年金經理燈影下的“復盤”：如何穿越周期？

文|陳俊嶺

游來游去的錦鯉，古色古香的燈盞、裊裊飄香的普洱……

上周的一天，國泰基金將《年年有余》的年金茶話會，安排在上海一個頗有格調、又鬧中取靜的場地。

以至于，晚來一會兒的陳瑞敏，差點沒有找到位置。

不過，這并不妨礙整場交流的歡快基調。

在柔和的燈影下，在香茗的推盞中，幾位在年金江湖拼殺多年的老將，卸下一身的戎裝，徐徐地打開了深藏多年的“小秘密”。

直播進入尾聲，主持人將最后一個問題——“請大家給年輕人一些養老建議”拋給嘉賓，陳瑞敏說了句讓全場最歡騰的話：“鍛煉身體，穿越周期！”

這是一場坦誠相見、氛圍愉悅，同時又干貨滿滿的投資茶話會。

主持人是資深媒體人徐金忠，三位嘉賓分別是：國泰基金養老金及專戶投資經理李丁來、陳瑞敏和研究部總監助理兼信評主管王智鵬。

“來，喝茶！”

雖然與觀眾隔著一道屏幕，但嘉賓們博古通今的深刻洞察、于無聲處的投資復盤、娓娓道來的敘事方式，都給人以一種難得的視聽享受，也讓外界對企業年金、固收投資，養老規劃等話題，有了一個全新的認識。

現在，我就分享幾個印象深刻的片段。

1、尋找凈值增長的“變量”

“當這個時代到來的時候，銳不可當，萬物肆意生長，塵埃與曙光升騰。江河匯聚成川，無名山丘崛起為峰，天地一時無比開闊……”

2006年春節，財經作家吳曉波給《激蕩三十年》一書寫下這句“題記”，這也成為他2024年跨年演講的“開場”。

倥傯18年后，那個云蒸霧蔚的時代，還在嗎？

名校金融學碩士畢業、金融從業14年，并擁有8年年金投資經驗的李丁來，最近又重溫了一遍《激蕩三十年》。

“盡管改革開放只有40多年，但我們創造的價值，卻遠比過去四千年的總和還要多，是什么原因？破局點在哪里？引入了什么新的變量？”

在李丁來看來，過去四十多年的經濟增長，歸功于我們民族吃苦耐勞的優秀品質，更得益于制度激發了企業家的創新潛能和欲望。

與大到一個國家彎道超車的“底層邏輯”異曲同工，小到一只企業年金產品的凈值曲線的“內生動力”，也源于投資經理在日常投研上的殫精竭慮，更重要是，他們對投資事業的執念與使命感。

相比公募基金，企業年金的“負債端”更為穩定，都是“長錢”，更看重長期穩健的回報，但這并不意味著年金投資經理就可以“躺平”——李丁來需要對錯綜復雜的利率變化保持敏感，也需要時刻盯著企業基本面的變化。

在利率收窄的2024年，年金投資經理每天都在為一兩個BP而努力，而有時候為了“增厚”收益，他們也會適當參與一些含權資產，以博取一些風險敞口可控范圍之內的浮動收益。

2、于無聲處的投資復盤

一杯茶，一席坐，三言兩語，道盡投資之道。

聽著直播嘉賓的煮茶論道，我仿佛置身于江湖高手們的仙俠世界，他們復盤著資本市場的風云變幻，切磋著利率市場的刀光劍影，時而音色低沉，時而語氣高亢，又時不時傳來幾聲笑語。

在2022年下半年加入國泰基金前，陳瑞敏已深耕債券市場十多年，曾擔任兩家上市券商固定收益部投資經理，雖然管理企業年金的時間并不長，但在投資理念和框架上，卻與其他長期負責年金投資的經理不謀而合。

“我之前大部分經歷在券商自營，券商自營是公司自有資金，它追求資金的安全性，同時也追求絕對收益，所以與年金投資非常相似……”她說。

在陳瑞敏看來，固收投資經理與權益投資經理，在性格特質和風險偏好上，都有非常明顯的不同——做股票的人天然樂觀，而做固收的人天然偏悲觀，這可能與兩者的收益來源有很大關系。

做固收的經理，每天都是零點幾到一兩個BP，“一口口地去啃”，但對于權益經理而言，他們可能更多是瞄準一個時機，然后追求一個正確的量級。

不過，看似風平浪靜的固定收益，也“暗雷”洶涌。

以信用債為例，自從2018年以來，很多過往評級不錯的行業和公司，也開始暴雷，而如何提前規避風險，盡早識別有潛在風險的“個券”，也成為年金投資經理們必備的“看家本領”。

談到信用評級研究，李丁來和陳瑞敏一致將目光投向坐在身邊的王智鵬，作為國泰基金的信評主管，他需要密切關注債券市場的風吹草動，除了繁重的案頭研究工作，還經常需要去公司實地調研。

用他倆的話來說，王智鵬的信評團隊，在企業年金投資中，扮演著一個“掃地僧”的角色——功力深厚，又深藏不露。

3、深藏不漏的信評團隊

兩年前的冬天，帶著豐富的債券投資經驗，陳瑞敏推開了國泰基金的大門，正當她糾結于兩家公司投資審美的契合度時，她看到了信評團隊的推薦池——很多“熟悉”的個券都躺在那里。

