10萬億，也太保守了！

昨天的會(huì)開完了，一共10萬億，6+4。

1.安排6萬億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，分三年安排，2024-2026年每年2萬億元，支持地方用于置換各類隱性債務(wù)。

2.從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。

首先，10 萬億化債規(guī)模，是近年來力度最大的一次。

化債這個(gè)事情做過不止一次了，2015 年以來就已經(jīng)過了四輪地方債置換。這次化債規(guī)模十萬億，也是力度最大的一次。

第二，債不得不化

我們現(xiàn)在的政府債務(wù)規(guī)模有多大？

這次會(huì)罕見提及了全口徑地方政府債務(wù)，2023 年底全口徑負(fù)債 85 萬億，國債 30 萬億， 地方債 40.7 萬億，隱債 14.3 萬億，政府負(fù)債率 67.5%。

此外，截至20204年中期，發(fā)債城投有息債務(wù)規(guī)模為 62 萬億元。這部分債務(wù)怎么辦，也還沒有定論。

過去土地出讓收入下降，稅收下降，導(dǎo)致政府債務(wù)率升高，已經(jīng)面臨危機(jī)，此外，政府支出下降導(dǎo)致總需求下降，沒有起到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的功能，且進(jìn)一步加劇了通縮。

化債本質(zhì)是穩(wěn)定地方財(cái)政狀況，并不屬于增量財(cái)政刺激政策

化債不屬于增量財(cái)政刺激政策。為了恢復(fù)政府支出，刺激總需求，債不得不化，而且非常急迫。

通過 優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)， 提升地方政府財(cái)力，間接 提 升 地方政府 支出意愿， 增加 總需求。

三、債務(wù)不會(huì)消失，只能轉(zhuǎn)移

我反復(fù)看相關(guān)報(bào)告，每頁紙上都歪歪扭扭寫著“財(cái)政刺激”幾個(gè)字，我橫豎睡不著，仔細(xì)看了半夜，才從字縫里看出來，原來寫的是“新瓶裝舊酒”。

10萬億置換，本質(zhì)就是將包袱沉重的地方隱形債務(wù)，置換為高信用等級(jí)的債務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)債務(wù)延續(xù)和成本降低。在這個(gè)過程中，能爭取到的就是時(shí)間，通過時(shí)間換空間，期待未來賺到更多錢來償還過去的債務(wù)。

四、政策力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠

當(dāng)前的刺激規(guī)模看似很大，創(chuàng)歷史規(guī)模得大，之前做過測算，這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，也就是能托個(gè)底，當(dāng)前情況下，急迫需要更多增量財(cái)政刺激政策。

昨天 外盤指數(shù)跌了很多。 很多人說 這是因?yàn)橹笆袌鲱A(yù)期打得太滿。其實(shí)我更傾向于認(rèn)為：

是財(cái)政政策力度 不夠 導(dǎo)致 通縮預(yù)期 延續(xù)。