5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)淺析：長期向好基本面不變，需求不足仍非常突出

6月17日，國家統(tǒng)計局公布5月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況主要指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)回升向好的態(tài)勢，呈現(xiàn)生產(chǎn)供給增加、市場需求穩(wěn)中有升、就業(yè)物價整體穩(wěn)定、轉(zhuǎn)型升級態(tài)勢向好的特點(diǎn)。

雖然經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，但數(shù)據(jù)內(nèi)部卻略有分化，復(fù)蘇節(jié)奏較為緩慢。本文將結(jié)合5月以來發(fā)布的PMI、CPI、PPI等國內(nèi)重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，簡析我國5月經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，增加對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的理解。

01

PMI重回榮枯線下方，工業(yè)生產(chǎn)向好持續(xù)性受需求制約

生產(chǎn)端來看，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.6%（扣除價格因素的實(shí)際增長率），環(huán)比增長0.30%，1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%。工業(yè)生產(chǎn)增速整體表現(xiàn)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)維持積極增勢，轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進(jìn)。

具體門類來看，5月份，采礦業(yè)增加值同比增長3.6%，制造業(yè)增長6.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.3%，制造業(yè)貢獻(xiàn)了主要增速，其中高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)的增加值增長更快。5月高技術(shù)制造業(yè)同比增長10%；裝備制造業(yè)同比增長7.5%，對全部規(guī)模以上工業(yè)增長貢獻(xiàn)率達(dá)到45.7%，制造業(yè)向高端、智能、綠色化轉(zhuǎn)型升級的態(tài)勢向好。

工業(yè)生產(chǎn)向好的持續(xù)性受需求影響，5月的規(guī)上工業(yè)增加值同比增速5.6%，較4月的6.7%下降了1.1個百分點(diǎn)。從制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）來看，有效需求不足的局面仍未改善，制造業(yè)景氣度水平有所回落。

5月份制造業(yè)PMI為49.50%，比上月下降0.9個百分點(diǎn)，邊際重新回落至枯榮線下方。在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，供給端生產(chǎn)指數(shù)降2.1個百分點(diǎn)至50.80%（前值52.9%）；需求端新訂單指數(shù)降1.50個百分點(diǎn)至49.60%（前值51.1%）。

生產(chǎn)指數(shù)仍在臨界點(diǎn)之上，制造業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢，但環(huán)比下滑表明企業(yè)生產(chǎn)意愿受到需求的抑制，需求不足問題仍未解決，是拖累制造業(yè)PMI跌回收縮區(qū)間的主要原因。

02

社零增速回升，但消費(fèi)復(fù)蘇仍然偏慢

消費(fèi)端來看，5月份，社會消費(fèi)品零售總額39211億元，同比增長3.7%。社零增速經(jīng)歷連續(xù)5個月同比下滑后，重新迎來回升，5月同比較前值提升了1.4個百分點(diǎn)。其中，商品零售增長3.6%；餐飲收入增長5.0%。

社零同比在去年高基數(shù)的影響下，仍然實(shí)現(xiàn)了回升，主要是受“五一”出行、消費(fèi)升級、“618”網(wǎng)購促銷提前、“以舊換新”促消費(fèi)政策等因素的綜合影響。商品零售方面，體育娛樂用品類、化妝品類、通訊器材類、家用電器和音像器材類銷售增長最為明顯，同比分別為20.2%、18.7%、16.6%、12.9%。

處于高位的金價抑制了金銀首飾的消費(fèi)，5月金銀珠寶收入同比-11%；與地產(chǎn)相關(guān)的家具類、建筑材料類增速疲軟，為4.8%和-4.5%；受降價影響，汽車銷售額也較為疲軟，同比增速-4.5%，這幾類商品消費(fèi)拖累社零整體增速。

社零增速自2023年年初轉(zhuǎn)正，至今都保持正向增長，消費(fèi)整體處于持續(xù)修復(fù)的通道中，但復(fù)蘇步伐仍然偏慢，呈現(xiàn)一種“穩(wěn)而不強(qiáng)”的態(tài)勢。截至2024年5月末，在293.26萬億元的人民幣存款余額中，存款主要留存在居民部門，占比達(dá)到49%，沒有進(jìn)一步通過消費(fèi)支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，消費(fèi)潛力仍有待釋放。

03

制造業(yè)投資挑起大梁，房地產(chǎn)無明顯改善

投資端來看，2024年1—5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188006億元，同比增長4.0%（按可比口徑計算），同比增速較前值4.2%回落了0.2個百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，1-5月制造業(yè)投資增長9.6%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長5.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.3%。

