美國4月制造業PMI初值創近四年新高，囤貨驅動難掩需求疲軟，通脹反彈令美聯儲陷入兩難

美國4月PMI初值顯示經濟溫和增長，但通脹壓力加劇。

標普全球4月23日公布的初步數據顯示，美國4月綜合PMI初值升至52.0，高于前值50.3，創三個月新高，顯示商業活動較3月的低迷狀態有所回暖。與此同時，商品與服務平均銷售價格漲幅創下2022年7月以來最大單月升幅，通脹前景成為市場焦點。

分項數據如下：

• 制造業PMI初值錄得54.0，高于預期的52.5及前值52.3，創47個月新高，景氣度顯著回升；
• 服務業PMI初值錄得51.3，高于預期的50.6，較前值49.8明顯改善，重返擴張區間并創2個月新高；
• 綜合PMI初值錄得52.0，高于預期的50.6及前值50.3，創3個月新高。

值得注意的是，制造業的強勁表現部分源于企業預防性囤貨，而非終端需求的實質性改善；服務業需求仍顯疲弱。

標普全球首席商業經濟學家Chris Williamson表示，4月PMI數據大體與美國經濟年化增速略高于1%的水平符合，服務業仍是主要拖累。他警告稱，若通脹沿PMI所指示的路徑繼續上行，在經濟僅實現溫和增長的背景下，美聯儲將更難為降息提供合理解釋。

需求疲軟疊加通脹壓制，服務業PMI雖回升但仍處低位

美國4月服務業PMI小幅回升但仍處低位，需求疲軟與通脹壓制消費意愿。數據顯示，美國4月服務業PMI商業活動指數升至51.3，較3月低點有所回暖，但仍為過去一年中第二低水平。

需求端表現乏力。新訂單增長近乎停滯，創下近兩年來最慢增速，出口業務延續下滑態勢。調查受訪者普遍將銷售疲軟歸因于中東局勢引發的不確定性、其他政府政策影響以及消費能力受限。包括旅游、金融產品在內的多個服務領域，家庭和企業客戶均呈現明顯的觀望情緒。

標普全球首席商業經濟學家Chris Williamson表示，價格快速上漲以及借貸成本可能進一步走高的預期，對服務需求形成了額外抑制。

就業方面，服務業崗位僅微幅增長。企業既面臨勞動力供給短缺的結構性約束，也在需求前景不明、投入成本高企的壓力下主動控制人力開支。

制造業PMI升至近四年高位，但囤貨行為掩蓋真實需求

美國4月制造業活動顯著擴張，制造業PMI初值升至54.0，創2022年5月以來新高；產出指數達55.7，為48個月最高；新訂單增速亦錄得2022年5月以來最快。工廠業務條件已連續八個月改善。

然而，標普全球首席商業經濟學家Chris Williamson對此發出警示。他指出，產出與訂單增長在很大程度上受到客戶“搶先囤貨”行為的驅動。調查中頻繁出現的“恐慌性”與“緊急”采購等表述，折射出企業對價格上漲和供應短缺的擔憂，這一現象與新冠疫情期間的供應鏈亂象有似之處。

與此同時，制造業出口銷售加速下滑，表明外需并不支撐當前擴張勢頭。就業方面，制造業崗位出現9個月以來首次下降，一定程度上削弱了其他指標的積極信號。

供應鏈壓力升溫，價格壓力升溫

美國4月供應鏈壓力顯著加劇，成為本輪PMI報告中最值得關注的風險信號。

數據顯示，4月工廠供應商交貨時間延誤程度為2022年8月以來最嚴重，這一惡化趨勢已延續八個月。除地緣沖突導致的航運中斷外，企業為建立安全庫存而進行的額外采購，進一步加劇了供貨緊張。采購活動增速為近四年來第二快，僅次于去年春季關稅宣布后的采購熱潮。

價格端壓力同步攀升。4月商品與服務平均售價漲幅創2022年7月以來最大。其中，制造業產品價格通脹達十個月高點；服務業價格漲幅則升至45個月高位。投入價格通脹觸及11個月高點，為逾三年來第二高。除能源價格走高外，大宗商品、各類原材料及勞動力成本均出現上漲。

企業信心小幅改善但仍處低位，美聯儲陷增長與通脹兩難

美國企業對未來一年產出的預期在4月有所回升，但整體信心水平仍處于歷史低位。市場擔憂集中在地緣沖突對價格及供應穩定性的沖擊，同時疊加生活成本上升與政府政策層面的既有不確定性。

分行業看，服務業信心依然尤為低迷，僅較3月小幅反彈；制造業信心則升至2025年2月以來最高，主要受近期訂單回升、營銷投入增加，以及關稅政策驅動制造業回流預期的影響。

對美聯儲而言，當前局面愈加棘手。標普全球首席商業經濟學家Chris Williamson表示，在經濟增速乏力的背景下，PMI所反映的通脹信號持續走強，使得降息的必要條件愈發難以滿足。貨幣政策制定者正面臨增長放緩與通脹升互博弈的困境，而非此前預期的比較清晰的降息路徑。