銀行股能否在弱信貸的環(huán)境下實現(xiàn)“旱澇保收”？

7月12日，中國人民銀行披露了2024年6月的社融以及金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。6月新增信貸2.13萬億元，同比減少9200億元；新增社融3.3萬億元，同比減少9300億元。M1增速-5.0%，環(huán)比下降0.8%t；M2增速6.2%，環(huán)比下降0.8%。整體來看，這依舊是一個社融增量減弱，表現(xiàn)低于預期的月份。

社融增速持續(xù)出現(xiàn)放緩趨勢，可見在目前環(huán)境中，金融數(shù)據(jù)依舊受到了“擠水分”“防空轉”等因素的影響。而這一情況或許會成為銀行業(yè)的“新常態(tài)”。在當前環(huán)境中，銀行業(yè)的成本管控和風控水平能否維持？而從投資者角度來說，銀行股是否會面對投資方面的風險或機會？

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“新常態(tài)”下的社融表現(xiàn)

具體來看2024年6月的信貸數(shù)據(jù)，可以看出在人民幣貸款、社融方面較去年的差距是比較明顯的。以防民事去年同期的基數(shù)較高，另一方面則是實體需求的偏弱所致。而除去兩項核心數(shù)據(jù)來看，6月的政府債提供了一定的增量，同比2023年多增3116億元，但相較于5月的增速還是有所放緩。其他數(shù)據(jù)則并沒有明顯亮點，整體偏弱的基調(diào)不變。

具體來看，2024年的政府債券發(fā)行、財政支出節(jié)奏整體是偏慢的，這與去年年底發(fā)行的1萬億國債資金落實情況有關。這部分資金落實的1.5萬個項目，在7月中旬才算完成了全部的開工，因此地方專項債的發(fā)行提速并不急迫。另一方面來說，或許地方政府也在等待諸如三中全會、政治局會議等重要會議定調(diào)后再做決策，因此下半年的發(fā)債速度或好于上半年。

拆分信貸數(shù)據(jù)來看，信貸結構上整體呈現(xiàn)“弱零售”態(tài)勢。零售貸款新增5709億元，同比少增3930億元。其中，居民短貸+2471億元，同比少增2443億元；居民中長期貸款為3202億元，同比少增1428億元。盡管在地產(chǎn)政策的驅動下，6月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所回暖，對按揭貸款形成一定正向貢獻，但整體來說，較弱的消費需求導致零售貸款偏低。居民部門即便買房但愿意承擔的貸款金額并未明顯提升，而是更多以房屋置換的形式體現(xiàn)，主體加杠桿意愿不足。

2024年6月M1余額同比-5.0%，增速環(huán)比下降0.8pcts，M1下滑幅度環(huán)比擴大。而M2余額同比增長6.2%，增速環(huán)比下降0.8%、M1和M2的負向剪刀差約為11%左右的水平。從M1的負增長現(xiàn)象來看，融資需求和資金活躍不足的情況甚至是有進一步惡化的，說明內(nèi)需不足的問題仍待解決。盡管出口在5-6月逐漸成為經(jīng)濟增長的重要支撐，但內(nèi)需依舊是推動市場信心復蘇的重要因素，需要進一步的回復。

整體來看，這種“緩慢惡化”的趨勢自2024年3月以來就一直有所體現(xiàn)，且從目前較為冷靜的政策風口來看，預計類似的數(shù)據(jù)擾動在未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)，社融和信貸的增速放緩或是“新常態(tài)”。長期來看，當前的陣痛對于金融高質(zhì)量發(fā)展是有正面作用的，但活在當下的我們?nèi)孕杳鎸π枨笕酢⑿判牟蛔恪①Y金活力不足的問題。

對于銀行業(yè)來說，整體信貸中樞的弱化意味著近期的息差仍將承壓，追求進一步攬儲、提升規(guī)模的目標變得難以實現(xiàn)，銀行業(yè)對于規(guī)模擴張的訴求將明顯減弱。具體來看，在弱信貸、弱需求的背景下，銀行的信貸增長開始擺脫“內(nèi)卷”，過去兩年持續(xù)膨脹的房貸行為在2024年中明顯有所收斂。隨著銀行業(yè)不再追求規(guī)模與增長，其在利潤、分紅方面的表現(xiàn)或許會超出市場預期。