早年，李丁來也曾在一家信用評級公司做研究員，這也讓他與王智鵬交流起來，更為順暢和“絲滑”。

對于王智鵬而言，信評研究的顆粒度與預判的準確度，直接影響前端年金投資的精確度，而他也憑借自己的專業性，贏得了投資團隊的信任。

舉一個例子，前幾年，相關部委對產能過剩產業出臺了一個政策，很多上市公司信用債評級受到了影響，當時公司的持倉也恰好有一些此類債券。

危巢之下，豈有完卵。此時此刻，賣還是不賣？

如果和其他機構一樣“強行出庫”，價格肯定非常不好，就真的“賣在低點”了，于是投資部門與信評團隊緊急溝通，后者以專業的視角，對相關企業進行了認真梳理和論證，認為他們“信用風險可控”。

后來，市場果真驗證了王智鵬團隊的專業判斷，相關部委出臺了一些“打補丁”政策，扭轉了市場的信心，被錯殺的優質個券價值也得到了回歸。

時過境遷，彼時投資過程中看似風輕云淡的表面下，其實都暗藏著急流與暗礁。

4、“鍛煉身體，穿越周期”

身在基金圈，我很早就知道《深夜食堂》的大名，這檔精心策劃的節目，將平素正襟危坐的基金經理，置身于一個氛圍寬松的場景，或茶館、或戶外、或廚房，向投資人展現了基金經理豐富細膩的精神世界。

與《深夜食堂》格調類似，《年年有余》是國泰基金近期新推出的另一個品牌，不同的是，受邀的嘉賓，并不是投資人耳熟能詳的基金經理，而是投資于養老金、企業年金、專戶等領域的投資經理。

在這場直播即將進入尾聲時，主持人提議嘉賓，給年輕人若干年后的養老，提一些自己的規劃和建議。

作為全場唯一的女嘉賓，陳瑞敏的回答也非常“接地氣”。

“我們日常投資的節奏是比較緊張的，尤其是交易時段，處在一種非常緊張的狀態下，神經也是繃得非常緊的?！彼Ｍ诵莺?，自己能夠松弛下來，比如說打八段錦、練練太極、寫寫字等。

對年輕人有什么建議？她不假思索地說：“鍛煉身體，穿越周期！”

因為，現在的大環境發生了很大的改變，需要我們在身心上都做好應對變化的準備，只有把身體鍛煉好，才能活得更長久、更健康，也才能在未來獲得更多的機會。

話題交給了李丁來，他提議可以用AI暢想一下未來的生活，并提醒人們關注健康管理?！艾F在要注重身體，注重健康，更注重合理飲食，注重生活和事業的平衡，這也是我給年輕人的建議?！彼f。

王智鵬則強調了經歷的重要性，認為人生應多姿多彩，年輕人應豐富閱歷、增長見識。同時，他也提倡建立財務安全邊際，保持樂觀態度，以應對生活中的起起伏伏。

無論是投資還是人生，都需要時間的沉淀，需要在波動中尋找機遇，在不確定性中把握確定，在堅持中尋求突破。

在“年年有余”的愿景中，愿每位投資者都能在投資與生活的路上，尋得屬于自己的那一份從容與富足。

5、后記：“防守，是最好的進攻”

在寫作這篇文章時，四年一度的歐洲杯即將在德國上演，很多球迷期待98年的姆巴佩的精彩表演。

記憶里，印象最深刻的是，還要數2004年葡萄牙歐洲杯。賽場上，1985年出生的魯尼大放異彩，但最終奪冠卻是一路創造“希臘神話”的希臘隊。

在足球賽場，進攻與防守，最好兼備，不能有短板。而在年金投資這一無形的賽場，每一位投資經理都像是一個守門員，無論你管理規模和凈值曲線如何，大家都視“歷史賬戶均未出現債券違約”為榮。

看完國泰基金《年年有余》的直播，我特意做了一些“功課”，才發現鏡頭里溫文爾雅的李丁來、陳瑞敏，盡管網上的曝光率遠不及公募基金經理，但都是管理數百億資金、且長期業績相當穩健的投資經理。

先說李丁來，2023年三季末，他所管理年金組合固收資產規模320億元。2021-2023年，連續三年榮獲“國泰優秀業績獎”；獲得某航空央企頒發的“2022年度卓越貢獻鉆石獎”。

再看陳瑞敏，她歷史管理賬戶最大規模385億，2019-2022年4年時間規模增長5倍。

在一份有關陳瑞敏的材料中，她給自己投資座右銘是：“以配置的心態做交易，從大概率投資；以審慎的態度做決策，從小概率風控?！?/p>

這句30字的投資箴言，換成足球賽場的話術就是：防守，是最好的進攻！

（全文完）

作者簡介：陳俊嶺，老陳聊資管&深聊投資人創始人、主筆，曾任證券報資深記者、公募基金子營銷策劃總監、財聯社基金副主編，中基協首任媒體監督員。