榮順鑫匯：醫(yī)藥生物板塊分化加劇 三大投資主線機(jī)遇凸顯

今年以來，醫(yī)藥生物板塊全體保持穩(wěn)健運(yùn)行，防御性與增加耐性凸顯，板塊內(nèi)部細(xì)分范疇的分解特征愈發(fā)顯著。

日前，榮順鑫匯在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表明，在方針支撐晉級與職業(yè)轉(zhuǎn)型深化的兩層推進(jìn)下，醫(yī)藥生物職業(yè)已全面邁入立異驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量開展階段，“鼓舞立異+本錢控制”的方針導(dǎo)向進(jìn)一步刻畫職業(yè)格局。隨著職業(yè)基本面逐漸修復(fù)，立異藥、CXO、消費(fèi)醫(yī)療三大出資主線的性價(jià)比繼續(xù)凸顯，而AI等新技能與工業(yè)的深度交融，更拓荒了全新增加空間，職業(yè)長時(shí)間開展邏輯清晰，出資價(jià)值逐漸釋放。

立異藥工業(yè)鏈體現(xiàn)亮眼

Wind數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，今年以來，到12月8日，醫(yī)藥生物（申萬）板塊體現(xiàn)穩(wěn)健，流轉(zhuǎn)市值加權(quán)平均漲幅達(dá)30.64%，在申萬（2021年）31個(gè)一級職業(yè)中排第14位，跑輸滬深300指數(shù)3.82個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)出必定的防御性與增加耐性。

細(xì)分來看，醫(yī)藥生物（申萬）板塊內(nèi)部分解特征顯著，立異驅(qū)動(dòng)型賽道體現(xiàn)突出。其他生物制品、化學(xué)制劑、醫(yī)療研制外包板塊漲幅位居前列，分別上漲57.07%、54.68%、51.87%；而中藥、疫苗、血液制品板塊則體現(xiàn)滯后，漲幅分別為3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾板塊漲幅差距挨近68個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于立異藥工業(yè)鏈的強(qiáng)勢上漲，首要得益于四大中心要素共振：一是百濟(jì)神州、藥明康德等龍頭企業(yè)運(yùn)營成績超預(yù)期，驗(yàn)證了職業(yè)盈利邏輯；二是立異藥械支撐方針繼續(xù)落地，為工業(yè)開展供給制度保證；三是國內(nèi)立異藥BD買賣活潑度攀升，誕生多個(gè)重磅買賣事例，顯現(xiàn)國際市場對中國立異藥的認(rèn)可；四是國內(nèi)立異藥研制成果豐碩，在ASCO等全球頂級學(xué)術(shù)會議上發(fā)表多項(xiàng)活潑臨床數(shù)據(jù)，技能實(shí)力繼續(xù)提高。

不過，自9月以來，受前期漲幅較大、部分BD買賣進(jìn)度不及預(yù)期、個(gè)別企業(yè)成績與研制數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及地緣局勢擾動(dòng)等多重要素影響，醫(yī)藥生物板塊呈現(xiàn)階段性回調(diào)，9月1日至11月21日期間最大回撤達(dá)12.72%，其中立異藥相關(guān)企業(yè)股價(jià)調(diào)整尤為顯著。

估值方面，Wind數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，到2025年12月8日，醫(yī)藥生物板塊PE（TTM，全體法）均值為51.75倍，在申萬31個(gè)一級職業(yè)中排第10位，相對滬深300的溢價(jià)率為267.54%，相對悉數(shù)A股（非銀行）的溢價(jià)率為63.87%，橫向比照處于中等偏上水平。縱向來看，按日取值核算，醫(yī)藥生物板塊PE坐落2016年以來83.00%分位數(shù)，處于前史偏高水平；相對滬深300、悉數(shù)A股（非銀行）的溢價(jià)率則分別坐落2016年以來76.30%、72.20%分位數(shù)。

方針導(dǎo)向重塑職業(yè)格局

在方針支撐、企業(yè)轉(zhuǎn)型、技能迭代等多重要素共同作用下，我國醫(yī)藥生物職業(yè)已正式邁入立異驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量開展階段，國內(nèi)立異藥械工業(yè)正迎來收獲期。

“隨著立異產(chǎn)品加快獲批上市、BD買賣規(guī)劃繼續(xù)擴(kuò)展、立異質(zhì)量不斷獲得國際市場認(rèn)可，工業(yè)競爭力穩(wěn)步提高。”吳號以為，從2025年前三季度運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，職業(yè)成績分解趨勢尤為顯著，立異藥械工業(yè)鏈體現(xiàn)亮眼，而疫苗、確診服務(wù)、體外確診、原料藥等板塊則成績承壓。

詳細(xì)來看，前三季度，醫(yī)藥生物板塊全體完成經(jīng)營收入18461.96億元，同比下降1.27%；歸母凈利潤為1410.97億元，同比下降1.63%。但單季度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)逐季改進(jìn)態(tài)勢，第三季度板塊完成經(jīng)營收入6148.30億元，同比增加1.21%；歸母凈利潤為415.85億元，同比增加3.79%，顯現(xiàn)職業(yè)基本面正逐漸修復(fù)。

