14年后再提“適度寬松”，傳達(dá)出什么信號？

12月9日，最高層的經(jīng)濟(jì)會議如約召開。

最值得關(guān)注的核心就是一句話，原文如下：

實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

一句話出現(xiàn)了三個關(guān)鍵詞，值得高度關(guān)注。

首先是財(cái)政政策方面，“積極”改為“更加積極”；其次是在貨幣政策領(lǐng)域，提出“適度寬松”的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。

信息量比較大，幫大家好好捋一捋。

這次高層會議很多措辭非同尋常，有的是再次提出，有的卻是首次露面。

比如，此類會議上提出“更加積極”說法，還是4年前的疫情時期，政府為了應(yīng)對疫情采取提高赤字率，同時增發(fā)特別國債等一攬子逆周期政策。

會議內(nèi)容總覽

這次說要“更積極”，說明政府后面花錢的動作幅度將前所未有地大。

不過，最令市場激動的還是“適度寬松”這個詞。

要知道，這是自2010年以來，貨幣政策頭一回提到“適度寬松”，之前十幾年都是說的“穩(wěn)健”。

因此，消息傳出后，萬眾沸騰，資本市場先漲為敬。

由于當(dāng)天A股已經(jīng)休市，但還在交易的港股，突然暴漲，恒生指數(shù)大漲2.76%，恒生科技指數(shù)暴漲4.3%；富士A50指數(shù)更是暴漲4%……

恒生科技指數(shù)12月9日尾盤突然拉升

市場為何對“適度寬松”如此反應(yīng)強(qiáng)烈呢？

這么說吧，如果將金融比作實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，貨幣政策則猶如保持血脈穩(wěn)定通暢的“閥門”。

而長期以來，我們貨幣政策實(shí)施的定位一般包括：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊等多個方面。

有人可能好奇，“穩(wěn)健”和“寬松”的貨幣政策是什么意思？

先看一組歷史信息，我國貨幣政策基調(diào)在1997-2006年是“穩(wěn)健”；2007-2008年是“適度從緊”；2009-2010年是“適度寬松”；2011-2024年一直是“穩(wěn)健”。

換句話說，自2011年以來，我國實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)已有14年之久。

首先說“穩(wěn)健”，顧名思義就是“穩(wěn)定健康”，讓市場上的錢不會特別緊張，也不會特別寬松，主打就是保持均衡。

比如1997-1998年的“穩(wěn)健”貨幣政策就包含：取消貸款規(guī)模控制、五次下調(diào)存款和貸款利息、五次降低法定存款準(zhǔn)備金率，也就是收緊資金“閥門”。

“寬松”就是讓市場中的資金流通更便利起來，比如降低貸款利率，方便企業(yè)融資等，目的是提振經(jīng)濟(jì)活力。

“適度寬松”，也就是將“閥門”打開一條口子，適當(dāng)放松資金流通管控，讓資本市場補(bǔ)點(diǎn)“元?dú)狻薄?/p>

比如2008年，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，調(diào)整宏觀貨幣政策，開始實(shí)施“適度寬松”貨幣政策，出臺了著名的4萬億刺激政策。

隨后，更是連續(xù)4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率(一年期從4.14%到2.25% )；
5次下調(diào)了人民幣存款基準(zhǔn)利率(一年期從7.47%到5.31%)；
連續(xù)4次下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，中小金融機(jī)構(gòu)從17.5%下降到13.5%，大型金融機(jī)構(gòu)從17.5%下降到15.5%

結(jié)果就是，2009年的全國貨幣量暴增30%，由47萬億猛增至60萬億元，隨之而來的就是房地產(chǎn)暴漲，股市一度從1600多點(diǎn)大漲至3400多點(diǎn)……

圖片來源：申萬宏源宏觀

雖然這樣的“寬松”貨幣政策在當(dāng)時經(jīng)濟(jì)低迷背景下起到了一定積極作用，但帶來的卻是推高資產(chǎn)價格，增加金融風(fēng)險，導(dǎo)致資金“空轉(zhuǎn)”而沒流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)等問題。

這也就是為何2011年開始，我們貨幣政策立即轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”至今。

不過，眼下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯然無法再保持“穩(wěn)健”了。

一方面，雖說各種提振經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)出臺，但國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，尤其是汽車和房地產(chǎn)等市場并沒有得到快速回升。

另一方面，出口也因受到復(fù)雜國際環(huán)境影響，降速嚴(yán)重，甚至導(dǎo)致很多外貿(mào)城市的GDP持續(xù)下滑。

更關(guān)鍵是，由于美元利率波動，中國如果一直是“穩(wěn)坐”狀態(tài)，可能會錯失更多機(jī)會，也會影響資本市場的信心。

所以，得盡快打開“閥門”，通過貨幣政策阻止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。

值得注意的是，從今年開始，1年期LPR（貸款市場報(bào)價利率）從3.45%降至3.10%，下降35個基點(diǎn)；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點(diǎn)，降幅均為歷年最大，貨幣政策已經(jīng)算是“適度寬松”了。

