萬(wàn)科，等來(lái)了救兵

作者|kangins

尾盤(pán)直接拉漲停！萬(wàn)科以一己之力撐起整個(gè)房地產(chǎn)板塊！

2月12日，萬(wàn)科A尾盤(pán)異動(dòng)，不到一刻鐘的時(shí)間即至漲停位。截至收盤(pán)，萬(wàn)科A漲9.94%，萬(wàn)科H漲16.73%！

在萬(wàn)科的帶動(dòng)下，整個(gè)房地產(chǎn)板塊再次出現(xiàn)暴力拉升，尤其是更晚收盤(pán)的港股：

消息面上，康哥了梳理了一下，萬(wàn)科今日可謂好壞參半：

1、好消息是，據(jù)市場(chǎng)消息，中國(guó)政府部門(mén)正在準(zhǔn)備一項(xiàng)方案，計(jì)劃籌措約500億元（68億美金）來(lái)解決今年到期的債務(wù)缺口問(wèn)題，其中：200億通過(guò)地方專(zhuān)項(xiàng)債的形式收購(gòu)萬(wàn)科待售樓盤(pán)；剩余部分將幫助萬(wàn)科支付今年到期的部分債務(wù)。消息特別提到，允許萬(wàn)科和關(guān)聯(lián)公司利用新債發(fā)行和銀行貸款來(lái)還債（消息原文評(píng)論區(qū)回復(fù)“WK+郵箱”獲取）；

2、壞消息是，2月11日，穆迪將萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（China Vanke Co.,Ltd，后簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)科”）的公司家族評(píng)級(jí)由“B3”下調(diào)至“C1”，展望為負(fù)面。這是萬(wàn)科近三十年來(lái)首次評(píng)級(jí)由“投資級(jí)”被評(píng)為“垃圾級(jí)”，而此次評(píng)級(jí)下周距離上次下調(diào)才僅僅不到一個(gè)月（1月17日，穆迪將萬(wàn)科評(píng)級(jí)由“B1”下調(diào)至“B3”）。

對(duì)于該評(píng)級(jí)，康哥是完全不認(rèn)可，畢竟外資的評(píng)級(jí)沒(méi)有考慮至政策層面的積極因素，特別是第一大股東深地鐵以及背后深圳國(guó)資未來(lái)能夠給予的雄厚支持，但是有一點(diǎn)對(duì)萬(wàn)科是相當(dāng)不利，評(píng)級(jí)影響融資利率，特別是在境外的融資，接連下調(diào)的評(píng)級(jí)將打破此前萬(wàn)科因高評(píng)級(jí)享受的超低融資利率，顯然，對(duì)于萬(wàn)科而言，任何的成本增加均將加大萬(wàn)科的債務(wù)壓力，成為那根隨時(shí)壓跨駱駝的最后一根稻草！

兩件事結(jié)合起來(lái)看，說(shuō)明一點(diǎn)：

萬(wàn)科當(dāng)前已經(jīng)處于債務(wù)違約的懸崖邊，是否違約其自身力量已經(jīng)無(wú)法左右。

顯然，“救萬(wàn)科”or"不救萬(wàn)科"正成為接下來(lái)各方力量角逐的核心！

01 萬(wàn)科，房地產(chǎn)最后的堡壘

7年前，萬(wàn)科前瞻性地喊出了：

活下去！

彼時(shí)，口號(hào)一出，技驚四座，以事后諸葛亮的上帝視角回看的話(huà)，那一年的地產(chǎn)行業(yè)依然處于最后瘋狂的上升階段，離房地產(chǎn)行業(yè)歷史性高點(diǎn)21年還有3年時(shí)間，更重要的是，在喊出口號(hào)的前一年：

許家印以2814億登頂中國(guó)首富！

彼時(shí)，恒大的銷(xiāo)售額才剛剛突破5000億，距離歷史巔峰7200億還有近40%的空間。

萬(wàn)科在此背景下提出如此超前的預(yù)言，顯然是出乎所有人的預(yù)料！接下來(lái)的故事就是大家耳熟能詳?shù)木揞^們此起彼伏的暴雷聲：

1、21年9月，TOP2恒大正式暴雷，引爆整個(gè)行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)；

2、22年5月，TOP3融創(chuàng)正式暴雷；

3、23年8月，TOP1碧桂園正式暴雷；

至此，此前風(fēng)光無(wú)限的TOP三巨頭輪番倒下，特別是被官方在22年底認(rèn)定為房企三好生的碧桂園在獲得“三支箭”政策支持后僅不到一年的時(shí)間也正式官宣暴雷，而此時(shí)的萬(wàn)科確依然：

穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)！

直到2025年1月10日，萬(wàn)科官宣涉及險(xiǎn)資旗下一只資產(chǎn)管計(jì)劃展期兩年，說(shuō)的好聽(tīng)點(diǎn)是展期，其實(shí)質(zhì)還是：

首次官宣違約！

此后，萬(wàn)科的危機(jī)進(jìn)程開(kāi)始了加速：

1、1月17日，穆迪下調(diào)萬(wàn)科評(píng)級(jí)從“B1”到"B3";;

