“豬肉大王”資本大棋局：萬洲國際附屬公司最多發行20%股份，在美IPO

時隔4個月，萬洲國際（00288.HK）11月18日發布建議分拆史密斯菲爾德的進一步詳情。

據公告，萬洲國際已向香港聯交所提交一項有關建議分拆的計劃，聯交所已確認萬洲國際可進行建議分拆。今年10月初，史密斯菲爾德以保密形式向美國證交會提交有關其發售的美國交易所的批準，正在取得相關批準。

史密斯菲爾德是美國頭部生豬養殖企業，2013年被萬洲國際收購全部股權，成為全資附屬公司。

萬洲國際持有史密斯菲爾德100%股權。分拆后，史密斯菲爾德預計最多發售20%股份，萬洲國際持股比例預計最多減少至約80%。目前，史密斯菲爾德發售價尚未確定，預計將不低于53.8億美元的資產凈值。

萬洲國際將在12月6日召開臨時股東大會，以批準分拆史密斯菲爾德，并計劃將其股票在紐交所或納斯達克單獨上市。分拆后，史密斯菲爾德仍是萬洲國際的附屬公司，財務繼續并表。

△ 圖片來源/圖蟲創意

過去多年，史密斯菲爾德在萬洲國際業績增長中起到重要推動作用。但2022年以來其在美國市場的生豬養殖業遇到巨大挑戰，并在2023年出現虧損，拖累萬洲國際豬肉業務在當年經營利潤出現4.8億美元的虧損。

過去兩年，萬洲國際不斷進行調整，包括削減養豬規模、拓展肉類產業多元化等。其在2024年前三季度終于恢復盈利，但營收仍處于下滑狀態。

分拆史密斯菲爾德獨立上市，或許能通過新的融資渠道為萬洲國際處于巨大挑戰中的業務“輸血”，但如何實現持續自我造血，仍是史密斯菲爾德及萬洲國際要面臨的挑戰。

萬洲國際由現年84歲的“豬肉大王”萬隆一手打造，他從最初的河南漯河肉聯廠的辦事員，一路成為辦公室主任、廠長。在萬隆治下，連續虧損多年的肉聯廠經營狀況逐漸好轉。此后，萬隆創建雙匯發展（000895.SZ），帶領其在A股上市，并在收購史密斯菲爾德之后，將公司推向全球市場。如今，萬洲國際的靈魂人物萬隆，仍然掌舵萬洲國際和雙匯發展，是其實際決策人。

完善投資人對萬洲國際的估值

萬洲國際主要在中國、美國及墨西哥、歐洲三個地區經營三個業務分部，業務主要是豬肉等相關業務。美國及墨西哥、歐洲地區由史密斯菲爾德經營。

但此次分拆后，史密斯菲爾德將主要從事美國及墨西哥業務，過往由其經營的歐洲業務已經于今年8月轉移至分拆后的萬洲國際。

分拆后的史密斯菲爾德，美國及墨西哥業務旗下的大部分豬肉生產供美國及墨西哥消耗，小部分豬肉生產將供給分拆后的萬洲國際等。

根據公告，史密斯菲爾德集團已經設立其自身財務部門，在其上市時財務上獨立于萬洲國際。在管理及行政方面，史密斯菲爾德上市后，將擁有獨立管理層團隊及獨立職能部門。

史密斯菲爾德董事會仍有多個席位由萬洲國際委任。公告顯示，史密斯菲爾德分拆后的董事會預計將由9名董事組成，包括萬洲國際董事會主席萬隆，萬洲國際執行董事兼副主席、萬隆次子萬宏偉，萬洲國際執行董事兼行政總裁郭麗軍，萬洲國際執行董事、史密斯菲爾德總裁兼行政總裁Charles Shane SMITH等。