如今“適度寬松”被正式提出，應(yīng)該是政府覺得還不夠，必須再加把勁。

此外，本次會議中，“適度寬松”之前多少還提到過，但“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”卻是首次提出。

“逆周期調(diào)節(jié)”也稱反周期調(diào)節(jié)，簡單來說，就是通過一系列政策工具和措施，在經(jīng)濟(jì)過熱時采取抑制性政策，防止泡沫產(chǎn)生；在經(jīng)濟(jì)低迷時采取刺激性政策，防止經(jīng)濟(jì)過度下滑。

這次“超常規(guī)”究竟有多不一樣，由于具體官方解釋還沒出來，需要繼續(xù)觀察。

但大概率意思是，后續(xù)相關(guān)政策舉措將更加多元化。

比如明年中央更大程度參與地產(chǎn)收儲、平準(zhǔn)基金等可能性政策，以及有較大力度的降準(zhǔn)、降息，央行還會顯著“擴(kuò)表”（購買國債、增加買斷式逆回購的投放，甚至推出新的支持股市穩(wěn)定的政策工具）等，各類范圍和力度都比之前要更大。

會議中還有一個信號值得關(guān)注，原文是：

穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

這是如此高級會議上，很少見地直接點(diǎn)名“樓市”。

要知道，上一次提及樓市還是在2018年4月的此類會議中。

時隔6年多，樓市再次被提及，也成為令市場格外興奮的點(diǎn)。

許多專家分析，這代表政府要繼續(xù)在政策層面利好樓市和股市，被套的房地產(chǎn)商和股民都有救了。

確實(shí)，如今的房地產(chǎn)市場早已是哀鴻一片。

2021年全國商品房銷售額曾經(jīng)達(dá)到18萬億元，TOP100房企的銷售額達(dá)到了10萬億。

可今年1-10月，TOP100房企銷售總額僅為3.5萬億元，60%的市場跌沒了。

房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)壓艙石，由于大部分中國人資產(chǎn)都在房地產(chǎn)中，房市萎靡，老百姓自然變得沮喪，消費(fèi)信心也就沒了動力，進(jìn)而導(dǎo)致整個社會經(jīng)濟(jì)放緩。

圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局

房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)眾多產(chǎn)業(yè)，如果政府能真正下決心穩(wěn)定房地產(chǎn)，從各個層面進(jìn)行扶持，效果肯定不一樣。

這意味著，2025年，與樓市股市相關(guān)的宏觀政策將繼續(xù)轟油門，而且會把油門踩到底。

另外，此次會議中如下提法也非常值得關(guān)注：

“要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革的牽引作用，推動標(biāo)志性改革舉措落地見效”。

之前，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》等文件已經(jīng)就經(jīng)濟(jì)體制改革作出了依賴性部署，如深入破除市場準(zhǔn)入壁壘，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施競爭性領(lǐng)域向經(jīng)營主體公平開放；清理和廢除妨礙全國統(tǒng)一市場和公平競爭的各種規(guī)定和做法；完善市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度等積極措施。

此次會議再度要求推動標(biāo)志性改革舉措落地見效，既是推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必要性基礎(chǔ)，也是落實(shí)三中全會相關(guān)議題的客觀要求。

相信隨著改革從藍(lán)圖變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，市場環(huán)境會更公平、更具活力，國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)也會踏入快車道。

“要擴(kuò)大高水平對外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”

隨著主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入降息周期，貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義和地緣政治沖突不斷交織，使得中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外環(huán)境更加復(fù)雜。

因此，如何保證正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)安全穩(wěn)定地度過，同時保證外貿(mào)與外資穩(wěn)定，也將是明年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。

結(jié)合今年的經(jīng)濟(jì)布局不難看出，明年相關(guān)重點(diǎn)也將集中在關(guān)注服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放，如結(jié)合自貿(mào)區(qū)、自貿(mào)港等放寬服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入，鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄增加服務(wù)業(yè)條目等領(lǐng)域。

“增強(qiáng)人民群眾獲得感、幸福感、安全感”

這是老百姓最為關(guān)心的民生問題，也是中央高度重視的內(nèi)容。

值得一提的是，此次會議通稿4次提及了“安全”，其中關(guān)于老百姓的“安全”占了一半。

對于普通民眾來說，最大的“安全感”就是物價穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定，而這些都與貨幣政策、樓市、股市等有著密切關(guān)系。

無論貨幣政策是“穩(wěn)健”還是“寬松”，老百姓需要的是物價保持平穩(wěn)，就業(yè)有保障，收入穩(wěn)定增長；樓市和股市可以漲，但也要考慮到買房群體是不是能承受？股民能否不再被“割韭菜”？

換句話說，不管擴(kuò)大需求還是防范化解風(fēng)險，都需要通過大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大各類保障措施，才能有效提升老百姓的消費(fèi)信心。

不過，這次“適度寬松”的貨幣政策，不只是一個技術(shù)性的調(diào)整，更是一次信號明確的政策表態(tài)。

可以肯定的是，明年的中國經(jīng)濟(jì)隨著一系列調(diào)整和提振，也將書寫出新的篇章。