分板塊來看，前三季度，醫(yī)藥研制外包、其他生物制品板塊營收與凈利潤增速領(lǐng)跑職業(yè)。醫(yī)藥研制外包板塊營收同比增加12.23%，歸母凈利潤同比大增56.96%，首要獲益于多肽、ADC等立異藥帶動(dòng)需求改進(jìn)及盈利水平提高；其他生物制品板塊營收同比增加8.63%，歸母凈利潤同比增加30.67%，中心驅(qū)動(dòng)要素為立異藥放量。而疫苗、確診服務(wù)等板塊受醫(yī)保方針趨嚴(yán)、職業(yè)競爭加劇、消費(fèi)需求不佳等影響，成績下滑顯著。

方針層面對醫(yī)藥生物工業(yè)的支撐力度顯著晉級。吳號表明，“十五五”規(guī)劃主張兩次提及“生物制作”，明確“支撐立異藥和醫(yī)療器械開展”，相較于“十四五”規(guī)劃主張“完善快速審評批閱機(jī)制”的表述，方針支撐從流程優(yōu)化向全鏈條賦能延伸。“十五五”規(guī)劃主張?zhí)岢觥叭湕l推進(jìn)生物制作等要點(diǎn)范疇關(guān)鍵中心技能攻關(guān)”，結(jié)合職業(yè)研制發(fā)展，雙抗、ADC、細(xì)胞與基因治療、mRNA、合成生物、干細(xì)胞與再生醫(yī)學(xué)、數(shù)字醫(yī)學(xué)等方向成為方針支撐的中心突破口。一起，“十五五”規(guī)劃主張強(qiáng)調(diào)“健全多層次醫(yī)療保證體系”“優(yōu)化藥品集采”，形成“鼓舞立異+本錢控制”的兩層導(dǎo)向。

長時(shí)間來看，吳號以為，方針導(dǎo)向?qū)⑦M(jìn)一步加劇職業(yè)分解，立異藥械工業(yè)鏈有望保持快速開展勢頭，推進(jìn)工業(yè)加快向差異化立異、國際化立異轉(zhuǎn)型，具有技能搶先優(yōu)勢或方針支撐的細(xì)分方向?qū)⒂瓉黹_展盈利。

三大方向出資機(jī)會值得重視

“看好醫(yī)藥生物職業(yè)的長時(shí)間出資價(jià)值，結(jié)合職業(yè)基本面與方針導(dǎo)向，當(dāng)時(shí)三大出資主線具有較高性價(jià)比，一起新技能交融正拓荒全新增加空間。”吳號表明。

詳細(xì)來看，吳號以為，第一條主線是立異藥賽道。在方針支撐、成績增加、技能立異、BD買賣活潑的多重催化下，立異藥有望成為職業(yè)最強(qiáng)出資主線。隨著國內(nèi)立異藥職業(yè)進(jìn)入收獲期，具有較強(qiáng)立異才能、高效執(zhí)行才能、國際化布局才能與商業(yè)化落地才能的龍頭藥企，將充分獲益于產(chǎn)品放量與國際市場拓展，主張要點(diǎn)重視其長時(shí)間出資價(jià)值。

第二條主線是CXO板塊。獲益于下流立異藥研制需求改進(jìn)，疊加多肽、ADC等細(xì)分范疇需求爆發(fā)，CXO職業(yè)成績已呈現(xiàn)顯著改進(jìn)。要點(diǎn)重視在高景氣賽道布局搶先、新簽訂單增加強(qiáng)勁、海外產(chǎn)能建設(shè)發(fā)展順暢的CXO龍頭企業(yè)。

第三條主線是消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)。在反內(nèi)卷、促消費(fèi)等方針導(dǎo)向下，消費(fèi)醫(yī)療需求有望逐漸復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)成績改進(jìn)預(yù)期強(qiáng)烈，具有估值修復(fù)與成績增加的兩層潛力，可要點(diǎn)挖掘細(xì)分范疇龍頭標(biāo)的。

此外，在新技能交融方面，AI等技能正與生物制藥工業(yè)深度交融，引發(fā)職業(yè)研制功率與產(chǎn)品形態(tài)的深刻革新。在醫(yī)學(xué)查驗(yàn)范疇，AI技能覆蓋查驗(yàn)全流程，可提高確診功率與質(zhì)量，推進(jìn)醫(yī)檢資源共享。在醫(yī)院治療范疇，AI技能賦能診前、診中、診后全環(huán)節(jié)，使工作功率大幅提高。獲益于方針支撐、技能進(jìn)步、醫(yī)療需求增加等多重要素，AI醫(yī)療市場有望進(jìn)入快速增加期，相關(guān)范疇的出資機(jī)會值得長時(shí)間重視。