百億資金悄然離場，指數卻創新高，這輪行情到底誰在賺錢？

4月，創業板指氣勢如虹，一度擊穿3685點，刷新近十年新高。在這場盛宴下，卻有超八成相關個股跑輸指數，部分投資者再次出現“賺指數不賺錢”的體感偏差。此外，在指數高歌猛進之際，超百億資金卻借道ETF悄然離場，但新能源等部分細分賽道有小幅資金凈流入。

創業板ETF匯添富基金經理羅昊對第一財經記者表示，本輪創業板走強，本質上是政策、產業、資金三方面共振的結果。其中權重貢獻更大的還是新能源設備、AI硬件/光模塊、半導體及高端制造等核心方向。

“這輪行情更適合定性為結構性重估，而不是全面普漲；推動權重龍頭走強的核心增量資金，現階段看得見的主要是ETF等被動資金和兩融資金，主動機構資金則更多體現為向龍頭集中?！绷_昊分析稱。

創業板指4月強勢突破

進入4月，創業板指走勢強勁，頻頻刷新近十年高點。Wind數據顯示，4月17日，該指數盤中一度上探3685.1點，再創2015年7月以來的新高。截至當日收盤，創業板指自月初以來的累計漲幅已達到15.49%。

個股層面同樣火熱，本月已有15只創業板個股的漲幅超過50%，其中，張小泉（301055.SZ）以90.31%的表現居首，宏景科技（301396.SZ）也以84.41%的區間漲幅緊隨其后，寶麗迪（300905.SZ）、奧尼電子（301189.SZ）等同期漲幅則超過75%。

此外，還有79只創業板個股的收盤價（前復權，下同）在本月創下了上市以來的歷史新高，主要集中在電子、機械設備、電力設備等細分方向。例如中際旭創（300308.SZ）在4月17日的收盤價為851元/股，創下自2012年上市以來的新高。

談及本輪行情，永贏創業板指數基金經理劉庭宇對第一財經表示，“近期AI算力需求爆發帶來的相關基礎設施領域的公司景氣度較高，同時油價高企背景下新舊能源轉換、儲能排產超預期帶來的新能源板塊機會，共同推動了本輪創業板指的創新高走勢”。

富國基金ETF投資總監王樂樂則認為，業績景氣是創業板指數上漲的最主要驅動力。他告訴第一財經，創業板指的股票成長屬性比較強，涵蓋了新能源、光模塊、芯片等板塊的龍頭公司。

“這些龍頭公司景氣度比較高，比如光模塊的業績增速呈現翻倍增長，新源板塊的業績也明顯增長。”他進一步表示，伴隨著AI板塊的發展，以及美伊沖突凸顯國家能源安全，有望帶動新能源行業滲透率提升，都驅動著創業板指數的基本面。

招商基金市場支持與管理部首席財富顧問鄧和權將本輪行情定性為“科技成長引領的結構性行情”。他認為，其核心特征是在經濟轉型背景下，具備技術創新能力和產業升級潛力的優質企業獲得市場重新定價。

關于推升權重龍頭的資金來源，鄧和權分析稱，一是國內機構資金的主動配置，包括公募基金、保險資金等長期資金在估值合理區間加大對科技成長股的配置比例；二是融資資金的積極參與，數據顯示創業板融資余額震蕩攀升，顯示杠桿資金對行情的推動作用；三是產業資本的認可，部分龍頭企業獲得產業投資者的增持，反映了行業內部對發展前景的看好。

“作為典型的大盤成長風格指數，創業板指數具備較強的業績彈性與長期成長屬性，持續受到機構等主流資金的關注與配置。”農銀創業板指數基金經理宋永安則認為，本輪行情延續了成長風格的長期上行邏輯，是產業趨勢與資金共識驅動下的結構性牛市行情，核心推動資金是以追求長期業績、聚焦成長賽道的機構資金為主。

投資者的“體感偏差”從何而來？

指數持續走高背后的另一面是投資者的“體感偏差”?！百嵵笖挡毁嶅X”成為市場熱議話題。Wind數據顯示，創業板近1400只個股4月以來的平均漲幅為7.71%，其中僅有237只個股區間漲幅跑贏指數，占比不到17%。

對此，鄧和權表示，投資者體感偏差的根本原因在于創業板指數的結構性特征與個人投資者持倉結構的錯配。從交易行為看，個人投資者普遍存在“追漲殺跌”傾向，在個股上漲時過早止盈，在下跌時不愿止損，導致實際收益遠低于理論漲幅。