2、節(jié)前，萬(wàn)科管理層大換血，深圳國(guó)資接管萬(wàn)科；

3、2月10日，大股東深圳地鐵向萬(wàn)科定向輸血28億；

一切動(dòng)作嫻熟而流暢，既沒(méi)有如寶萬(wàn)之爭(zhēng)時(shí)的撕扯，也沒(méi)有恒大、融創(chuàng)、碧桂園暴雷時(shí)僅僅只是：

光打雷不下雨！

作為與恒大、融創(chuàng)、碧桂園此前同等重量選手的萬(wàn)科，在21年9月恒大爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)以前，市場(chǎng)的觀點(diǎn)自動(dòng)將這幾家歸納入：

大而不能倒的范疇！

隨著恒大、融創(chuàng)、碧桂園的相繼暴雷，市場(chǎng)才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)“大而不能倒”僅僅是單相思，那作為房地產(chǎn)最后堡壘的萬(wàn)科，是否屬于大而不能倒的范疇？

02 萬(wàn)科是否屬于大而不倒？

大而不能倒，在2008年美國(guó)金融危機(jī)時(shí)被演繹得淋漓盡致。為什么雷曼沒(méi)有獲得政府注資然后破產(chǎn)，為什么高盛、大摩能夠得到政府資金并涅槃重生？

大而不倒，說(shuō)的是當(dāng)一家公司的規(guī)模足夠巨大，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要地位時(shí)，機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)將會(huì)引起經(jīng)濟(jì)體系巨大的波動(dòng)。因此，政府必須對(duì)這些公司注入資源來(lái)避免這些機(jī)構(gòu)倒閉而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)體系崩潰。

那么，一家企業(yè)做到多大，才能保證自己的系統(tǒng)性重要地位？在一家超大型企業(yè)遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多大體量的企業(yè)可以保證自己能夠優(yōu)先得到金融資源的傾斜，這在中外經(jīng)濟(jì)體系中都是一個(gè)重要的問(wèn)題。

在這其中，救助哪家企業(yè)，不救助哪家企業(yè)，有沒(méi)有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn)？

對(duì)應(yīng)到中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在，我們?cè)俅巫叩揭粋€(gè)關(guān)鍵路口。

畢竟恒大、融創(chuàng)、碧桂園接連堡壘，已經(jīng)讓中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)以三年之力走完了鄰居小國(guó)三十年的調(diào)整之路，如果萬(wàn)科再倒，是否會(huì)成為壓倒房地產(chǎn)行業(yè)最后一根稻草？

從資產(chǎn)體量上看，根據(jù)萬(wàn)科2024年中報(bào)，萬(wàn)科的總資產(chǎn)超過(guò)1.36萬(wàn)億，總負(fù)債超過(guò)9828億，近三年?duì)I業(yè)收入年均超過(guò)2000億。

無(wú)論從哪個(gè)層面來(lái)看，萬(wàn)科都是毫無(wú)疑問(wèn)的龍頭地產(chǎn)企業(yè)。

很多投資者認(rèn)為應(yīng)該對(duì)萬(wàn)科進(jìn)行救助，因?yàn)橐粋€(gè)恒大、融創(chuàng)、碧桂園接連倒下帶來(lái)的房地產(chǎn)連鎖反應(yīng)，已經(jīng)讓經(jīng)濟(jì)吃不消了，不能再讓一個(gè)體量和恒大相當(dāng)?shù)牡禺a(chǎn)企業(yè)倒下；而也有投資者認(rèn)為民營(yíng)房企體量太大，本身就影響金融體系的穩(wěn)定性，應(yīng)該借這次房地產(chǎn)債券危機(jī)，一次性出清超大型全國(guó)性民營(yíng)房企，這樣經(jīng)濟(jì)可以輕裝上陣。

萬(wàn)科是否屬于大而不倒的企業(yè)？康哥認(rèn)為，萬(wàn)科屬于大而不能倒的企業(yè)，后續(xù)大概率也將獲得政府的強(qiáng)力救助，也除了上述理由外，還有很重要一點(diǎn)，此前，恒大、融創(chuàng)、碧桂園作為民營(yíng)企業(yè)，如果國(guó)家層面進(jìn)行救助的話(huà)，很可能會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，畢竟：

民企激進(jìn)的債務(wù)擴(kuò)張不能由國(guó)家來(lái)埋單！

而已完成從股權(quán)意義上由國(guó)資控制的萬(wàn)科到實(shí)際上從股權(quán)、管理權(quán)角度全面由國(guó)資接管的萬(wàn)科顯然不存在這個(gè)問(wèn)題。而且萬(wàn)科的問(wèn)題顯然早已超越了自身的因素，因此國(guó)家出手拯救萬(wàn)科，不僅僅是救萬(wàn)科，也是：

拯救整個(gè)岌岌可危房地產(chǎn)！

寫(xiě)在最后

一輪始自恒大的房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，原來(lái)大家以為的是：

定點(diǎn)爆破！

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)一看，原來(lái)是：

接近全軍覆滅！

而這多米諾骨牌能否停下？何時(shí)停下？顯然，萬(wàn)科成為解開(kāi)此題的關(guān)鍵核心，畢竟對(duì)于此時(shí)的房地產(chǎn)行業(yè)而言，萬(wàn)科今日的暴漲已經(jīng)揭開(kāi)了謎底：

救萬(wàn)科，就是救整個(gè)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)！