在制造業(yè)高端化、智能化、綠色化推動下，制造業(yè)投資延續(xù)了年初以來較快的增長態(tài)勢，對固定資產(chǎn)投資形成支撐。1-5月份，制造業(yè)投資同比快于全部投資增速5.6個百分點(diǎn)，對全部投資增長貢獻(xiàn)率達(dá)到57.3%。受益于大規(guī)模設(shè)備更新政策的有力支持，投資增勢也表現(xiàn)良好，1-5月設(shè)備工器具購置投資同比增長17.5%。

4月政治局會議指出“要積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，落實(shí)好大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案”，對促進(jìn)消費(fèi)、拉動投資有重要作用。從社零和投資數(shù)據(jù)來看，政策效應(yīng)有所顯現(xiàn)。同時，培育新質(zhì)生產(chǎn)力背景下，創(chuàng)新發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級、綠色轉(zhuǎn)型、民生領(lǐng)域這些方面投資潛力巨大，未來也將對整體投資增速形成較好的支撐。

房地產(chǎn)方面，盡管“517”新政頒布了一系列調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，包括降低首付比例、降低房貸利率、設(shè)立保障性住房再貸款等多項舉措，房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極變化，但并無顯著改善。

1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資40632億元，同比-10.1%，前值為-9.8%；其中，住宅投資30824億元，下降10.6%，房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)歷經(jīng)兩年負(fù)增長，至今仍在持續(xù)回落。但從房屋新開工面積和新建商品房銷售面積來看，分別下降24.2%和20.3%，同比降幅都略有收窄。

5月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為92.01，前值為92.02，景氣度略有回升，但整體仍在歷史低位徘徊。5月末，商品房待售面積74256萬平方米，同比增長15.8%。盡管市場迎來更為寬松的政策環(huán)境，但房地產(chǎn)去化仍舊困難，政策實(shí)施到房地產(chǎn)市場企穩(wěn)還需要時間。

（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局）

04

PPI和CPI的剪刀差有所收窄，對企業(yè)利潤拖累減弱

通脹方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，5月全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.3%，與上個月持平，環(huán)比則由漲轉(zhuǎn)跌。

5月通脹數(shù)據(jù)同比連續(xù)4個月回升，物價整體溫和復(fù)蘇。回暖主要受到了食品中的豬價、能源價格的支撐。5月豬肉價格快速回升，價格上漲4.6%，影響CPI上漲約0.05個百分點(diǎn)；交通工具用燃料同比增長6.3%。

但剔除波動較大的食品和能源后，核心CPI在5月同比回落至0.6（前值為0.7），環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌為-0.2（前值為0.1），背后或反映出居民消費(fèi)需求不足的問題。往后看，受生豬供應(yīng)持續(xù)去化影響，豬價或持續(xù)對CPI的回升形成支撐，但居住、家庭服務(wù)等服務(wù)價格，家用器具、汽車等耐用消費(fèi)品價格仍然拖累CPI表現(xiàn)，CPI的上行動能略顯不足。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比-1.4%，降幅比上月收窄1.1個百分點(diǎn)，而環(huán)比上漲0.2%，結(jié)束了連續(xù)6個月的環(huán)比下跌。PPI有兩大類，分別是生產(chǎn)資料價格和生活資料價格，生產(chǎn)資料是指售給其他工業(yè)企業(yè)用于生產(chǎn)的原材料和中間投入品，生活資料是指直接售給居民用于生活消費(fèi)的產(chǎn)成品。

PPI同比降幅大幅收窄和環(huán)比的回升，主要受到大宗商品價格止跌回升的影響。5月煤炭、黑色、有色商品價格環(huán)比上漲，影響PPI中生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲0.4%。

但從生活資料來看，5月生活資料價格同比-0.8%，較上月的-0.9降幅僅僅收縮0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比-0.1，與上個月持平。生活資料的環(huán)比已經(jīng)連續(xù)8個月下跌，其中耐用消費(fèi)品價格下降是主要拖累，主要原因在于居民消費(fèi)需求不足，導(dǎo)致消費(fèi)品出廠價格難以上漲，與核心CPI同比低位運(yùn)行相互印證。

由于PPI反映工業(yè)品價格變化，CPI反映消費(fèi)品價格變化，因此CPI和PPI的剪刀差一定程度上也反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。5月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.8%收窄至-1.7%，有利于工業(yè)企業(yè)利潤的恢復(fù)。

（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局）

總體而言，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，內(nèi)需不足的問題仍然非常突出。制造業(yè)的轉(zhuǎn)型和增長顯現(xiàn)積極信號，消費(fèi)復(fù)蘇和物價回升動力偏弱，房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整期，拖累宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。政策效果雖然在生產(chǎn)、消費(fèi)、房地產(chǎn)方面均有所顯現(xiàn)，但尚未有顯著改善，未來或仍需更多積極政策的出臺。

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