14年后再提“適度寬松”，傳達出什么信號？

12月9日，最高層的經濟會議如約召開。

最值得關注的核心就是一句話，原文如下：

實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

一句話出現了三個關鍵詞，值得高度關注。

首先是財政政策方面，“積極”改為“更加積極”；其次是在貨幣政策領域，提出“適度寬松”的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強“超常規逆周期調節”。

信息量比較大，幫大家好好捋一捋。

這次高層會議很多措辭非同尋常，有的是再次提出，有的卻是首次露面。

比如，此類會議上提出“更加積極”說法，還是4年前的疫情時期，政府為了應對疫情采取提高赤字率，同時增發特別國債等一攬子逆周期政策。

會議內容總覽

這次說要“更積極”，說明政府后面花錢的動作幅度將前所未有地大。

不過，最令市場激動的還是“適度寬松”這個詞。

要知道，這是自2010年以來，貨幣政策頭一回提到“適度寬松”，之前十幾年都是說的“穩健”。

因此，消息傳出后，萬眾沸騰，資本市場先漲為敬。

由于當天A股已經休市，但還在交易的港股，突然暴漲，恒生指數大漲2.76%，恒生科技指數暴漲4.3%；富士A50指數更是暴漲4%……

恒生科技指數12月9日尾盤突然拉升

市場為何對“適度寬松”如此反應強烈呢？

這么說吧，如果將金融比作實體經濟的血脈，貨幣政策則猶如保持血脈穩定通暢的“閥門”。

而長期以來，我們貨幣政策實施的定位一般包括：寬松、適度寬松、穩健、適度從緊和從緊等多個方面。

有人可能好奇，“穩健”和“寬松”的貨幣政策是什么意思？

先看一組歷史信息，我國貨幣政策基調在1997-2006年是“穩健”；2007-2008年是“適度從緊”；2009-2010年是“適度寬松”；2011-2024年一直是“穩健”。

換句話說，自2011年以來，我國實施“穩健”的貨幣政策基調已有14年之久。

首先說“穩健”，顧名思義就是“穩定健康”，讓市場上的錢不會特別緊張，也不會特別寬松，主打就是保持均衡。

比如1997-1998年的“穩健”貨幣政策就包含：取消貸款規模控制、五次下調存款和貸款利息、五次降低法定存款準備金率，也就是收緊資金“閥門”。

“寬松”就是讓市場中的資金流通更便利起來，比如降低貸款利率，方便企業融資等，目的是提振經濟活力。

“適度寬松”，也就是將“閥門”打開一條口子，適當放松資金流通管控，讓資本市場補點“元氣”。

比如2008年，為了應對國際金融危機，調整宏觀貨幣政策，開始實施“適度寬松”貨幣政策，出臺了著名的4萬億刺激政策。

隨后，更是連續4次下調金融機構人民幣存款基準利率(一年期從4.14%到2.25% )；
5次下調了人民幣存款基準利率(一年期從7.47%到5.31%)；
連續4次下調了法定存款準備金率，中小金融機構從17.5%下降到13.5%，大型金融機構從17.5%下降到15.5%

結果就是，2009年的全國貨幣量暴增30%，由47萬億猛增至60萬億元，隨之而來的就是房地產暴漲，股市一度從1600多點大漲至3400多點……

圖片來源：申萬宏源宏觀

雖然這樣的“寬松”貨幣政策在當時經濟低迷背景下起到了一定積極作用，但帶來的卻是推高資產價格，增加金融風險，導致資金“空轉”而沒流向實體經濟等問題。

這也就是為何2011年開始，我們貨幣政策立即轉向“穩健”至今。

不過，眼下的經濟環境顯然無法再保持“穩健”了。

一方面，雖說各種提振經濟政策連續出臺，但國內消費恢復不及預期，尤其是汽車和房地產等市場并沒有得到快速回升。

另一方面，出口也因受到復雜國際環境影響，降速嚴重，甚至導致很多外貿城市的GDP持續下滑。

更關鍵是，由于美元利率波動，中國如果一直是“穩坐”狀態，可能會錯失更多機會，也會影響資本市場的信心。

所以，得盡快打開“閥門”，通過貨幣政策阻止經濟進一步放緩。

值得注意的是，從今年開始，1年期LPR（貸款市場報價利率）從3.45%降至3.10%，下降35個基點；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點，降幅均為歷年最大，貨幣政策已經算是“適度寬松”了。

