北京
出品｜《態(tài)度·財報》
作者｜袁寧
編輯｜丁廣勝
智譜交出了上市后的首份年度成績單。
財報顯示，智譜2025年營收7.24億元，同比增長131.9%；毛利2.97億元，同比增長68.7%；毛利率為41.0%，較上年的56.3%下降15.3個百分點；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整后凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%；研發(fā)投入31.8億元，同比增長44.9%。
如果只看表面，這仍是一家典型的大模型公司：收入增長很快，但虧損依然巨大，研發(fā)投入持續(xù)高企。
但如果把這份財報拆開看，智譜正在向市場釋放一個更清晰的信號：它開始把大模型能力，逐步轉化成可以持續(xù)計費的商業(yè)資源。
尤其是在業(yè)績會上，智譜CEO張鵬強調，智譜MaaS平臺ARR約17億元，過去12個月提升60倍；API價格在一季度上調83%后，市場依然供不應求，調用量增長400%。他類比Anthropic，并給出一個公式：AGI商業(yè)價值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模。
這意味著，智譜正試圖向外界證明：大模型公司不只是靠本地化部署、項目制交付獲取收入，也可以通過API、Token、開發(fā)者平臺和企業(yè)級智能體，逐步建立起更接近基礎設施的平臺模式。
當然，從財報現(xiàn)實看，智譜還遠沒走到“輕平臺公司”的階段。本地化部署仍貢獻了七成以上收入，綜合毛利率也出現(xiàn)下滑，虧損還在繼續(xù)擴大。
01核心數(shù)據(jù)：收入翻倍，API起量，但虧損與毛利率壓力仍在
先來拆解核心的財務指標。
財報顯示，智譜2025年營收7.24億元，同比增長131.9%；毛利2.97億元，同比增長68.7%；毛利率為41.0%，較上年的56.3%下降15.3個百分點；年內虧損47.18億元，經調整后凈虧損31.82億元；研發(fā)投入31.8億元，同比增長44.9%。
如果把這些數(shù)字放在一起看，會得到一個很清晰的判斷：
營收增長很快，說明商業(yè)化正在加速；研發(fā)投入仍然很重，說明公司還處在能力建設和市場擴張階段；虧損繼續(xù)擴大，說明智譜還沒有進入收利潤的階段；毛利率下降明顯，說明收入雖然增長，但商業(yè)質量仍承壓。
從收入結構來看，智譜2025年依然以本地化部署為主。
其中，本地化部署收入5.34億元，同比增長102.3%，占總收入的73.7%；云端部署收入1.90億元，同比增長292.6%，占比26.3%。
若按業(yè)務形態(tài)拆分，企業(yè)級通用大模型收入3.66億元，占比50.4%；開放平臺及API收入1.90億元，占比26.3%；企業(yè)級智能體收入1.66億元，占比22.9%；技術服務及其他收入占比極低。
也就是說，智譜最主要的收入，仍來自企業(yè)級通用模型和本地化部署；而市場最關心的API與MaaS業(yè)務，雖然增速最快，但目前還不是絕對收入主力。
從毛利率變化看，也能看到這一點。
2025年云端部署毛利率從上年的3.3%提升到18.9%，改善明顯；但本地化部署毛利率則從66.0%下降到48.8%。
最終，云端業(yè)務在變好，本地化業(yè)務在變重，拖累整體綜合毛利率降至41.0%。
如果拿市場預期來衡量，智譜這份財報大致可以說是：增長超預期，盈利質量低于樂觀預期。
超預期的，是收入翻倍、API提價后調用量仍然爆發(fā)；低于預期的，是虧損依舊高企，毛利率顯著回落，且本地化部署在收入結構中的占比依然過高。
02 智譜要做中國的Anthropic：AGI商業(yè)價值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模
如果說財報數(shù)字體現(xiàn)的是“結果”，那么電話會更能體現(xiàn)管理層想講給市場聽的“方向”。
在業(yè)績會上，張鵬反復強調智譜長期堅持“基座模型+API平臺+生態(tài)”的戰(zhàn)略，并明確提出一個公式：
AGI商業(yè)價值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模
張鵬表示：“智能上界決定了定價權，Token消耗規(guī)模決定了價值體量。”這其實就是智譜對自己未來商業(yè)模式的核心定義。
