即便處在半導(dǎo)體周期底部，阿斯麥預(yù)測(cè)2023年仍能完成30%的增長(zhǎng)

據(jù)華為發(fā)布新款手機(jī)產(chǎn)品——被網(wǎng)友戲稱“遙遙領(lǐng)先”的Meta60 Pro，已經(jīng)過去了兩個(gè)月。Meta60引起的市場(chǎng)反響至今仍在擴(kuò)散。截至發(fā)稿，消費(fèi)電子相關(guān)標(biāo)的在月內(nèi)估值變動(dòng)明顯，舜玉光學(xué)科技（02382.HK）漲18.10%，丘鈦科技（01478.HK）漲16.82%，高偉電子（01415.HK）漲10.37%。

雖然沒有明確說明支持5G，但經(jīng)網(wǎng)友測(cè)試，Mate60 Pro確實(shí)達(dá)到了5G的速度，并且搭載了7nm的芯片。在美國(guó)強(qiáng)有力的芯片封鎖下，華為仍然推出了5G手機(jī)。于是一臺(tái)Meta60 Pro的問世，牽扯出美國(guó)對(duì)中國(guó)芯片限令的再度升級(jí)。

01

美日荷對(duì)華半導(dǎo)體出口管制不斷升級(jí)

10月17日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布了對(duì)華半導(dǎo)體出口管制的最終規(guī)則。最終規(guī)則在去年10月7日出臺(tái)的臨時(shí)規(guī)則的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加嚴(yán)對(duì)人工智能相關(guān)芯片、半導(dǎo)體制造設(shè)備的對(duì)華出口限制，并將多家中國(guó)實(shí)體增列入出口管制“實(shí)體清單”。

自2018年以來，美國(guó)對(duì)中國(guó)芯片的技術(shù)封鎖手段就層出不窮，而且隨著制裁的升級(jí)，美日荷還組成了共同對(duì)華芯片限制的聯(lián)盟，將美國(guó)的一些此前的禁令擴(kuò)大至日本、荷蘭的企業(yè)，如日本的TEL、DNS，荷蘭的ASWL。日本對(duì)華半導(dǎo)體設(shè)備出口管制于2023年7月生效；荷蘭的出口管制在9月生效。ASML表示2024年開始將基本不會(huì)獲得向中國(guó)客戶發(fā)運(yùn)這些設(shè)備的出口許可證。

美日荷是全球半導(dǎo)體技術(shù)最為先進(jìn)的國(guó)家，中國(guó)進(jìn)口的大部分半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備、材料、零部件來源于這幾個(gè)國(guó)家。美日荷對(duì)華出口管制的持續(xù)升級(jí)，長(zhǎng)期而言對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的影響不容小覷。但半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高度全球化，對(duì)于國(guó)外的企業(yè)而言，中國(guó)是非常重要的市場(chǎng)之一，隨著市場(chǎng)規(guī)則和國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序被破壞，其他國(guó)家半導(dǎo)體企業(yè)減少中國(guó)市場(chǎng)的訂單后，其經(jīng)營(yíng)也將受到影響，雖傷敵一千但也自損八百。

具體而言，對(duì)華半導(dǎo)體出口限令下，其造成的影響在相關(guān)企業(yè)上將如何反映？簡(jiǎn)單分析荷蘭出口管制的重點(diǎn)涉及企業(yè)，阿斯麥三季度財(cái)報(bào)的基本情況。

02

中國(guó)趕在限令生效前加速拉貨，支撐阿斯麥?zhǔn)杖朐鲩L(zhǎng)

10月18日，荷蘭的阿斯麥（ASML）發(fā)布了2023年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，阿斯麥三季度實(shí)現(xiàn)凈銷售額66.73億歐元（約516億人民幣），同比增長(zhǎng)約15.51%，環(huán)比下跌3.3%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.93億歐元，同比增長(zhǎng)11.76%，環(huán)比下跌約2.52%；

阿斯麥?zhǔn)呛商m的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，也是荷蘭對(duì)華出口管制最為重要的一環(huán)。光刻機(jī)是生產(chǎn)半導(dǎo)體的設(shè)備，而阿斯麥幾乎壟斷了全球最頂尖的光刻機(jī)制造，被譽(yù)為全球光刻機(jī)之母，控制阿斯麥的對(duì)華出口，就相當(dāng)于扼住了中國(guó)先進(jìn)制程生產(chǎn)制造的喉嚨。

公司在財(cái)報(bào)中談到，半導(dǎo)體行業(yè)目前正在經(jīng)歷周期底部，認(rèn)為2024年將會(huì)是過渡年，也是為2025年預(yù)期的顯著增長(zhǎng)做準(zhǔn)備的重要一年。公司認(rèn)為2025年為周期性上升開始的時(shí)間，目前預(yù)計(jì)2025年將是一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的一年。阿斯麥的業(yè)績(jī)顯然也是受到了半導(dǎo)體周期的影響，全球的客戶減少了需求，公司的營(yíng)收在經(jīng)歷了連續(xù)五個(gè)季度的增長(zhǎng)后出現(xiàn)了環(huán)比下滑。

