于去年四季度，經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需的邊際改善相對具有廣譜性。

同時，目前這一架構(gòu)仍需進(jìn)一步鞏固，比如投資一季度同比增長1.7%，雖然由負(fù)轉(zhuǎn)正了，但整體中樞依然偏低；房地產(chǎn)銷售有所企穩(wěn)，但全國口徑的價格環(huán)比依然處于負(fù)增長區(qū)間；制造業(yè)投資同比增長4.1%，也有繼續(xù)回升空間。

《21世紀(jì)》：對二季度或全年經(jīng)濟(jì)增長，你的核心判斷有哪些？

郭磊：對于二季度和后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢來說，我理解有效投資能否持續(xù)鞏固較為關(guān)鍵。全球偏高名義增長疊加中國制造業(yè)在能源環(huán)境變化背景下更強(qiáng)的韌性和競爭力，出口在年內(nèi)應(yīng)問題不大；消費往往是內(nèi)需中的后驗變量，投資走勢具有一定先導(dǎo)性，相對會比較關(guān)鍵。

今年有利條件是投資方向明確及財政發(fā)力前置。按政策指引，方向就是算力基礎(chǔ)設(shè)施、城市更新、國家水網(wǎng)、新型能源體系等領(lǐng)域；按政策要求今年7550億元中央預(yù)算內(nèi)投資、1萬億元超長期特別國債將會于6月底前基本下達(dá)完畢，同時要加快有序投放8000億元新型政策性金融工具資金，如果二季度我們可以看到固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升，則全年實際增長和名義增長有望處于市場預(yù)期的偏上限。