一季度凈利驟降82%，930億英維克股價連跌，2026年目標還有戲嗎？

文 | 張佳儒

冰火兩重天，不過一夜之間。

2026年4月20日，英維克股價盤中創下121.74元的歷史新高，市值超1180億元，穩坐“AI液冷龍頭”寶座。

然而，就在當晚，英維克披露的一季報卻如一盆冷水澆下：營收11.75億元，同比增長26.03%，表現穩健，但歸母凈利潤僅865.76萬元，同比驟降81.97%。

交出“增收不增利”的一季報后，4月21日，英維克股價一字跌停，4月22日至4月24日，公司股價連續下跌，截至4月24日收盤，最新報95.21元，總市值930.6億元。

對于一季度“失速”，英維克列出了信用減值損失、財務費用增長等多條原因，細究其過往財報，這場“失速”早有端倪，是長期積累風險的集中兌現。

更大的考驗緊隨其后，英維克2026年股權激勵考核目標為歸母凈利潤5.23億元左右，與2025年實際業績基本持平，原被視為“低門檻”任務。如今，因一季度開局即失速，令全年目標陡增變數。

對于英維克未來業績前景，國內外券商分歧明顯，有分析師認為，公司全年歸母凈利潤將翻倍式增長，還有分析師抱謹慎態度，給出“賣出”評級。

接下來，英維克能否力挽狂瀾、兌現考核承諾，真正打破質疑，將成為檢驗其“液冷龍頭”成色的關鍵。

一季度凈利潤驟降82%，英維克“失速”早有跡可循

2025年以來，AI算力的爆發式增長點燃了多條產業鏈賽道，液冷就是焦點之一。

在液冷賽道上，英維克是國內龍頭企業，公司的精密溫控節能產品和解決方案廣泛地應用于數據中心、電化學儲能系統、通信網絡、電力電網、電動汽車充電樁等領域的設備散熱和精密環境控制。

站在風口之上，英維克業績規模連年攀升。2025年，公司營收60.68億元，歸母凈利潤5.22億元，雙雙創新高。

然而，2026年一季度，英維克營收保持增長，歸母凈利潤同比暴跌81.97%，從去年同期的4801.05萬降至僅剩865.76萬元;扣非凈利潤更是只有539.29萬元，同比下滑87.10%。

這場“失速”早有跡可循。

從近三年財務數據來看：2023年與2024年，英維克營收與利潤增速幾乎同步，但2025 年全年凈利潤增速15.30%，顯著低于營收32.23%的增速，該趨勢在2025 年第一季度就已經開始。

2026年一季度，英維克營收與利潤增速差距進一步拉大。究其原因，主要來自費用激增與資產減值的雙重沖擊。

一季報顯示，英維克財務費用高達2006.38萬元，同比大幅增長。回顧歷史數據，2025 年一二三四季度末，公司財務費用分別為-26.19萬元、195.26萬元、648.49萬元、1618.22萬元，這種狂飆式增長與此前的波動走勢均不同。

在減值方面，英維克一季度計提信用減值損失3015.72萬元，較上年同期的752.69萬元增長了約300%。資產減值損失為724.15萬元，也較上年同期的366.90萬元近乎翻倍。

而回溯過往，減值風險早已逐年攀升：2024年全年信用減值損失約4868.68萬元、資產減值損失約5373.17萬元；到2025年，兩項分別飆升至9362.44萬元和7318.01萬元，信用減值幾乎翻倍。

開源證券認為，英維克一季度財務費用大幅增長，可能是公司加緊擴充產能，加大融資，從而導致利息支出增長，以及產生匯兌損益導致;信用減值損失，可能是由于公司大客戶占比提升，導致公司拉長賬期，使得應收賬款余額增長，進而提升了壞賬風險。

事實印證了這一判斷。根據2025年報，英維克應收賬款規模大幅膨脹，從年初的25.86億元，飆升至年末的32.65億元，全年增幅約26%。

更值得關注的是逾期賬款結構：2025年末，逾期1年內的賬款已突破11.81億元，年初數據為9.66億元；逾期1-2 年賬款較年初大漲近45%；逾期2-3年賬款直接翻倍。