“創業板指數雖然屢創新高，但上漲主要由少數權重股和特定賽道驅動，部分個人投資者往往偏好中小市值、題材概念股，這些股票在指數中的權重較低，當指數上漲主要由少數權重股拉動時，這些投資者的持倉組合表現自然難以跟上指數?！彼f。

鄧和權進一步表示，部分個人投資者缺乏系統的投資框架，決策往往基于短期消息、市場情緒，而非對公司基本面深入研究。這種短線交易模式在結構性行情中尤其不利。此外，個人投資者往往忽視交易成本的影響，頻繁交易產生的傭金、印花稅等成本會顯著侵蝕長期收益。

在受訪人士普遍看來，創業板指數的行業分布特征也加劇了這種偏差。羅昊表示，創業板指數總市值超八成分布在制造業，前十大權重股市值占比達到57%，這意味著指數上漲并不等于大多數創業板個股同步大漲。

他分析稱，個人投資者之所以經?！百嵵笖挡毁嶅X”，根本原因通常不是市場失真，而是個人持倉結構與指數權重結構錯配，再疊加可能的頻繁交易、追高切換，就更容易放大這種偏差。

宋永安也認為，核心原因在于今年較難精準把握結構性行情脈絡，在行業與個股選擇上容易出現偏差。他表示，創業板指數今年來的上漲具備極強的結構性，漲幅主要集中在電力設備、通信、電子等少數核心賽道，其余多數行業表現平淡甚至出現調整。

“創業板指數產品規模持續擴容，進一步引導增量資金向核心權重行業與龍頭標的集中，在一定程度上強化了指數的結構性行情特征?！彼a充道。

ETF能解“賺指數不賺錢”困局嗎？

那么，對于無法精準捕捉龍頭股的投資者，直接配置創業板ETF或創業板50ETF是否是消除“體感偏差”的最優解？鄧和權表示，此舉確實是消除體感偏差的有效方案，但并非絕對最優解。

他進一步解釋，這兩種ETF都能幫助投資者獲得與指數相近的收益，避免因個股選擇不當而跑輸大盤。這種方案也存在局限性，“ETF的收益完全取決于指數表現，投資者放棄了通過精選個股獲得超額收益的機會；此外，ETF雖然分散了個股風險，但無法規避系統性風險和行業集中風險”。

“對多數個人投資者來說，直接配置創業板ETF是比頻繁追逐熱點、反復切換個股更清晰、更可執行的選擇，但不一定適合所有人?！绷_昊說。

他建議，當前市場環境下，更重要的不是一味追求短期彈性，而是從博弈個股轉向優化配置，用指數工具獲取板塊整體機會，同時結合自身風險承受能力做好倉位管理和持有紀律，利用定投、網格、組合配置等科學手段提升整體收益風險比。

華南一位基金投研人士在接受采訪時表示：“如果投資者看好創業板長期趨勢但苦于選股難、拿不住，那么直接投資創業板ETF就是最直接的解決方案?！蓖瑫r他提醒，創業板指數波動性較高，投資者應做好預期規劃和風險評估，切勿僅因板塊上漲或個股熱度而貿然入場。

“今年二季度宏觀環境或將導致個股表現分化加劇，由此在投資策略上應更加聚焦，而非擴散?！苯瘊椈饳嘁嫜芯坎亢暧^策略研究員金達萊對第一財經表示，相比去年，今年市場對盈利的權重考量更為重視。

“今年二季度相較一季度，市場或亦更重視企業的成本管控和傳導能力，由此帶來，即使是在同一行業內部，不同的企業也會在經營盈利上有明顯差異?！苯疬_萊認為，創業板50ETF等個股權重更集中的被動基金或是相對較好的選擇，個人投資者也可以考慮選擇圍繞景氣度行業方向，篩選個別賽道型ETF進行配置。

需要注意的是，當前已有不少資金開始從創業板相關板塊撤離。Wind數據顯示，截至4月17日，跟蹤創業板相關指數的寬基ETF共有39只，超過八成產品在本月遭遇資金凈贖回，合計達到145億元以上。

其中，創業板ETF易方達月初以來資金凈流出67.26億元，創業板50ETF華安、創業板ETF廣發分別凈流出24.08億元、18.16億元。部分細分賽道迎來小幅凈流入，如創業板新能源ETF國泰本月以來凈流入0.62億元。