MLF連續13個月加量后首次轉為縮量操作 央行釋放什么信號？

4月24日，央行發布公告稱，將于4月27日開展4000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。由于本月有6000億元MLF到期，實際凈回籠2000億元。這是MLF自連續13個月加量續作以來，首次轉為縮量操作，引發市場廣泛關注。

與此同時，4月兩個期限品種的買斷式逆回購合計凈回籠4000億元。綜合來看，4月中期流動性凈回籠規模達到6000億元，較上月的2500億元明顯擴大。這是中期流動性連續第二個月出現凈回籠，且回籠節奏顯著加快。

多位市場分析人士指出，央行近期的“收水”操作并非政策轉向，而是基于當前資金面偏松的現實，順勢而為的削峰填谷行為，體現了“寬松但不過度”的政策信號。

資金面持續偏松 縮量操作引導市場利率回歸政策利率

從市場表現來看，4月初以來，銀行體系流動性進一步向偏松方向演化。數據顯示，DR001加權平均利率已連續多日運行在1.2%—1.25%區間，DR007一度下探至約1.3%，均明顯低于當前7天期逆回購政策利率1.4%。此外，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率自4月2日以來跌破1.5%，頻創歷史新低。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，今年以來央行通過買斷式逆回購、MLF和國債買賣等工具，在1-2月累計凈投放中長期流動性達2.05萬億元，較去年同期多出7450億元。而一季度銀行信貸投放較為溫和，3月政府債券凈融資規模下降，4月又是信貸“小月”，政府債券發行節奏未明顯加快。加之近期中東局勢驟變，市場普遍預期央行會更加重視保持流動性充裕，多重因素共同推動資金面持續偏松。

在此背景下，MLF縮量操作和買斷式逆回購凈回籠，成為央行引導市場利率溫和回升的重要工具。

招聯首席經濟學家董希淼指出，MLF縮量操作是順勢而為，不是主動收緊。央行通過買斷式逆回購和MLF適度縮量操作，向市場傳遞“寬松但不過度”的信號，引導市場利率從過度低位向政策利率溫和修復，防止利率過度偏離政策目標。

王青也認為，央行近期操作釋放了引導資金面穩定、避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號，有助于穩定市場預期。但這不代表保持市場流動性充裕的政策基調發生變化，更多具有削峰填谷性質。

王青預計，在主要市場利率回升至政策利率附近（如DR001回升至7天期逆回購利率附近）之前，央行“收水”過程會持續，包括公開市場“地量”操作、MLF和買斷式逆回購凈回籠等。待利率回歸合理區間后，MLF和買斷式逆回購有望恢復凈投放，繼續支持政府債券發行，體現貨幣政策延續支持性立場。

政策工具更趨多元化，MLF地位逐步弱化

展望未來，市場普遍認為，央行仍將堅持適度寬松的政策基調，維持市場流動性合理充裕，但在工具使用上更趨精準化和多元化。

董希淼表示，MLF作為中期流動性管理工具的地位將逐步弱化，買斷式逆回購等工具的權重將繼續提升。央行將根據宏觀經濟修復情況靈活調整節奏，更加注重精準發力，通過結構性工具更有力支持科技創新、提振消費、小微企業等重點領域，并加強與財政政策的協同，而非采取大規模總量寬松措施。

王青也提醒，2月底以來中東局勢推動國際油價大幅上漲，3月以來國內物價出現較強上行態勢。在外部不確定性升高過程中，貨幣政策在保持流動性充裕的同時，也會階段性向穩物價傾斜，降息降準時點有可能延后。若后期外部沖擊對國內經濟增長擾動加劇，特別是外需明顯放緩，貨幣政策將相應加大適度寬松力度。

新京報貝殼財經記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 穆祥桐