中國(guó)股市即將質(zhì)變：三重周期共振下的價(jià)值重估邏輯

近期，越來(lái)越多的外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)開(kāi)始持樂(lè)觀態(tài)度，他們從不同的角度出發(fā)，提出了各種看多的分析理由。
盡管分析的側(cè)重點(diǎn)各異，但普遍的結(jié)論是，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期中，中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)被重新評(píng)估。
中國(guó)資產(chǎn)被低估是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，此前并未在市場(chǎng)中形成廣泛共識(shí)，部分原因是由于在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域普遍存在悲觀情緒。
然而，隨著去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)政策和改革措施的逐步實(shí)施，以及中國(guó)產(chǎn)業(yè)和科技領(lǐng)域內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的強(qiáng)化，可以說(shuō)中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了三個(gè)關(guān)鍵變量，這使得中國(guó)股市價(jià)值重估的邏輯變得更加清晰。
這三個(gè)關(guān)鍵變量，分別是政策的新周期、產(chǎn)業(yè)的新周期以及資本的新周期。這三重周期的相互作用和共振輻射，預(yù)計(jì)將激發(fā)更多積極因素，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)獨(dú)立且持久的上升軌道。

一、新的政策周期：積極政策的協(xié)同發(fā)力
財(cái)政政策作為加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵手段，在2025年將采取更為積極的舉措。預(yù)計(jì)2025年財(cái)政赤字率將會(huì)提升至4%以上，同時(shí)，專項(xiàng)債券和超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，今年的發(fā)行量預(yù)計(jì)將達(dá)到6萬(wàn)億左右。
積極的財(cái)政政策不僅能有效緩解地方政府的債務(wù)壓力，使政府能夠持續(xù)聚焦發(fā)力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還能構(gòu)建起重大基礎(chǔ)設(shè)施投資與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的復(fù)合刺激框架。這將加速戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)，為2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)。
貨幣政策的工具箱準(zhǔn)備充分。9月24日的會(huì)議，標(biāo)志著貨幣政策的重大轉(zhuǎn)變。值得稱贊的是，在過(guò)去經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)刻，我們的貨幣政策保持了必要的穩(wěn)健定力，這為后續(xù)進(jìn)一步釋放政策工具打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，預(yù)留了足夠空間。
預(yù)計(jì)不久將會(huì)實(shí)施落地降準(zhǔn)降息措施，央行在二級(jí)市場(chǎng)增持國(guó)債的行動(dòng)也將繼續(xù)。我們已經(jīng)進(jìn)入寬松的貨幣政策周期，這將為市場(chǎng)注入充足流動(dòng)性。
房地產(chǎn)政策的“三支箭”持續(xù)發(fā)力，正在重塑行業(yè)發(fā)展格局，有效控制下滑風(fēng)險(xiǎn)。在融資方面，進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)“白名單”的房企授信額度已超過(guò)3.5萬(wàn)億元。
在需求端，大多數(shù)城市的首套房貸利率已降至歷史低點(diǎn)，重點(diǎn)城市的二手房成交量環(huán)比增長(zhǎng)28%，開(kāi)發(fā)貸款不良率也邊際改善了0.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)跡象，將推動(dòng)地產(chǎn)鏈條的價(jià)值修復(fù)，并將逐漸傳導(dǎo)至建材、家居、裝修和家電等行業(yè)。
民營(yíng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)的召開(kāi)，是個(gè)重磅信號(hào)。高層召開(kāi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)，尤其是杰克馬的回歸，會(huì)給市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)。體現(xiàn)了管理層堅(jiān)持基本經(jīng)濟(jì)制度，堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方向的原則，將會(huì)進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力和企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，為股市的穩(wěn)定發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)。
