大選&降息雙雙落地，市場進(jìn)入等待驗(yàn)證的窗口期

隨著2024美國大選、11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的接連落地，為11月上旬這個(gè)多事之秋畫上了句號(hào)。從結(jié)果來看，特朗普成功贏得了第47任美國總統(tǒng)的位置，而11月的FOMC會(huì)議也如期執(zhí)行了25個(gè)基點(diǎn)的加息，大致上均符合市場預(yù)期。

在市場短期不確定性消除后，2024年后續(xù)的時(shí)間可以說是“不太有亮點(diǎn)”的時(shí)間，盡管特朗普上任后仍存在關(guān)稅政策方面的不確定性，但對(duì)于資本市場而言，值得交易的信息已經(jīng)不如過去幾個(gè)月那般豐富，對(duì)于相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)，或許也將回歸到基本面的改善上。

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美聯(lián)儲(chǔ)降息如期，但后續(xù)風(fēng)向或有偏轉(zhuǎn)

11月7日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，聯(lián)邦主席鮑威爾宣布下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間25BP至4.50%～4.75%，縮表節(jié)奏保持不變。由于本次議息會(huì)議正值大選結(jié)果出爐后的一天，因此市場也曾擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)受到選情影響而放緩自己的進(jìn)程，而從結(jié)果來看，這一擔(dān)憂在當(dāng)下并未發(fā)生。

具體來看，本次美聯(lián)儲(chǔ)傳達(dá)的意向是較為中性的。美聯(lián)儲(chǔ)的通告中刪除了對(duì)通脹率持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心增強(qiáng)判斷，而鮑威爾也并未就后續(xù)的降息做出指引，而是又回到了“走一步看一步”的動(dòng)態(tài)決策上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化隨時(shí)調(diào)整政策限制。這是對(duì)后續(xù)財(cái)政政策的一種悲觀預(yù)期，是對(duì)特朗普政府的執(zhí)政政策與美聯(lián)儲(chǔ)降息政策之間可能存在矛盾而感到擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)在政策端的壓力主要來源于通脹。從特朗普的政策綱領(lǐng)來看，其主張的加關(guān)稅、降企業(yè)賦稅、激進(jìn)移民政策，在維持美國經(jīng)濟(jì)韌性的同時(shí)，對(duì)通脹的抬升也會(huì)非常明顯。盡管自九月以來，美聯(lián)儲(chǔ)的重心更聚焦于失業(yè)率方面的數(shù)據(jù)，但這并不代表美聯(lián)儲(chǔ)可以忽視過去兩年的降通脹努力，通脹抬升的壓力，開始逼迫美聯(lián)儲(chǔ)重新審視規(guī)劃降息的進(jìn)程。

而從美國三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國的通脹粘性并不弱。美國9月CPI同比提升為2.4%，核心CPI為3.3%，均高于美國此前的市場預(yù)期。9月美國市場的零售數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者依舊對(duì)經(jīng)濟(jì)提供了較為強(qiáng)勁的支撐。而結(jié)合上述政策預(yù)期來看，后續(xù)的通脹想達(dá)到2%或面臨更大的阻力，降息這最后10里路，或許會(huì)比鮑威爾預(yù)期中更難走完。

通脹的壓力并不意味著降息將會(huì)暫停，因?yàn)榫蜆I(yè)市場的壓力同樣不小。由于罷工和美國本土的颶風(fēng)災(zāi)害，美國10月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)并不好看，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅有1.2萬人，大幅低于預(yù)期的11.3萬人，失業(yè)率也持平于上個(gè)月的4.1%。盡管大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為這是突發(fā)事件帶來的短期影響，但其風(fēng)險(xiǎn)依舊不容忽視。

盡管鮑威爾一再強(qiáng)調(diào)大選對(duì)貨幣政策沒有影響，總統(tǒng)無法干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)決策，但政府的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是實(shí)際存在的。市場的數(shù)據(jù)和總統(tǒng)帶來的輿論，也有可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生壓力，影響其貨幣政策執(zhí)行。至少從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏很難不受影響。若11月基本面數(shù)據(jù)前瞻不佳，12月暫緩降息的可能性并不算小。