分技術(shù)來看，三季度EUV的收入為18.6億歐元，同比減少16%，占總收入的35%，出貨量為11臺(tái)，環(huán)比減少1臺(tái)。但公司積壓訂單仍然比較多，達(dá)到350億歐元，其中EUV積壓訂單為190億歐元。公司預(yù)計(jì)2023年全年的EUV收入將同比增長(zhǎng)25%，但2024年出貨量可能同比持平或下滑。

DUV的收入在三季度同比大幅增長(zhǎng)64%至34.4億歐元，一共出貨101臺(tái)，其中ArFi、ArF、KrF、I-Line分別出貨32臺(tái)、9臺(tái)、44臺(tái)和16臺(tái)。DUV的大幅增長(zhǎng)主要是來源于中國(guó)大陸的訂單拉動(dòng)。財(cái)報(bào)顯示，阿斯麥三季度來自于中國(guó)大陸的收入為24.4億歐元，同比增長(zhǎng)81%，收入占比達(dá)到46%的歷史新高。對(duì)比此前來自中國(guó)大陸的收入份額，一般都不超過25%，去年3季度的占比為15%。

中國(guó)大陸訂單的高完成率，拉動(dòng)了阿斯麥三季度收入的同比增長(zhǎng)，如果扣除掉中國(guó)大陸拉貨的影響，阿斯麥本季度的收入和利潤(rùn)或都將出現(xiàn)明顯的下滑。而中國(guó)大陸的加速拉貨，主要是由于荷蘭對(duì)華半導(dǎo)體限令實(shí)施漸近，雙方都趕在限令生效之前完成訂單。在這種背景下，阿斯麥在財(cái)報(bào)中仍然預(yù)計(jì)2023年全年的總營(yíng)收將增長(zhǎng)大約30%。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)基本與營(yíng)收一致，阿斯麥三季度凈利潤(rùn)18.93億歐元，同比增長(zhǎng)11.2%，但環(huán)比也出現(xiàn)下滑。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要來自中國(guó)大陸訂單的高完成率帶來的提升，但增速小于營(yíng)收。毛利率從去年同期的51.8%略微提高至51.9%，主要由于中國(guó)大陸對(duì)ArFi等產(chǎn)品的高需求下，均價(jià)有所提高。

但阿斯麥第三季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為12.79億歐元，同比增長(zhǎng)21.3%。其中研發(fā)費(fèi)用9.91億歐元，同比增加21%，銷售管理及行政費(fèi)用2.88億歐元，同比增加22%。費(fèi)用的增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速。

臨近2024禁令生效時(shí)間，阿斯麥表示受到影響的出貨量約10%-15%，疊加行業(yè)整體需求下滑，阿斯麥預(yù)測(cè)2023年四季度的收入將在67-71億歐元，環(huán)比略有增長(zhǎng)；毛利率預(yù)計(jì)在50-51%，環(huán)比微降1.5pcts。2024年H2盡管會(huì)有一些需求復(fù)蘇，但公司對(duì)2024年全年采取保守態(tài)度，預(yù)計(jì)2024年收入同比持平；2025年需求有望強(qiáng)勁復(fù)蘇。

03

制裁短期影響不大，長(zhǎng)期限制中國(guó)芯片制造發(fā)展進(jìn)程

日本也是中國(guó)大陸進(jìn)口芯片制造設(shè)備最為重要的市場(chǎng)之一。2021年日本向中國(guó)出口半導(dǎo)體設(shè)備金額達(dá)到118億美元，約占日本出口額的38.7%，約占中國(guó)進(jìn)口額的28.8%。

臨近日本出口芯片設(shè)備的禁令正式生效之前，也出現(xiàn)了中國(guó)大陸進(jìn)口日本半導(dǎo)體設(shè)備金額明顯增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年6月7月中國(guó)向日本進(jìn)口半導(dǎo)體設(shè)備的金額分別達(dá)到5.50億美元、8.23億美元，分別同比+16.96%、+64.80%，提升明顯。其中7月創(chuàng)造了中國(guó)進(jìn)口日本半導(dǎo)體設(shè)備金額單月新高。

總體來看，半導(dǎo)體制裁短期來說影響不大，反而是在中國(guó)的逆勢(shì)擴(kuò)張下，來自中國(guó)大陸訂單的高完成率，一定程度上緩解了國(guó)外半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)正處在半導(dǎo)體周期底部的影響。但中長(zhǎng)期而言，必然會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)產(chǎn)生不利影響。

中國(guó)對(duì)半導(dǎo)體制造設(shè)備、零部件、材料等，國(guó)外進(jìn)口依賴程度較高，長(zhǎng)期而往，出口管制對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體制造業(yè)發(fā)展的影響也可以預(yù)見。但制裁給予中國(guó)企業(yè)壓力的同時(shí)也提供了動(dòng)力，將倒逼中國(guó)企業(yè)加快研發(fā)，加速半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。

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