如何利用《金融周期》捕捉市場的信號拐點！

金融周期 1：實體經濟有波動！但金融波動更大

各位書友大家好，歡迎大家繼續做客老齊的讀書圈，之前我們講了很多關于周期的書，包括逃不開的經濟周期，駕馭周期，積極型資產配置指南，還有霍華德馬克斯的周期，以及各種周期上衍生出的策略理論，這些周期的理論，對于我們的投資給出了非常明確的指導，特別是當市場表現不佳的時候，往往會給我們很強的信心。今天我們繼續來研究周期的變化。找來一本書就叫做金融周期，作者是奧本海默，是高盛的全球股票首席策略分析師。他在這本書里為我們展示了過去幾十年的周期變化，趨勢與危機的形成，還有股市當中的四個階段，

這本書分為三大部分，第一前車之鑒，也就是回顧歷史，看看周期長什么樣子，驅動因素是什么，第二牛市和熊市的性質，以及成因。到底是什么引發了牛熊變化。第三對未來的啟示，金融危機之后，周期上又發生了哪些變化。

其實人類社會一直在高速的發展當中，商業模式和科技都在進步，作者是1985年入行的，當年的超級計算機，其實就跟iPhone4手機的計算能力相當。如果以10年來計算的話，10年結束的時候，是開始時候數據量的25倍。所以其實科技的進步非常快速。而在經濟上，卻是危機不斷，84年墨西哥危機，86年儲貸協會危機，87年股災，92年日本崩潰，97亞洲金融危機，98俄羅斯國債危機，2000年科技股泡沫破滅，2007年次貸危機，2010年歐債危機。要是能有4-5年不發生大的危機，就真的要謝天謝地了。但世界經濟就是在這些危機當中一路走來。在左右搖擺中持續創新高。呈現出很明顯的周期性波動特征。

我們之前講過很多周期，比如基欽周期，就是40個月的庫存變化，朱格拉周期，就是7-11年，是一種資本開支周期，而庫茲涅茨周期，15-25年，往往是一輪房地產周期，最長的就是康波周期，50-60年一次，往往是重大科技創新帶動。比如蒸汽機，電力，計算機，這些東西發明出來之后，從根本上改變了生產力的級別。經濟學也有句話，短期增長看需求，長期增長看供給，新的供給產生，會讓需求大幅度的擴張。所謂通脹，和債務危機，說白了不就都是錢太多么，或者僧多粥少，資源不夠分了，當生產大幅增加之后，其實通脹也就被化解掉了。往往一波新科技出現之后，經濟都會出現一輪低通脹高增長，從而化解赤字和通脹的壓力。

投資圈當中，最值錢的人是研究宏觀和策略的分析師，說明大家認為，看懂了周期，是可以利用這些周期賺到超額收益的。但是也有反對觀點，就是市場有效理論，認為價格才是最有效的，你們知道的已經都在市場中得到了充分反映。但做投資的人，對這個理論肯定是不同意的，否則就沒有自身存在的價值了，無論是價值投資理論，又或者趨勢追蹤理論，或者是周期理論，都盡量證明自己能夠搞到超額收益。也確實有人成功了，但整體水平好像又不成功。市場有效理論則反過來嘲笑他們，只是僥幸而已。

作者認為，實體經濟又波動，但金融市場波動更大，這其實就是周期理論的基礎，我們找到過量反映的點，就能夠在市場當中，賺到更多地超額收益。歷史表明，股票投資，如果能持有投資至少5年，特別是能夠識別泡沫和周期拐點跡象的，都能在長期投資中獲取收益。

下面我們就來看看周期是什么樣的，到底是什么在驅動周期。作者1985年入行，在倫敦證券交易所實習，后來加入格林威爾斯研究部門的經濟團隊，負責收集數據，撰寫報告。

那段時間發生了很多事情，比如危機，股災，還有中國的改革開放，蘇聯的解體，但美國股市始終在一輪不錯的上漲當中，85年，道瓊斯漲了27%，這是70年代以來，最大的一次上漲。87年前10個月，更是漲了44%。但是10月份股災，一天跌去了22%。稱之為黑色星期一，當時很多人都慌了，認為這將是29年大蕭條的重演。因為當時29年的時候，股市就一天跌去了13%。所以大家產生了非常強烈的聯想。但這次美聯儲行動還是比較快的，馬上開始了降息。

