地產(chǎn)二代20億定增控股，創(chuàng)始人套現(xiàn)40億后跟投

2026年3月，一紙定增公告在資本圈激起漣漪。

沃森生物，這家在深交所掛牌長(zhǎng)達(dá)16年的疫苗企業(yè)，終于迎來(lái)了自己的實(shí)際控制人。

接盤(pán)者并非醫(yī)藥同行，而是福建房地產(chǎn)世家世紀(jì)金源集團(tuán)的第二代傳人，黃濤。

此次，他攜北京騰云新沃生物科技合伙企業(yè)之名，以9.63元/股、總額20.03億元，一躍成為沃森生物控股股東。

對(duì)于這家企業(yè)來(lái)說(shuō)，更耐人尋味的是，其創(chuàng)始人李云春此前已累計(jì)減持套現(xiàn)約40億元，如今卻又以約2.4億元的真金白銀選擇跟投。

先退后進(jìn)，這一系列資本動(dòng)作的背后，藏著一家頭部疫苗企業(yè)的治理困局和業(yè)績(jī)壓力，以及一個(gè)尚未明朗的未來(lái)。

沃森生物的“無(wú)主”狀態(tài)，在A股上市公司中十分少見(jiàn)。

2010 年，沃森生物登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為彼時(shí)國(guó)內(nèi)最具代表性的疫苗概念股之一。

公司由李云春與劉俊輝共同創(chuàng)立。

李云春，1962 年生，從事疫苗行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理多年，自公司上市至今一直擔(dān)任董事長(zhǎng)；劉俊輝作為聯(lián)合創(chuàng)始人，早期以董事身份與李云春共同主導(dǎo)公司，于 2017 年退出管理層。

也正因兩位創(chuàng)始人的股權(quán)高度分散，加之公司自上市以來(lái)始終未形成絕對(duì)控股股東，沃森生物自2010年上市之日起就處于“無(wú)實(shí)際控制人”的狀態(tài)，這一格局延續(xù)了整整十六年。

截至2025年三季度末，沃森生物單一第一大股東為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF，持股比例僅2.16%；兩位創(chuàng)始人李云春和劉俊輝各自直接持股比例分別為1.70%和1.81%。

三者加總，不及公司總股本的6%。

余下股權(quán)分散在數(shù)以千計(jì)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者手中，沒(méi)有任何一方能夠主導(dǎo)董事會(huì)決策。

對(duì)此，沃森生物曾公開(kāi)表示，這一分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)“未對(duì)經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成不利影響”。這句話，在2025年經(jīng)歷了一次頗為尷尬的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)。

2025年8月，董事會(huì)審議通過(guò)了一項(xiàng)議案：擬將從兩家基金受讓來(lái)的子公司玉溪沃森4.9733%少數(shù)股權(quán)，以不低于9.38億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給董事長(zhǎng)李云春本人。

同年12月19日，股東大會(huì)投票結(jié)果出爐，這項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易未獲半數(shù)以上表決權(quán)通過(guò)，被直接否決。

一個(gè)公司的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，提出以近10億元買(mǎi)入自己公司子公司的股權(quán)，結(jié)果被自己公司的股東會(huì)否決。

這清晰揭示了分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下創(chuàng)始人話語(yǔ)權(quán)的局限，也暗示了部分股東對(duì)于該筆交易合理性的疑慮。

同月，云南證監(jiān)局向沃森生物下發(fā)行政監(jiān)管措施決定書(shū)，指出公司2023年、2024年的董事薪酬事項(xiàng)未按規(guī)定提交股東大會(huì)審議，高級(jí)管理人員薪酬事項(xiàng)未按規(guī)定提交董事會(huì)審議。李云春作為整改責(zé)任人之一，被要求限期完成整改。

正是在這一治理困局的背景下，世紀(jì)金源的黃濤出現(xiàn)了。

黃濤的家族背景并不陌生。

其父黃如論，知名閩商，1991年創(chuàng)立世紀(jì)金源集團(tuán)，以“造城模式”在早期中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)崛起，留下北京世紀(jì)城、昆明世紀(jì)城等標(biāo)志性項(xiàng)目。