此外，英維克一季度的經營性現金流狀況也急劇惡化，凈流出達3.86億元，遠超上年同期的1.71億元凈流出。公司稱主要原因系供應商款項到期支付與員工薪酬增加所致。

而從更長期趨勢看，經營性現金流已連續三年下滑：2023年為凈流入4.53億元，2024年降至2.00億元，2025年進一步萎縮至1.57億元。

一邊是回款周期拉長、壞賬風險上升，另一邊是費用支出增加，“一進一出”之間，經營性現金流惡化，也側面印證了公司盈利質量、經營健康度面臨考驗。

綜上所述，2026年一季度凈利潤的斷崖式下滑，并非偶然事件，而是長期積累的風險在當期集中兌現的結果。

券商預期分化，激勵計劃2026年考核目標還有戲？

在一季度利潤“失速”的情況下，英維克原本難度不大的考核目標瞬間充滿不確定性。2026目標還有戲嗎？

英維克創立于2005年，創始人為前華為電氣員工齊勇。創業初期，公司團隊僅數人，憑借技術突破與前瞻布局，公司一步步拿下國內互聯網大廠訂單，成長為超千億市值的液冷龍頭。

為穩定經營、綁定核心團隊，英維克推出期權激勵計劃。其中，2024年股票期權激勵計劃激勵對象超300人，包括核心管理人員、核心技術人員等。

該計劃明確設定了2026年的業績考核目標：以2023年歸母凈利潤為基數，增長率不低于52%。歸母凈利潤為剔除考核期間內其它激勵計劃股份支付費用影響的數值。

2023年，英維克歸母凈利潤3.44億元，那么2026年的考核目標大約是5.23億元，與2025年5.22億元的實際數據相近。也就是說，公司2026年只需要小幅增長就可以完成目標。

然而，一季度利潤“失速”的情況下，意味著接下來幾個季度的壓力驟增。

對于英維克全年利潤表現，國內外券商機構出現分歧。樂觀派如開源證券、華泰證券等力挺英維克，認為下半年有望迎來業績拐點，并給出2026年歸母凈利潤9億元至15億元的預測值，紛紛給出“買入”評級。

其中，華泰證券分析師認為，隨著AI應用蓬勃發展，海內外AIDC產業建設景氣度有望持續，疊加公司海外大客戶對接進展順利，預計公司下半年將迎來海外業務的利潤釋放拐點，上調其2026年歸母凈利潤至14.56億元。

海外投行高盛認為，英維克增長路徑清晰，利潤率與回報率持續改善。伴隨生成式AI投入加大，液冷滲透率將快速提升，驅動公司數據中心溫控、服務器液冷收入高增，維持公司“買入”評級。

不難看出，上述幾家券商認為，英維克一季度業績只是暫時不及預期，未來仍然值得期待，且能夠輕松完成考核目標。

謹慎派如花旗，認為英維克2026年二季度營收增長仍將偏弱，給出“賣出”評級。花旗還認為，當前市場聚焦其“英偉達供應鏈”光環，卻忽視其液冷業務體量偏小、國內市場價格競爭激烈、行業新進入者持續增加等問題。

值得玩味的是，英維克4月23日回復投資者問答時強調：“第一季度訂單充沛，但未能實現更高的發貨和收入確認。”這一表述暗示了大量訂單或將在后續季度集中交付并確認收入，為業績回補留下想象空間。

不過，伴隨著英維克一季度利潤“大跌眼鏡”式的下滑，市場對于其是否成為英偉達正式供應商也頗多懷疑。英維克的高估值，既源于液冷行業的廣闊前景，也源于市場對其與英偉達供應鏈關系的想象。

英維克在2025年年報中稱，2024年OCP全球峰會期間，英偉達公司在其官網上公布了有關其Blackwell GB200系統開發成果的相關資訊，公司的UQD產品被列入英偉達的MGX生態系統合作伙伴。2025年OCP全球峰會期間，公司的UQD產品和MQD產品被列入英偉達的MGX生態合作伙伴。

多家券商研報中也有提及，太平洋證券去年12月份的研報提到，海外市場公司持續突破，已經切入英偉達鏈，有望獲得一定的份額；群益證券的研報提到，英維克作為全球領先的液冷方案供應商，已進入了英偉達NV72的供應商RVL名單。

不過，據媒體報道，有業內人士表示，進入MGX生態或RVL名單，僅說明產品符合英偉達技術標準，與“英偉達直接向其下單”存在本質區別。

對于英維克是否直接供應英偉達，英維克在互動平臺回復，公司沒有計劃對外披露與具體客戶的合作信息。英維克是否英偉達“直接供應商”的身份顯得撲朔迷離。

綜合來看，英維克的一季報“失速”，暴露出高增長光環下的盈利質量隱憂。在AI液冷賽道持續火熱的背景下，公司能否將充沛訂單高效轉化為利潤，不僅關乎股權激勵考核目標能否兌現，更將檢驗其作為行業龍頭的真實競爭力。

當前，外界對英維克前景的劇烈分歧，本質上是對公司技術壁壘、客戶拓展、現金流健康度及行業競爭格局的綜合博弈。接下來幾個季度的財報，將成為驗證英維克商業模式可持續性與抗風險能力的關鍵窗口。

對于英維克未來業績表現，我們將保持關注。