騰訊2Q24財報數(shù)據(jù)解析：超預(yù)期的增長，或源于十?dāng)?shù)年的撒幣

8月14日盤后，騰訊控股(00700.HK）公布了截至6月30日止的2024年二季度財務(wù)數(shù)據(jù)。在營收符合彭博一致預(yù)期的同時，公司在凈利潤，Non-IFRS凈利潤方面實現(xiàn)了超預(yù)期的數(shù)值，573億元的非標凈利潤對標2021年時期的騰訊，而52.6%的增速也顯示騰訊的盈利能力在持續(xù)提升。

對于騰訊這樣體型龐大的公司，個位數(shù)的百分點增長就意味著上億的差距。騰訊究竟在何處超出了預(yù)期，以實現(xiàn)如此驚艷的二季度增長？展望下半年，騰訊的增長是否能夠延續(xù)？本文將對此進行淺析。

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業(yè)務(wù)實現(xiàn)全面增長，毛利率改善顯著

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，二季度的騰訊實現(xiàn)了1611.2億元的收入，同比增長8%。拆分業(yè)務(wù)來看，增值服務(wù)、在線廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)分別實現(xiàn)收入788.2億、298.7億、504.4億，同比變動值分別為6%、19%、4%。無論是從絕對值來看還是從增速來看，在線廣告業(yè)務(wù)依舊是公司收入增長的主要動力。

增值服務(wù)方面，公司在二季度推出了熱門游戲《地下城與勇士》的移動端《地下城與勇士：起源》，成功將騰訊在中國游戲市場的收入帶回了增長的行列，本土游戲市場收入增長了9%至346億元，環(huán)比維持穩(wěn)定。考慮到《dnfm》上線時間為5月末，實現(xiàn)收入的時間較短，游戲?qū)︱v訊游戲收入的帶動效應(yīng)并未完全展現(xiàn)。

而海外游戲也同樣實現(xiàn)了9%的同比增長，據(jù)悉是《PUBG MOBILE》等游戲的國際市場收入影響。且由于是海外收入，計算時會受益于二季度的人民幣匯率變動影響。不過隨著三季度人民幣的回升，海外收入的匯率優(yōu)勢或有所消退。

在影視內(nèi)容方面的增值服務(wù)則有些喜憂參半的味道，整體上拖了增值服務(wù)的增速后退。騰訊視頻第二季度付費會員數(shù)同比增長13%至1.17億個，音樂、視頻訂閱收入分別同比實現(xiàn)了29%、12%的收入。從內(nèi)容產(chǎn)出上來看，《繁花》、《慶余年2》等影視作品依舊具有較高的收視拉新效果。但另一方面，視頻以及直播業(yè)務(wù)則持續(xù)面臨大幅度的收縮，導(dǎo)致社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增速僅有3%，環(huán)比還下降了0.6%。

從另外兩項業(yè)務(wù)來看，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)主要受益于視頻號和小程序游戲的起色，兩者持續(xù)維持著較高的用戶增長紅利。而金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同樣得益于此，來自視頻號的商家技術(shù)服務(wù)費以及傭金為金融科技業(yè)務(wù)帶來了更高的收入，而企業(yè)微信的商業(yè)化也是公司金科業(yè)務(wù)提升收入的來源。

根據(jù)公告所述，公司在AI大模型端的投入產(chǎn)出成為公司各項業(yè)務(wù)增長的推動力。包括技術(shù)平臺對用戶的行為模式分析，以及騰訊云在算力方面的迭代升級，AI助手騰訊元寶的發(fā)布和應(yīng)用等。而騰訊首席執(zhí)行官馬化騰也表示，將繼續(xù)投資于平臺和包括AI在內(nèi)的技術(shù)，以創(chuàng)造新的商業(yè)價值和更好地服務(wù)用戶需求。

用戶方面，微信及wechat月活用戶數(shù)量在二季度達到13.71億人次，同比增長3%，QQ用戶5.71億，同比維持穩(wěn)定，而收費增值服務(wù)賬戶為2.63億，同比增長12%。整體上來說，用戶紅利的護城河較為穩(wěn)固，為公司各項業(yè)務(wù)的增長提供了安全邊際。

公司二季度的整體毛利同比增長21%，整體毛利率從去年同期的47%提升至53%，顯著跑贏了營收的增長。增值服務(wù)、在線廣告、金融科技業(yè)務(wù)的毛利率分別為57%、56%和48%，分別提升了3%、7%和10%。可以看出，分業(yè)務(wù)的毛利率增長直接反映到了整體毛利率的增長上。

