3月社融數據不均衡，PPI和CPI頗具代表性

點擊左上角藍字 歡迎關注

引子

一季度社融數據超預期，有驚（懵）無喜。我看見這一份數據的第一反應是必須拆解細分項，應該內藏玄機。昨晚拆數據到10點多，本想寫一篇數據分析，著實難下手。

▲文章版本

3月PPI和CPI數據頗有代表性，反映出我們的戰略思維：穩增長、不防通脹，《政府工作報告》提出CPI目標3%左右。

社融數據

央行分別發布金融數據和社融數據，數據全面超預期，但是我看著本次的社融數據卻遲遲無法下筆。一切看起來都挺好，我作為一名銀行從業者，數據卻與我的感受相背離。上一次有這樣類似的感覺是在2021年8月份，當時判斷2021年下半年進入了滯脹期。

▲細分項數據

一季度社融數據不能看總量，需要看細分項。社融比去年同期多增1.77萬億元，其中，地方政府債券多增約9200億，企業債券多增約4050億，我認為這兩點都沒有問題。我從去年半年度工作會議之后開始講地方政府專項債，也就是寬財政、擴基建的邏輯。問題在于其他幾項數據，票據融資多增約1.28萬億，企業短期貸款多增約1萬億元。居民和企業貸款結構不均衡，居民部門貸款全面下降，企業部門短期貸款和票據融資大幅增加。企業短貸通常用來資金周轉而非投入企業運營，雖然在支持實體經濟，效果差強人意。

央行的主要職能，包括：保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配，靈活運用多種貨幣政策工具，深化利率市場化改革，完善匯率形成機制等，央行的數據也許與其不承擔經濟增長的職能有關。

CPI和PPI

國家統計局發布3月CPI和PPI數據，豬肉環比下跌9.3%，同比下跌41.4%，一季度下跌41.8%；交通燃料環比上漲7.1%，同比上漲24.1%，一季度上漲22.6%；這兩個細分項非常具有代表性。

? PPI同比上漲8.3%，環比上漲1.1%

? CPI同比上漲1.5%，環比持平

▲剪刀差

先看CPI

一季度平均值，CPI比去年同期上漲1.1%。構成CPI的8個大類，分別為：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健、其他用品及服務。3月除食品煙酒同比下降0.3%，其他7大類均為同比上漲。

食品中，畜肉類價格下降24.8%，影響CPI下降約0.99個百分點，其中豬肉價格下降41.4%，影響CPI下降約0.83個百分點。非食品中，工業消費品價格上漲3.5%，其中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲24.6%、26.9%和27.1%。在我們的CPI構成中，食品煙酒的權重最大，大約占3成；交通通信的權重次之，大約11%到12%。這兩個非常具有代表性的細分項表明PPI到CPI的傳導機制已經顯現，價格傳導機制是沒有問題的，問題是CPI由食品煙酒壓著依然不高，并且由于畜肉類價格和交通工具用燃料價格波動較大，CPI不能真實反應通脹。

再看PPI

4月4日統計局發布3月下旬流通領域重要生產資料市場價格變動情況，對全國流通領域9大類50種重要生產資料市場價格的監測顯示，2022年3月下旬與3月中旬相比，38種產品價格上漲，11種下降，1種持平。外部因素導致大宗商品價格持續上行，上游原材料漲價是一個持續兩年的主題，40個工業行業大類中，同比價格上漲的有37個。有色金屬冶煉、化學原料、黑色金屬冶煉和化學纖維制造四個大類由于前期漲幅較大，3月價格同比稍有回落。同時，煤炭開采、石油開采、石油煤炭加工，同比漲幅繼續擴大。

在年初做數據估算時，預計在年中（5、6月）PPI和CPI會產生一個交點，以目前的趨勢來看，時間上一定會推遲。關注PPI和CPI剪刀差，更要關注所處的位置。

當下的一個判斷是穩增長，可以接受一定程度的通脹，以此來判斷未必存在降息的空間，但是有一定概率可以降準。

金融是一件專業的事，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創，歡迎關注，一起漲知識。

文|愛擼鐵的程序猿

各位看官不必打賞，勞駕點贊和在看，感謝。