淺析2月CPI數據：假期錯位造就“弱通脹”，數據磨底仍待政策援

3月9日，國家統計局發布了2月份的國內消費數據。數據顯示，2月CPI同比下降0.7%，預期下降0.4%，前值為漲0.5%；PPI同比下降2.2%，預期降2.1%，前值降2.3%。

正值政府工作報告出爐之際，2月CPI數據的表現卻有些“潑冷水”的意味。如何看待2月的通脹數據表現？其對降準降息預期的影響如何？從股票市場來看，當前CPI數據是好是壞？本文將對此進行淺析。

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CPI因春節錯位回落，通脹擺脫磨底仍需政策加碼

由于2024年春節假期在2月，當月CPI環比大幅回升造成了較高的基數，而2025年的春節假期在1月，導致2月的CPI在高基數影響下顯示出錯位降幅。但整體來說，當前消費數據仍處于一個“磨底”的階段，供給對通脹的壓制仍需要時間來緩解。

具體來看，食品相關的通脹由于2025年2月的“暖冬”而整體承壓。由于2025年春節全國的雨雪冰凍天氣較少，食品供給端充足，2月份鮮蔬、蛋類食品的價格回落較快，1-2月食品CPI累計上漲0.8%，弱于歷史均值的4.8%。

而作為食品核心項的豬肉，在1月小幅上漲后2月環比重新回落1.9%。和合期貨研報顯示，生豬市場供應寬松，供應持續增加，而消費淡季導致豬肉供應過剩。豬價下跌，養殖利潤縮水，豬企可能面臨去產能壓力。生豬市場無利好驅動，短期震蕩運行。

而非食品項目的核心CPI方面，旅游、一般日用品以及金價成為其支撐項，但對比來看，其表現還是弱于過往季節。就文旅產業而言，隨著居民“報復性出行”的需求逐步釋放完畢，后續的出行消費仍需要通過政策加碼來注入新的增長動力。同時，與居民長期收入掛鉤的汽車等耐用消費品仍在降價，顯現出消費對通脹的支撐力度仍需加強。

從PPI數據來看，2月PPI環比下降0.1%，近12個月均呈現負增長趨勢。單從2月來看，國際油價上漲使石油開采PPI環比增加0.3%、銅價上漲使有色采選、有色壓延PPI環比均上漲1.8%。但兩者帶來的增長均受到煤炭回落的數據拖累。春節期間煤炭供應充足，導致2月煤炭采選價格環比下降3.3%。

整體來看，2月的CPI同比降至負區間，其中有春節錯季效應的影響因素在，但從另一方面也顯現出了當前消費回升的動力仍需加碼。隨著3月春節擾動因素的消除，CPI重新回正的概率是比較大的，但是要進一步地推動通脹擺脫“磨底”，還需要進一步的政策提振。

02

CPI目標整體下調，核心分項要求或有所提升

在日前發布的2025年政府工作報告中，政策端將CPI增速目標調整為2%左右，這是自2015年起首次從長期保持的3%增速目標下調。根據政府工作報告解釋，下調CPI增速的目的在于通過各項政策和改革共同作用，改善供求關系，使價格總水平處于合理區間。

回顧2024年，全年的CPI上漲數值為0.2%，PPI下降2.2%，已然低于當年的增速目標。在此背景下，下調CPI目標可能會被認為是一種“妥協”。但根據國新辦吹風會上國務院研究院的表態，CPI目標下調的背后是一個更為積極、政策導向更加鮮明的信號，要在當前我國物價下行壓力大于上漲壓力背景下向全社會和市場強化價格指標的導向作用，努力通過各種政策推動物價溫和回升。

從政府工作報告來看，政策中有許多垂直性更高的政策表述出爐，諸如“大力提振消費”“全方位擴大國內需求”“穩住樓市股市”等，在當前我國物價下行壓力較大的背景下，積極的，更具有針對性的政策或許會成為2025年全年的基調。在不同的領域上逐步加碼，從供給側改革發力，實現由點到面的效果。

在整體貨幣政策層面，面對宏觀經濟壓力，央行多次提及的‘促進物價回升’目標，或需通過進一步寬松措施，如降準降息來實現。而政府工作報告同樣釋放了“降準降息仍有空間，適時降準降息”的信號，在近期數據出爐的背景下，或許降準降息的落地會早于市場預期。

二級市場方面，政府工作報告雖釋放強烈政策信號，但消費領域數據表現與政策導向尚存差距。相較于年初以來由DeepSeek定調的科技行情，消費市場的表現仍需加強。鑒于數據疲軟且后續支持政策尚未到位，兩會后市場或延續‘科技強消費弱’格局。

后續若降準降息落地，或利好金融、地產相關板塊。而隨著時間推移，3-4月將是國內多數公司的年報窗口期，年報數據的出爐或再次推動高股息/高紅利資產的走高。

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盡管總有觀點認為，中國市場是一個“政策市”，但從歷史上來看，鮮有經濟能夠長期脫離基本面運行。在當前的環境下，提振消費便是疏通經濟血脈，通暢經濟循環的關鍵。而豐富的政策工具，其目標導向同樣是推動經濟數據回暖，進而實現穩增長的目標。

展望后續，在整體CPI目標下滑的背景下，對金融數據、經濟數據、地產數據的表現都需要觀察，注意其在支持政策的影響下有怎樣的表現。如果持續修復的動力不足，還要等待政策進一步落地和加碼。

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