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若低利率持續(xù)，銀行板塊價值或有所抬升

在6月份的陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝指出，當前宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經(jīng)濟從高速增長轉向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。在信貸整體放緩的背景下，資金密集型行業(yè)的融資需求降低，銀行業(yè)也將面對新的常態(tài)，即在一段時間內(nèi)維持“低通脹、低增長、低利率”的環(huán)境。

若參考海外市場，以日本后泡沫時代的市場為鑒，那么在低利率環(huán)境下，不同類型的銀行展業(yè)思路是有差距的。諸如三菱UFJ這類，對標五大行/招行的全國性銀行會更重視風險，在推動高附加值、低風險的輕資本業(yè)務的同時，加大海外資產(chǎn)的配置力度，尋求國際化經(jīng)營能力的提升。而各種地方銀行則更為具有進攻性，在本地化擴張的同時尋找合并重組的機會，整合區(qū)域內(nèi)的資源和市場優(yōu)勢。

從表現(xiàn)上來說，當?shù)屠虱h(huán)境擠壓本土銀行息差，傳統(tǒng)業(yè)務盈利空間收窄后，放棄“內(nèi)卷”的銀行業(yè)是能夠維持穩(wěn)定的營收以及遞增趨勢的。從業(yè)務表現(xiàn)上來看，則體現(xiàn)為非利息收入的占比/增速提高。盡管其ROE中樞會傾向下移，但基本面的安全性依舊有保障。頭部銀行以及部分優(yōu)質(zhì)地方銀行的業(yè)績表現(xiàn)會更穩(wěn)定，也更容易出現(xiàn)獨立行情。

整體來看，在低利率環(huán)境下，規(guī)模較大的全國性銀行業(yè)績表現(xiàn)會更好，其在海外投資、證券銷售、交易等中間業(yè)務領域具有規(guī)模優(yōu)勢，營收表現(xiàn)也好于區(qū)域性銀行。同時，隨著低利率時代的持續(xù)，銀行業(yè)或許也會面臨集中度提升的情況，即資源持續(xù)向頭部大行狙擊，使得區(qū)域性銀行逐步被更大的區(qū)域性銀行/全國性銀行吸收的情況。

而在股票市場表現(xiàn)方面，參考日本股市的情況來看，在低利率時代下，銀行板塊整體走勢偏平淡，但頭部大行以及優(yōu)質(zhì)地方銀行或能走出獨立行情。同時，銀行板塊憑借其較為穩(wěn)定的營收情況，在板塊分紅、股息方面具有顯著優(yōu)勢。頭部銀行分紅比例較高且顯著高于行業(yè)整體水平，而區(qū)域銀行中則會出現(xiàn)一些明顯表現(xiàn)較好的優(yōu)質(zhì)個股，在分紅方面具有優(yōu)勢。

當然，中國經(jīng)濟發(fā)展未必會和日本走上完全相同的道路，因此有關日本銀行業(yè)在低利率時代下的表現(xiàn)也僅供參考。正因為擁有大量可參考的發(fā)展案例，在政策調(diào)控的支持下，中國市場有望走出一條更溫和，表現(xiàn)更好的道路。

國務院2024年4月發(fā)布了有關推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的“新國九條”，提出強化上市公司現(xiàn)金分紅。而截至7月上旬，已有包括六大國有行、部分股份行和城農(nóng)商行在內(nèi)的19家銀行宣布擬進行中期分紅，其中多家銀行相關議案已獲股東大會通過。隨著銀行分紅頻次的提高，其資產(chǎn)在低利率時代中的價值或得到放大，作為資產(chǎn)配置的一環(huán)而言更具吸引力。

除去股息率外，目前市場對于地產(chǎn)政策的放松，以及銀行凈息差見底的期待，也有望成為銀行業(yè)下半年走強的支撐。展望2024年，銀行板塊的可能性其實更依托于驗證前期政策效果，以及中國宏觀基本面改善的預期。

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