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“投資收益”成就騰訊盈利主要預(yù)期差

騰訊的主營業(yè)務(wù)確實在二季度實現(xiàn)了亮眼的增長，但相較于其利潤端的82%，以及非國際財務(wù)報告準則下52.6%的增長，其間還存在不小的差距。而從費用端來看，騰訊在二季度的銷售費用率以及一般行政費用率均維持平穩(wěn)，分別同比變動0.1%和0.03%，影響微乎其微。因此其利潤變動，或許更多要關(guān)注到騰訊的“營業(yè)外收入”上。

在2024年2季度，公司“分佔聯(lián)營公司及合營公司盈利”一項實現(xiàn)了利潤77.18億元，較去年同期的11.59億增長了5.6倍，占當(dāng)期除稅前利潤比重達到13%；在非國際財務(wù)報告準則下，這一數(shù)值達到了99億元，而2024年一季度為55億、2023年二季度為39億。可以說，公司二季度最大的利潤預(yù)期差便來源于此。

一般而言，聯(lián)營與合營利潤根據(jù)所投資公司的盈利或虧損，按照持股比例計入公司當(dāng)期利潤表，并對應(yīng)增減其賬面價值計算。截至2024年6月30日，騰訊對聯(lián)營/合營公司的投資合計規(guī)模為2701.8億元，其中有51%的資產(chǎn)為上市公司。而根據(jù)財報披露，這部分上市公司的資產(chǎn)對應(yīng)的公允價值為3227.8億元。

騰訊的對外投資一直被人津津樂道，其中同樣不乏大家耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，諸如美團（03690.HK）、拼多多（PDD.US）、京東（09618.HK）乃至富途（FUTU.US）這樣的互聯(lián)網(wǎng)券商，均有騰訊參股的身影。而在其投資的非上市資產(chǎn)中，也有不少位于海外的游戲工作室聯(lián)營公司業(yè)務(wù)。盡管騰訊并未詳細地公開過具體的名單以及收益，但從今年大幅上漲的聯(lián)營利潤規(guī)模來看，或許部分“老熟人”的業(yè)績同樣是超預(yù)期的。

從投資履歷來看，騰訊自2014年起全面開啟了對外的投資戰(zhàn)略，對各類資產(chǎn)的投資金額大幅增加。截至2023年末，騰訊完成的投資事項超過1500件。盡管自2023年以來，騰訊投資的速度出現(xiàn)了顯著放緩，但其成效在今年二季度卻成為利潤超預(yù)期的關(guān)鍵。歷經(jīng)10年的沉淀后，騰訊或許在迎來投資回報的高峰期。

向后展望，騰訊作為“投資者”的一面，或許會隨著聯(lián)營/合營收益的增長而逐漸得到體現(xiàn)。在評估騰訊的估值或者價值時，需要考慮參考的內(nèi)容或許也變得更為復(fù)雜。

03

根據(jù)方正證券的測算，在剔除公司聯(lián)營/合營公司盈利以及稅率變動后，騰訊2024年2季度的Non-IFRS經(jīng)營利潤同比增長27%，與公司在毛利率端取得的成就是較為接近的，可見公司的主業(yè)確實也得到了經(jīng)營方面的改善。若公司能夠持續(xù)優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升高毛利業(yè)務(wù)的規(guī)模，騰訊的增長還能進一步持續(xù)。

盡管騰訊在二季度取得的成就頗有點吃老本的意味，但以萬億的體量能夠“超預(yù)期”本身，就是騰訊作為上市公司的活力的象征。從估值角度來看，目前騰訊擁有3.1萬億人民幣的市值，PE在15倍附近，且公司的回購動作自2023年以來就從未有過停歇。在港股市場充分回調(diào)，性價比凸顯的當(dāng)下，騰訊的投資價值正在不斷升溫。

而跳出業(yè)績之外來看，騰訊作為兼具消費/娛樂/金融科技/企業(yè)服務(wù)/廣告業(yè)務(wù)的巨型企業(yè)，其業(yè)務(wù)收入本身就源于整個社會經(jīng)濟的方方面面，其業(yè)績表現(xiàn)或許也可以作為某種前瞻性的風(fēng)向標來觀察。在騰訊二季度業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)的當(dāng)下，對下半年宏觀經(jīng)濟的整體預(yù)期，或許可以更樂觀一些。

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