萬洲國際在公告中表示，盡管史密斯菲爾德的若干董事在分拆后的萬洲國際中具有職務，但他們將專注史密斯菲爾德集團的整體戰略規劃，并不會參與史密斯菲爾德日常管理及運營。

由于史密斯菲爾德仍在物色獨立董事，其分拆后的完整董事名單目前尚未最終確定。

對于分拆史密斯菲爾德的原因，萬洲國際在上述公告中表示，一方面分拆可按其自身優勢更完善反映史密斯菲爾德集團的價值，并改善其經營及財務透明度。另一方面，分拆將使投資者完善對萬洲國際估值，且對史密斯菲爾德集團的公平市值更為清晰。

從總市值角度而言，萬洲國際在港股市場表現不如其另一家子公司雙匯發展。截至11月18日收盤，萬洲國際在港股總市值為801.89億港元，低于雙匯發展在深交所853.35億元的總市值。

自2019年4月達到8.42港元/股的最高點后，萬洲國際股價開始震蕩下行，到2022年10月達到約3.30港元/股的盤中最低點。此后萬洲國際股價開始上揚，截至11月18日，其收盤價為6.25港元/股，今年以來漲幅超過30%。

香頌資本董事沈萌對時代周報記者表示，將公司分拆上市通常有兩個主要原因，其一是當前資產價值被低估，分拆上市可以更好為各部分資產定價；其二是部分資產拖累了整體的估值表現，分拆獨立可以釋放整體和其他部分資產的價值潛力。

“目前國內豬肉價格持續回升，而萬洲國際海外業務還有較多不確定性，為優化萬洲國際旗下各區域組合，將不同資產在其主要市場獨立上市或更有利于品牌推廣和銷售。”沈萌表示。

史密斯菲爾德2023年虧損7000萬美元

史密斯菲爾德于1997年在美國成立，1999年在紐交所上市，是美國頭部生豬養殖企業。2013年，其被萬洲國際以約49億美元的價格收購并私有化。史密斯菲爾德由此成為萬洲國際的全資附屬公司。

在被收購后，史密斯菲爾德拉動萬洲國際業績快速增長。2014年，萬洲國際營業額為222.43億美元，同比增長97.7%；經營利潤從上年同期的8.86億美元，同比增長82.2%至16.14億美元。

此后，史密斯菲爾德不斷通過外部收購拓展業務，包括2016年收購美國豬肉產品生產商及加工商Clougherty,LLC，2017年收購波蘭及羅馬尼亞的肉類公司，2021年收購斯洛伐克及匈牙利的肉類加工公司。

至今，史密斯菲爾德已經成為萬洲國際主要營收來源。2023年萬洲國際的收入中，中國市場收入占比為33.3%，史密斯菲爾德所經營的美國及墨西哥市場收入占比為54.0%，其余則來自歐洲業務。

但收入占比更低的中國市場，在去年為萬洲國際貢獻了更多利潤。2023年，中國市場、美國及墨西哥經營利潤占比分別為64.4%、22.4%。且2022年及2023年，萬洲國際在美國及墨西哥的豬肉業務，經營利潤均出現虧損。

原因在于2022年開始，萬洲國際在美國受到市場變化的巨大沖擊。萬洲國際在年報中表示，2022年，萬洲國際在美國遭遇不利行情，因通脹和豬群健康問題，生豬養殖成本增幅超過生豬價格增幅，生豬價格增幅也超過豬肉價格增幅。

2023年，美國生豬養殖成本持續高企，生豬價格同比大幅下降，養豬業深度虧損。從史密斯菲爾德整體業績表現來看，2023年，其整體收入同比減少約9.6%，至146.39億美元；除稅后虧損約7000萬美元。

也是在出現巨虧的2023年年底，史密斯菲爾德傳出重新在美上市的消息。

今年前三季度，史密斯菲爾德整體收入仍然同比減少約4.3%，至101.91億美元；但其除稅后利潤約6.05億美元，實現扭虧。

11月18日，時代周報記者就分拆后自身業務經營策略及重點發展地區等問題以郵件方式聯系萬洲國際，截至發稿未獲回復。

撰文丨閆曉寒

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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轉載|商務合作

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