二、新的產(chǎn)業(yè)周期：新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起
中國(guó)正積極發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并已經(jīng)取得了顯著的成效。在科技領(lǐng)域，中國(guó)在機(jī)器人和人工智能等前沿技術(shù)方面不斷取得突破，與美國(guó)的差距正在逐步縮小。
以DeepSeek為代表的人工智能技術(shù)的重大成功，以宇樹(shù)科技為代表的全球行業(yè)領(lǐng)先，成功揭示了中國(guó)被低估的科技創(chuàng)新潛力。這些在顯示出美國(guó)技術(shù)封鎖已然無(wú)效的同時(shí)，也增強(qiáng)了全球投資者對(duì)中國(guó)股市的信心，改變了投資者的情緒。
新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展將顯著提高生產(chǎn)效率，創(chuàng)造更多增量經(jīng)濟(jì)。高盛中國(guó)股票策略分析師認(rèn)為，人工智能的使用，將會(huì)顯著提升生產(chǎn)效率和資本支出。預(yù)計(jì)未來(lái)十年，中國(guó)企業(yè)每年盈利增速將達(dá)2.5%。而麥肯錫的數(shù)據(jù)則顯示，人工智能滲透率每提升1%，制造業(yè)全要素生產(chǎn)率將增長(zhǎng)0.8%。
人工智能技術(shù)的快速推廣和應(yīng)用，不僅能夠進(jìn)一步提升傳統(tǒng)行業(yè)的智能化水平，且能夠繼續(xù)降低中國(guó)制造的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)其在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
與此同時(shí)，人工智能將推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)巨大市場(chǎng)空間和利潤(rùn)增長(zhǎng)，積極進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，不斷創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)，迎來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)新周期。
三、新的資本周期：全球資本的重新評(píng)估與選擇
1、美國(guó)進(jìn)入降息周期效應(yīng)
即便美聯(lián)儲(chǔ)暫停了降息步伐，但無(wú)可否認(rèn)的是，美國(guó)已經(jīng)步入了降息周期。隨著這一周期的確認(rèn)，全球資本流動(dòng)格局將發(fā)生變化，美國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)于擁擠的現(xiàn)象有望得到緩解。
美聯(lián)儲(chǔ)降息周期啟動(dòng)之后，中美十年期國(guó)債利差，從-250個(gè)基點(diǎn)縮小至-80個(gè)基點(diǎn)，這促使外資開(kāi)始配置中國(guó)資產(chǎn)。
隨著科技創(chuàng)新能力的提升，以及消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)觸底反彈的預(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)的重估進(jìn)程加速，全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置熱情進(jìn)一步增強(qiáng)。
2025年初，中國(guó)股票基金凈流入達(dá)到320億美元，創(chuàng)下自2014年以來(lái)的單季新高。全球資本流向的轉(zhuǎn)變，引發(fā)了美股中概股板塊的大幅上漲，以及中國(guó)資本市場(chǎng)特別是港股的一輪“開(kāi)門(mén)紅”行情。
2、中國(guó)資產(chǎn)的估值洼地效應(yīng)
相比之下，由于過(guò)去幾年中國(guó)股市與全球股市的走勢(shì)背離，中國(guó)股市的估值相對(duì)較低，本身就具有較高的投資價(jià)值。目前，MSCI中國(guó)指數(shù)的PEG僅為0.6，較MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)折價(jià)40%。
目前，中國(guó)A股市場(chǎng)的市盈率大約只有12倍左右，而美股道瓊斯指數(shù)的市盈率約為24倍，納斯達(dá)克指數(shù)更是接近40倍。這種巨大的估值差異，無(wú)疑是中國(guó)資本市場(chǎng)被低估的有力證據(jù)，也將成為全球資金配置的重要考量因素。
3、重要多金融工具直接介入資本市場(chǎng)效應(yīng)
更為關(guān)鍵的是，提振資本市場(chǎng)已經(jīng)成為重要的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，國(guó)家不斷出臺(tái)具有實(shí)質(zhì)性扶持作用的政策，并且首次將重要的金融工具直接應(yīng)用于提升資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。2024年9月，央行推出借貸便利和增持回購(gòu)貸款，首期8000億元有望近期投放完畢，后續(xù)還將繼續(xù)增加這一金融工具的規(guī)模。