2018年，因黃如論陷入風(fēng)波，黃濤正式從父親手中接過(guò)集團(tuán)60%股權(quán)，成為實(shí)際掌舵人。

此后，黃濤開(kāi)始推動(dòng)集團(tuán)從傳統(tǒng)地產(chǎn)向資本運(yùn)作和大健康轉(zhuǎn)型。

此次定增完成后，騰云新沃將直接持有沃森生物11.51%股份，成為第一大股東，黃濤正式成為沃森生物的實(shí)際控制人。

而李云春則以個(gè)人名義認(rèn)購(gòu)約2.4億元，合計(jì)持股比例預(yù)計(jì)將超過(guò)4%，以跟投方式鞏固了自身在新格局下的話語(yǔ)權(quán)。

十六年的"無(wú)主"時(shí)代，就此畫(huà)上句號(hào)。

要讀懂沃森生物的現(xiàn)狀，必須先拆解它的財(cái)報(bào)。

先看最直接的那組數(shù)字，2025年，沃森生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.18億元，同比下降14.29%。但如果只看單年降幅，還不足以呈現(xiàn)問(wèn)題的嚴(yán)峻程度。

拉開(kāi)時(shí)間軸：2022年?duì)I收為50.86億，2023年降至41.14億元，2024年降至28.21億元，2025年再跌至24.18億元。

四年時(shí)間，這家曾經(jīng)的疫苗龍頭營(yíng)收已縮水一半。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年其自主疫苗收入21.52億元，同比下跌15.34%，占總營(yíng)收89%；技術(shù)服務(wù)收入從2024年的2.01億元暴跌至不足1000萬(wàn)元，降幅高達(dá)95.09%。

凈利潤(rùn)方面，賬面上，2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從1.42億元增長(zhǎng)至1.78億元，同比漲幅25%。

這個(gè)數(shù)字看起來(lái)是亮點(diǎn)，但仔細(xì)拆解，卻有兩處關(guān)鍵細(xì)節(jié)值得深究。

第一，沃森公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)了2967.6萬(wàn)元，來(lái)源是公司持有的兩家港股上市公司股票（開(kāi)曼圣諾醫(yī)藥和億騰嘉和醫(yī)藥）價(jià)格上漲，屬于浮盈，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的真實(shí)利潤(rùn)。

第二，也是更關(guān)鍵的，研發(fā)支出的資本化處理。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，沃森研發(fā)總投入3.81億元，其中8924萬(wàn)元被資本化處理，不計(jì)入當(dāng)期損益，而是掛在資產(chǎn)負(fù)債表上。資本化比例從2023年的14.74%、2024年的15.58%，攀升至2025年的23.42%。

這個(gè)比例變化意味著什么？2025年資本化研發(fā)支出約8924萬(wàn)元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)1.78億元的比重已超過(guò)50%。

也就是說(shuō)，賬面利潤(rùn)的相當(dāng)大一部分，是通過(guò)會(huì)計(jì)政策對(duì)研發(fā)費(fèi)用的跨期處理實(shí)現(xiàn)的，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)盈利貢獻(xiàn)，而是一種會(huì)計(jì)處理。

打個(gè)比方，你今年花了100萬(wàn)元裝修，本來(lái)全部記成支出，但改口說(shuō)“這是資產(chǎn)，分十年攤銷(xiāo)”，那今年賬面上只花了10萬(wàn)，利潤(rùn)自然好看。這是合規(guī)的會(huì)計(jì)處理方式，但它掩蓋了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的真實(shí)狀況。

如果說(shuō)凈利潤(rùn)還能通過(guò)會(huì)計(jì)政策維持體面，現(xiàn)金流就沒(méi)那么容易粉飾了。

財(cái)報(bào)顯示，沃森生物2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.91億元，同比下降52.64%。市場(chǎng)拉長(zhǎng)看，2023年為11.34億元，2024年10.37億元，2025年跌破5億元。兩年內(nèi)，沃森的經(jīng)營(yíng)造血能力縮水了57%。

貨幣資金從2024年末的37.64億元驟降至2025年末的13.53億元，縮水超過(guò)64%。

這筆錢(qián)去哪了？

年報(bào)解釋?zhuān)境赓Y收購(gòu)子公司玉溪沃森的部分少數(shù)股權(quán)，同期向少數(shù)股東支付分紅約7.61億元，加上償還銀行借款，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出高達(dá)25.84億元。

集中收購(gòu)少數(shù)股權(quán)，戰(zhàn)略邏輯上可以理解，整合子公司權(quán)益，提升公司對(duì)核心業(yè)務(wù)的控制力。

但代價(jià)是現(xiàn)金緩沖墊急劇變薄。

而同期在建工程規(guī)模仍有22.84億元，未來(lái)仍需持續(xù)的資本開(kāi)支。一旦營(yíng)收繼續(xù)承壓，資金安全邊際將越來(lái)越緊。