如今“適度寬松”被正式提出，應該是政府覺得還不夠，必須再加把勁。

此外，本次會議中，“適度寬松”之前多少還提到過，但“超常規逆周期調節”卻是首次提出。

“逆周期調節”也稱反周期調節，簡單來說，就是通過一系列政策工具和措施，在經濟過熱時采取抑制性政策，防止泡沫產生；在經濟低迷時采取刺激性政策，防止經濟過度下滑。

這次“超常規”究竟有多不一樣，由于具體官方解釋還沒出來，需要繼續觀察。

但大概率意思是，后續相關政策舉措將更加多元化。

比如明年中央更大程度參與地產收儲、平準基金等可能性政策，以及有較大力度的降準、降息，央行還會顯著“擴表”（購買國債、增加買斷式逆回購的投放，甚至推出新的支持股市穩定的政策工具）等，各類范圍和力度都比之前要更大。

會議中還有一個信號值得關注，原文是：

穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好。

這是如此高級會議上，很少見地直接點名“樓市”。

要知道，上一次提及樓市還是在2018年4月的此類會議中。

時隔6年多，樓市再次被提及，也成為令市場格外興奮的點。

許多專家分析，這代表政府要繼續在政策層面利好樓市和股市，被套的房地產商和股民都有救了。

確實，如今的房地產市場早已是哀鴻一片。

2021年全國商品房銷售額曾經達到18萬億元，TOP100房企的銷售額達到了10萬億。

可今年1-10月，TOP100房企銷售總額僅為3.5萬億元，60%的市場跌沒了。

房地產是經濟壓艙石，由于大部分中國人資產都在房地產中，房市萎靡，老百姓自然變得沮喪，消費信心也就沒了動力，進而導致整個社會經濟放緩。

圖片來源：國家統計局

房地產關聯眾多產業，如果政府能真正下決心穩定房地產，從各個層面進行扶持，效果肯定不一樣。

這意味著，2025年，與樓市股市相關的宏觀政策將繼續轟油門，而且會把油門踩到底。

另外，此次會議中如下提法也非常值得關注：

“要發揮經濟體制改革的牽引作用，推動標志性改革舉措落地見效”。

之前，《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》等文件已經就經濟體制改革作出了依賴性部署，如深入破除市場準入壁壘，推進基礎設施競爭性領域向經營主體公平開放；清理和廢除妨礙全國統一市場和公平競爭的各種規定和做法；完善市場經濟基礎制度等積極措施。

此次會議再度要求推動標志性改革舉措落地見效，既是推動經濟高質量發展的必要性基礎，也是落實三中全會相關議題的客觀要求。

相信隨著改革從藍圖變為現實，市場環境會更公平、更具活力，國民經濟循環也會踏入快車道。

“要擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資”

隨著主要經濟體陸續進入降息周期，貿易保護主義、單邊主義和地緣政治沖突不斷交織，使得中國經濟面臨的內外環境更加復雜。

因此，如何保證正處在結構調整轉型的關鍵期的國內經濟安全穩定地度過，同時保證外貿與外資穩定，也將是明年經濟工作的重中之重。

結合今年的經濟布局不難看出，明年相關重點也將集中在關注服務業擴大開放，如結合自貿區、自貿港等放寬服務業準入，鼓勵外商投資產業目錄增加服務業條目等領域。

“增強人民群眾獲得感、幸福感、安全感”

這是老百姓最為關心的民生問題，也是中央高度重視的內容。

值得一提的是，此次會議通稿4次提及了“安全”，其中關于老百姓的“安全”占了一半。

對于普通民眾來說，最大的“安全感”就是物價穩定、就業穩定，而這些都與貨幣政策、樓市、股市等有著密切關系。

無論貨幣政策是“穩健”還是“寬松”，老百姓需要的是物價保持平穩，就業有保障，收入穩定增長；樓市和股市可以漲，但也要考慮到買房群體是不是能承受？股民能否不再被“割韭菜”？

換句話說，不管擴大需求還是防范化解風險，都需要通過大力發展實體經濟，加大各類保障措施，才能有效提升老百姓的消費信心。

不過，這次“適度寬松”的貨幣政策，不只是一個技術性的調整，更是一次信號明確的政策表態。

可以肯定的是，明年的中國經濟隨著一系列調整和提振，也將書寫出新的篇章。