在相關(guān)部門(mén)的引導(dǎo)下，央企和保險(xiǎn)公司作為新的主力，不斷增加對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的投資規(guī)模。中央?yún)R金公司前期大手筆增持銀行股，近期又在密集開(kāi)展金融股權(quán)的整合，尤其是證金公司納入?yún)R金公司麾下，或許正在為推出規(guī)模可觀的平準(zhǔn)基金做準(zhǔn)備。
盡管股市目前仍然處于波動(dòng)階段，但外部環(huán)境的變化以及A股自身的估值優(yōu)勢(shì)，加上一系列資本政策“組合拳”的推出，已經(jīng)推動(dòng)A股市場(chǎng)進(jìn)入了量?jī)r(jià)齊升的資本新周期，市場(chǎng)信心正在不斷恢復(fù)和增強(qiáng)。
四、三重周期共振下的價(jià)值重估與范式轉(zhuǎn)換
1、首先是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估的開(kāi)啟。
在政策新周期、產(chǎn)業(yè)新周期和資本新周期的三重共振下，那些具備技術(shù)壁壘、商業(yè)模式迭代能力和全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)資產(chǎn)，將開(kāi)啟持續(xù)的價(jià)值重估進(jìn)程。
這不僅是簡(jiǎn)單的均值回歸，更是全球經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略價(jià)值和資本市場(chǎng)價(jià)值的重新定位。高盛發(fā)布研報(bào)明確表示，DeepSeek的崛起為中概科技股帶來(lái)了中長(zhǎng)期價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，并且維持對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)的超配評(píng)級(jí)。
2、其次中國(guó)股市將會(huì)實(shí)現(xiàn)范式的轉(zhuǎn)換
在新的周期之下，中國(guó)股市將會(huì)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)范式的轉(zhuǎn)換。
第一個(gè)范式是從“價(jià)值跟隨”到“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的轉(zhuǎn)換，即中國(guó)的資產(chǎn)定價(jià)將形成自我框架，而不是簡(jiǎn)單地比對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)的折價(jià)效應(yīng)。
第二個(gè)范式是從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”到“價(jià)值創(chuàng)造”的范式轉(zhuǎn)換，意味著中國(guó)股市將不再僅僅是被動(dòng)地反映企業(yè)的價(jià)值，而是通過(guò)資本的力量，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，包括以資本為鏈條，進(jìn)行行業(yè)整合和企業(yè)組織變革，從而創(chuàng)造更多的資本價(jià)值。
五、結(jié)論：“折價(jià)出清”到“溢價(jià)重估”的質(zhì)變
在政策周期、產(chǎn)業(yè)周期、資本周期的歷史性共振下，中國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷從“折價(jià)出清”到“溢價(jià)重估”的質(zhì)變。站在新經(jīng)濟(jì)周期的起始點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)正迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
政策的刺激扶持、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)以及全球資本的涌入，將共同促進(jìn)中國(guó)股市實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估和范式轉(zhuǎn)換。
不過(guò)需要承認(rèn)的是，目前A股市場(chǎng)由于掙錢(qián)效應(yīng)不明顯，依然缺乏境內(nèi)投資者的信心和共識(shí)，而這一狀況會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)底部的確立，以及股市財(cái)富效應(yīng)的復(fù)現(xiàn)不斷得到改善。
值得關(guān)注的是，隨著中國(guó)全要素生產(chǎn)率拐點(diǎn)的到來(lái)，那些具備技術(shù)代際差、商業(yè)模式壁壘和全球定價(jià)權(quán)的資產(chǎn)，將開(kāi)啟持續(xù)3-5年的系統(tǒng)性重估行情。那些具有清晰商業(yè)模式和穩(wěn)定盈利能力的資產(chǎn)，將會(huì)給投資者帶來(lái)超預(yù)期的長(zhǎng)期收益。
因此，投資者需跳出傳統(tǒng)的信心囿于和估值框架，在“新質(zhì)資產(chǎn)”的坐標(biāo)系中重構(gòu)投資范式，在優(yōu)質(zhì)稀缺的中國(guó)資產(chǎn)中布局自己的價(jià)值投資。