財(cái)報(bào)數(shù)字的背后，有一部分是沃森自身經(jīng)營(yíng)策略的問(wèn)題，但更大的一部分，來(lái)自行業(yè)結(jié)構(gòu)性的變化，而這些變化，在接下來(lái)的幾年里只會(huì)加劇，不會(huì)消退。

首先，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與集采定價(jià)邏輯的根本性改寫(xiě)。

過(guò)去，非免疫規(guī)劃疫苗是疫苗企業(yè)利潤(rùn)的核心來(lái)源。高毛利、靠品牌和渠道驅(qū)動(dòng)，沃森的雙價(jià)HPV疫苗正是這一邏輯的典型代表產(chǎn)品。

但2025年，雙價(jià)HPV疫苗正式納入國(guó)家免疫規(guī)劃集中采購(gòu)體系。集采的商業(yè)邏輯是，以量換價(jià)，價(jià)格大幅壓降。

隨著更多國(guó)產(chǎn)對(duì)手入局，為了搶占市場(chǎng)，大家開(kāi)始瘋狂降價(jià)。沃森的HPV疫苗價(jià)格，從剛上市時(shí)的每支約329元，一路跌到后來(lái)在部分政府采購(gòu)中只有27.5元/支，比很多普通疫苗還便宜。

這還只是開(kāi)始。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)集采體系一旦擴(kuò)大覆蓋范圍，價(jià)格只有一個(gè)方向：向下。

這也是為何公司要對(duì)雙價(jià)HPV疫苗無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提7629萬(wàn)元減值準(zhǔn)備，這不是賬面操作，而是公司在向市場(chǎng)承認(rèn)，這款核心產(chǎn)品的未來(lái)盈利能力，已低于此前預(yù)期。

是產(chǎn)品的青黃不接。

在疫苗市場(chǎng)，“價(jià)次”本身就是技術(shù)護(hù)城河。更高價(jià)次意味著更廣泛的血清型覆蓋，代表更強(qiáng)的保護(hù)效力和競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，沃森最重要的兩款產(chǎn)品，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗和雙價(jià)HPV疫苗，均面臨代際差距問(wèn)題。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，默沙東的21價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗于2024年獲批，2025年已實(shí)現(xiàn)7.59億美元的銷(xiāo)售收入；沃森主打的13價(jià)，在產(chǎn)品代際上已落后整整一代。

HPV賽道同理，九價(jià)市場(chǎng)正在快速擴(kuò)張，而沃森的九價(jià)產(chǎn)品仍處于三期臨床研究階段，上市時(shí)間表尚不明朗。

行業(yè)來(lái)看，mRNA是當(dāng)下全球疫苗技術(shù)最重要的變革方向。

沃森同樣有mRNA技術(shù)平臺(tái)，且已布局多條管線。2025年，呼吸道合胞病毒mRNA疫苗和凍干帶狀皰疹病毒mRNA疫苗相繼獲得臨床批準(zhǔn)通知書(shū)，方向上與行業(yè)主流趨勢(shì)一致。

但目前的注冊(cè)申報(bào)重心，仍集中在新冠變異株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5等），而這一方向的商業(yè)化價(jià)值，已隨著新冠疫情的退潮大幅縮水。

更值得關(guān)注的是研發(fā)投入的趨勢(shì)。

財(cái)報(bào)顯示，沃森研發(fā)總支出從2023年的9.11億元，下降至2024年的7.00億元，再降至2025年的3.81億元，三年縮水58%。

研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重，也從22%左右壓降至15.76%。在技術(shù)變革窗口最重要的時(shí)間段里，研發(fā)投入不增反降，這是一個(gè)需要認(rèn)真對(duì)待的信號(hào)。

曾經(jīng)的沃森生物，立下“2025年?duì)I收200億”的豪言，如今八分之一未達(dá)成。

黃濤帶來(lái)的20億元定增資金，但錢(qián)能解決的，或許是沃森身上最容易解決的問(wèn)題。

更難的問(wèn)題在于，黃濤來(lái)自地產(chǎn)與資本運(yùn)作，缺乏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)積累，能否為沃森帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源整合的明確路徑。

在此之前，“疫苗龍頭”這四個(gè)字，在不斷下滑的業(yè)績(jī)面前，更需要一個(gè)實(shí)質(zhì)性的支撐。