它的含義并不復雜：大模型公司的價值，不只是模型有多強，而是這種智能能不能通過高頻調用，轉化成持續(xù)的商業(yè)收入。誰能讓更多企業(yè)、開發(fā)者、應用持續(xù)消耗Token，誰就更接近真正的大模型基礎設施公司。
為了支撐這一邏輯，張鵬給出了幾個關鍵數(shù)據(jù)：MaaS平臺ARR約17億元；過去12個月增長60倍；API漲價83%后調用量仍增長400%；中國前十大互聯(lián)網公司中，9家已深度使用GLM。
這些數(shù)據(jù)共同服務于一個敘事：智譜不是一家靠項目交付吃飯的AI公司，而是一家開始擁有平臺化收入特征的智能基礎設施公司。
這也是為什么張鵬在電話會上頻繁提到Anthropic。
因為從資本市場視角看，Anthropic代表的是一種被廣泛認可的大模型商業(yè)模式——模型能力足夠強，通過API向企業(yè)和開發(fā)者持續(xù)收費，最終形成高質量ARR和平臺效應。
智譜顯然希望把自己的估值邏輯，也向這一方向靠攏。張鵬將其核心概括為：“當模型足夠強，API本身就是最好的商業(yè)模式。”
但從財報現(xiàn)實出發(fā)，智譜目前還沒有完全達到這種狀態(tài)。
因為它的大部分收入依然來自本地化部署，而不是純粹的API調用；它的綜合毛利率也還不足以支撐“輕資產平臺公司”的想象。
所以更準確地說，張鵬不是在描述智譜已經成為什么，而是在定義智譜要去哪里。
電話會上另一個值得注意的點，是智譜開始強調“TAC（Token Architecture Capability）”和“LLM-OS”等概念。
張鵬解釋，TAC（Token Architecture Capability，Token 架構能力）。TAC = 智能調用量 x 智能質量 x 經濟轉化效率。
未來，衡量一個個體或組織價值的標準，不再是掌握了多少信息，而是其作為Token 架構師，在給定預算下構建復雜 Agent 系統(tǒng)并驅動大模型完成復雜Agent系統(tǒng)的自主運行。智譜的目標是成為提升全社會 TAC 的基礎設施，讓每一滴 Token 都能轉化為可交付的經濟增量。
而LLM-OS（大模型操作系統(tǒng)） 則表示，相較于傳統(tǒng)的 OS（操作系統(tǒng)） 是硬件資源的調度者，LLM-OS則是智能的調度者。
張鵬表示：“大模型正在吞噬軟件，未來的計算平臺將不再是 App 的堆疊，而是 API 商店與 Agent 矩陣的協(xié)同。在 LLM-OS 架構下，模型直接理解模糊意圖、拆解長程任務并調度全棧資源。誰的模型進入了系統(tǒng)內核，誰就掌握了下一代計算的定義權。我們致力于將 GLM 打造為這一自治系統(tǒng)的核心引擎，實現(xiàn)從云端 API 到設備級原生智能的位勢躍遷。”
智譜顯然不滿足于只被理解為一家“賣大模型”的公司，它更希望自己被看作未來AI操作系統(tǒng)和智能調度能力的提供者。
03拉上 MiniMax 一起看，分化就更明顯了
如果把智譜放到整個行業(yè)里看，這份財報還有一個更重要的意義：它讓中國大模型公司的商業(yè)化分化，開始變得更清晰。
以MiniMax為例，兩家公司已經走出了明顯不同的路線。
MiniMax 2025年收入為7903.8萬美元，同比增長158.9%；其中AI原生產品收入占比67.2%，開放平臺及其他企業(yè)服務占比32.8%，超過70%收入來自國際市場，毛利率提升至25.4%。
兩家公司呈現(xiàn)出完全不同的路徑：
智譜：更偏企業(yè)市場、本地化部署、API平臺、企業(yè)級大模型；
MiniMax：更偏國際市場、AI原生產品、多模態(tài)、C端與全球化。
智譜的優(yōu)勢在于，企業(yè)收入盤子更大，國內B端商業(yè)化更扎實；MiniMax的優(yōu)勢則在于，海外化更強，產品化特征更明顯。
也就是說，智譜更像是在走“企業(yè)級AI基礎設施”路線，而MiniMax更像是在走“全球AI產品公司”路線。
這背后也反映出整個行業(yè)的變化。中國大模型行業(yè)已經不再只是“大家都做基座模型，然后拼榜單”的單一競爭，而是開始分化出不同商業(yè)路線：有的公司做企業(yè)部署；有的公司做API平臺；有的公司做海外產品；有的公司做垂類智能體；有的大廠則通過云和生態(tài)能力把模型嵌入現(xiàn)有業(yè)務體系。
對智譜來說，真正的競爭對手也不僅僅是創(chuàng)業(yè)公司。
阿里、百度、騰訊、字節(jié)等大廠都在加速模型能力建設和云生態(tài)整合，它們在算力、客戶資源、云渠道和資金儲備上更有優(yōu)勢。
本文來源：態(tài)℃
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