而到了90年代，日本崩盤，歐洲也沒好到哪去，英國央行不斷提高利率，要保證英鎊的價值，利率已經上升到了15%，英國經濟大幅降溫。所以作者說， 80年來全球出現了多次的沖擊和危機，屢次讓經濟偏離正軌，引發市場的大規模調整。但是經濟和金融市場，依舊傾向于循環往復，周期運轉。要想預測周期是很困難的，以至于很多人壓根就不信，比如巴菲特和芒格，他們認為股評家都是算命先生。非常幼稚。作者也覺得，精準的拐點預測，幾乎不可能，但是識別那些重要拐點的信號，還是相對較容易的。市場中也有很多傳統的模型，在尋找周期拐點，但是這些模型，往往忽略了投資者行為，以及他們不斷變化的預期，這也從一定程度上解釋了，為什么大家沒能很好的預測經濟和金融周期的拐點。也就是說，我們應該想辦法跳出周期看周期，觀察周期變化當中，人的反映，可能比觀察周期本身更加重要。

自然科學預測，和人文科學預測好像是兩碼事，自然科學預測這個事，已經取得了長足的進步，他也取決于各種算法，還有科技水平的進步，比如天氣預報，一開始就是憑借對于氣象的經驗認知，但現在已經能夠精準的測量颶風了，誤差只有161公里，而在25年前，還是563公里，所以精確程度來看，現在的預測準確度就在大大的提升了。

但人文科學這塊就比較糟糕了，比如2008年，當時英女王就十分氣憤的問，為什么那么多經濟學家，沒有預計到危機的到來，后來IMF的研究，2008年到2012年，88次全球衰退，經濟學家只預測到了11次，后來英國皇家學會召集一批頂尖的學者討論，最后也沒說出個所以然，只是說，基本的原因是本國和國際上許多聰明人，集體想象的失敗，他們未能理解整個體系所面臨的風險。老齊簡單解釋下，就是說個體的風險匯聚成了整體風險，當大家都形成一致性預期的時候，往往預期就會失敗。之所以這樣，就是因為人類社會有明顯的反作用，預測自然界之所以相對容易，是因為自然界相對客觀，你的預測，不會改變他的行為，但是預測人文世界就完全不同，你的預測，本身就會改變他的行為。比如大家都預測，漲到6000點就是頂部，那么到了5500點的時候，有人就開始提前跑了。那么很可能5600-5700就是市場見頂。6000點的一致性預期越強，那么他就越是不可能實現。

在經濟存在廣泛風險且金融市場估值過高的時候，周期拐點的預測失敗往往看起來更加明顯，也就是說，這時候樂觀的情緒，往往會讓大家過于樂觀，從而忽略風險。即便在正常時期，大家其實也很難準確反映拐點。投資者現在面臨的問題是，預測市場和影響市場的經濟變量，并不是一門非常精確地科學，由于過度依賴模型，對更廣泛的系統性風險，和人類心理對行為的影響缺乏足夠多的認識。許多傳統的方法和模型已經達不到要求。這其實就是我們平常說的，股市是投資者對經濟預期的反映，并不是經濟本身的反映。經濟好不好，其實并不重要，重要的是投資者到底怎么感受，怎么預期。經濟本身沒啥問題，但是投資者卻始終悲觀，這種情況下，通常會讓我們虧掉很多錢。往往也是黎明前最黑暗的一段時間。用一句成語解釋就是，一朝被蛇咬，十年怕井繩。你不能認為沒有蛇就是安全的，事實上，往往是一條繩子就把大家嚇尿了。這其實就是2023年下半年市場的最大問題所在。

羅伯特席勒也說，很多經濟學解釋不了的危機，基本都是源于動物精神，正是人的行為和人類處理信息的方式，讓預測市場比預測天氣復雜的多。索羅斯甚至研究了反身性理論，比如由于人們預期經濟衰退，股市下跌，就會進一步導致信心崩潰，反而改變在投資上的決策，從而是的經濟衰退的風險大大增加。在一個方向上，因果循環，形成不斷地反饋加強。明天我們再來繼續講，周期預測如此之困難，那么我們該如何運用周期。

本內容節選自《金融周期》本書正在知識星球播出

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