經(jīng)濟(jì)，不止于存量

【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：伍月】

風(fēng)險化解在存量，經(jīng)濟(jì)動能卻在增量。

內(nèi)需方面，各地購房政策放松不斷，但新房庫存持續(xù)攀升至歷史高位。中央“加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度”等表態(tài)，預(yù)示基建實物工作量或有望改善。設(shè)備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關(guān)投資和消費。五一假期航班客運量小幅增長但價格明顯回落，折射出居民購買力仍偏弱。

海外方面，全球新出口訂單指數(shù)兩年來首次回歸榮枯線之上，我國4月新出口訂單亦延續(xù)3月顯著超季節(jié)性的表現(xiàn)，預(yù)示后續(xù)出口增速的明顯抬升。海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策周期逐漸錯位異步，聯(lián)儲偏“鷹”或繼續(xù)支撐美元匯率，新興經(jīng)濟(jì)體匯率承壓，人民幣“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”的基調(diào)未改。

價格方面，全球總需求擴(kuò)張之下，原油、有色等海外定價為主的價格有望繼續(xù)趨勢上行。各國產(chǎn)業(yè)鏈重組尤其是東南亞基礎(chǔ)設(shè)施投資回升，支撐我國鋼材的出口高增，疊加未來我國實物工作量改善，黑色系價格短期或有支撐。二季度PPI同比降幅將明顯收窄，但CPI仍在小幅高于零的水平波動。

政策方面，“有效落實已經(jīng)確定的宏觀政策”，預(yù)示既定舉措未來的加快落地。政治局會議“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”，未提及“三大工程”，表明后續(xù)供給端思路由增量建設(shè)轉(zhuǎn)向存量消化，但亟須需求端政策的支持。長期國債收益率較政策利率的“倒掛”短期或?qū)⒂兴徑狻?/p>

圖. 消化存量房產(chǎn)，關(guān)鍵是激發(fā)增量需求

來源：WIND，諸葛找房，貝殼，筆者測算

注：掛牌量為京、滬、深等14城數(shù)據(jù)；實際利率為DR007-GDP平減指數(shù)。

風(fēng)險提示： 居民預(yù)期的非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.2024年4月28日

2. ， 2024年4月17日

3.，2024年3月26日

4.，2024年3月16日