02

政策執(zhí)行驗(yàn)證尚需時(shí)間，市場或進(jìn)入休息窗口

特朗普?qǐng)?zhí)政方面，在過去兩周中，有關(guān)特朗普的政策綱領(lǐng)已被反復(fù)提及，概括來說，就是美國優(yōu)先，提高關(guān)稅，降低稅收、限制移民，促進(jìn)制造業(yè)回流，增加就業(yè)。而對(duì)于市場而言，特朗普對(duì)這些政策的落實(shí)會(huì)是后續(xù)一段時(shí)間的焦點(diǎn)。

從此前的選舉結(jié)果來看，本屆特朗普政府擁有較高的民望，政策執(zhí)行的輿論阻力較小，而共和黨本次的大獲全勝有望卷席參議院、眾議院兩院，使得總統(tǒng)權(quán)利高度統(tǒng)一。至少在任期的前半段，特朗普的政策愿景有望得到高效地執(zhí)行。

從歷史情況來看，對(duì)美國國內(nèi)影響較小的，矛頭對(duì)外的承諾往往更容易實(shí)現(xiàn)。以本屆特朗普政府的綱領(lǐng)來看，諸如提高關(guān)稅、推出貿(mào)易協(xié)定、削減對(duì)外防務(wù)支出等政策是容易落地的。而對(duì)內(nèi)的政策往往要考慮更多影響，諸如移民問題本就難以處理，其承諾自然也沒那么好落實(shí)，因此更多會(huì)聚焦于行政端，諸如企業(yè)所得稅等方面。

需要指出的是，從過去幾個(gè)總統(tǒng)執(zhí)政周期的情況來看，其實(shí)鮮有總統(tǒng)能夠完全兌現(xiàn)自己在選舉時(shí)期所發(fā)出的愿景。因此當(dāng)前的執(zhí)政綱領(lǐng)只是方向，其真正的影響還需要看后續(xù)執(zhí)行的進(jìn)程，即在基本面改良上的驗(yàn)證。

想要快速地拿出基本面上的成果，上述政策的執(zhí)行就有概率成為本屆特朗普政府“率先開刀”的環(huán)節(jié)。但考慮到特朗普政府如今尚未正式接手，且尚需要處理組閣以及交接的事項(xiàng)。就算政策動(dòng)作加快，美國市場以及美股公司的基本面，也需要在明年中旬的時(shí)間才能夠得到正向改良，驗(yàn)證特朗普政府的成果。

這也意味著在明年二季度之前，國際市場或許會(huì)面臨一段數(shù)據(jù)驗(yàn)證的“空窗期”，相關(guān)政策的預(yù)期在特朗普上任前以及上任后的這段“特朗普交易”中已得到釋放，大宗商品、股票資產(chǎn)的走勢(shì)，會(huì)進(jìn)入一個(gè)缺乏話題的時(shí)間。

對(duì)于國內(nèi)市場方面，這段空窗期同樣存在。盡管日前落幕的人大常委會(huì)公布了10萬億的化債規(guī)模擴(kuò)張，且12月還有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議需要關(guān)注，但從慣例來看，“狠活”往往會(huì)在新一年的兩會(huì)，即2025年3月以后才會(huì)逐步落地。而在此之前，市場的運(yùn)行或許更依賴對(duì)基本面，即年報(bào)財(cái)報(bào)的預(yù)期來運(yùn)行，市場的話題度或不如往日那般活躍。

總的來說，在經(jīng)歷了波瀾壯闊的11月上旬后，資本市場或迎來一個(gè)節(jié)奏放慢，環(huán)境緩和的休息窗口。特朗普需要正式就任，完成組閣，而國內(nèi)也靜待2024年的財(cái)政成果出爐，期待2025年兩會(huì)的到來。對(duì)于市場交易者而言，后續(xù)的一段時(shí)間或許是可以靜下心來休息，或者做準(zhǔn)備的時(shí)間。

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