首航新能上市：全球前十逆變器廠商的“紅海突圍戰”

【摘要】2025年2月11日，中國證監會同意深圳市首航新能源股份有限公司創業板IPO注冊申請。

作為橫跨光伏與儲能兩大核心賽道的企業，首航新能憑借全球化布局與技術創新，一度躋身全球逆變器出貨量前十。

然而，招股書中業績的劇烈波動、高企的海外依賴度、超低的產能利用率以及暴跌的利潤，不免引發對這家上市新貴的擔憂。

在這場關乎生存的資本突圍戰中，首航新能究竟是手握技術利劍的破局者，還是被周期浪潮裹挾的失意者？

在光伏與儲能同質化廝殺的紅海里，首航新能又憑什么讓投資者相信，自己并非“曇花一現”的行業泡沫？

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以下為正文：

01
沖刺PO下的光環與隱憂

自2013年成立以來，首航新能便致力于新能源領域的探索與開發，專注于太陽能電力的轉換、存儲與管理業務。

IHS Markit的調研數據顯示，2021年度首航新能在全球戶用逆變器市場出貨量位列第九位；而Wood Mackenzie發布的研究報告顯示，2023年度首航新能在全球光伏逆變器市場出貨量位列第十位。

在出貨量的積極表現下，2022年6月，成立不足十年的首航新能就向創業板發起了沖擊。

公司擬募資15.12億元，用于新能源產品研發制造項目、研發中心升級項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。

同年11月，公司更新的招股書募資金額來到了35.12億元這一驚人的數字，而最新版的招股書又減至12.11億元，相較于首次預期募資金額走得更為保守了。

從業務端來看，公司主要產品包括光伏逆變器和儲能電池兩大類，相較于儲能電池穩中有升的產能，公司光伏逆變器的產能可謂坐上了過山車。

值得關注是，公司主流產品在產能穩定性不足之下，利用率也處于行業低水平。

2024年半年，儲能電池（PCS）產能利用率僅24.31%，相較于22年度的98.02%，表現可謂慘烈，在此背景下的引資擴產未免有些“偽需求”的嫌疑。

招股書顯示，首航新能的主要供應商包括寧德時代、瑞浦蘭鈞、億緯動力等，主要客戶包括天合智慧、翔泰新能、創維光伏等。

其中，寧德時代在2021年末入股首航新能。

值得關注是的，中國經濟網信息顯示，2019年和2020年，首航新能向寧德時代的采購金額均為0萬元；而入股當年，寧德就成為首航新能第三大供應商，2022上半年進一步攀至第一大供應商。

寧德的加盟為首航新能的關鍵原材料提供了堅實的保障，卻也成為公司上市進程的一大“雷點”。

從時間線上看，寧德時代的入股時間點與首航新能儲能業務爆發高度重合。

2019年，公司儲能電池業務收入占比僅0.4%，且依賴外購電芯；2021年與寧德時代合作后，該業務收入飆升至38.73%。

在此期間，寧德時代既是股東又是核心供應商，存在通過低價供貨扶持首航新能業績、進而推高估值的可能性；而首航新能則通過股權折價“回饋”寧德時代，形成閉環利益鏈。

值得關注的是，首航新能的獨立董事中，孔玉生同時擔任首航新能供應商銘利達母公司獨立董事，而銘利達實控人陶誠持有首航新能2.8%股權。

黃興華與供應商廣東竣昌實控人劉紹剛共同持股一家合伙企業，后者同時持有首航新能4.2%股權。

復雜的股權結構與供銷關系下，首航新能IPO后的旅程仍然有不少艱難險阻需要克服。

02
高增長神話褪色后的結構性風險

首航新能作為同時深耕光伏與儲能賽道的“雙輪驅動者”，曾在22年迎來業績高光時刻。

根據首航新能最新披露的招股書，2021年-2022年，公司營收從18.26億元飆升至44.57億元，歸母凈利潤更是從1.87億元暴漲至8.49億元，增速超300%。

然而，從爆發式增長到斷崖式崩塌只是一瞬間的事。

2023年，首航新能營收同比下滑16%至37.43億元，歸母凈利潤暴跌64%至3.41億元；根據公司預測，2024年全年營收將進一步下滑27.5%至27.13億元，凈利潤再降23%至2.55億元。

過山車式的業績背后是單一市場依賴與大客戶依賴帶來的結構性風險。

招股書顯示，2021年-2024上半年，公司境外銷售占比分別為88.01%、89.61%、75.57%以及83.19%。

其中，歐洲成為首航新能出海的主戰場。

2023年下半年以來，歐洲天然氣供應量、儲存量逐漸回升，歐洲主要國家電力價格有所下降，使得居民及工商業儲能市場需求有所放緩。

公司海外收入占比頗高的意大利，明確2023-2025年戶儲設備稅收抵免額度將從110%，分別退坡至90%、70%和65%。

與此同時，歐盟多國正加速推進新能源產業本土化，貿易摩擦升級正進一步升級，隨著“雙反”關稅加征與補貼退坡，首航新能若未能降低對海外市場的依賴度，公司業績或將遭遇“急剎車”。

與此同時，2021-2023年度，首航新能對前五大客戶的銷售額占公司營業收入的比例分別為60.00%、65.20%和49.40%。

2024上半年，第一大客戶ZCS的營收貢獻達到31.16%，對大客戶的過度依賴勢必降低企業的議價權，對業績穩定性與利潤空間都產生較大威脅。

在此背景下，公司的應收賬款與壞賬率也隨之水漲船高。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.178億元、9.936億元、12.24億元和13.284億元，各期壞賬準備金額也從21年的2,927.43萬元顯著攀升至24年上半年的9,007.24萬元。

歸根結底，首航新能的業績波動是行業周期性與技術替代風險的縮影，隨著政策環境的不斷變動以及技術路線的深刻變革，公司商業模式將面臨更大的結構性壓力。

03
紅海競爭中的生存法則

在全球能源結構加速重構的背景下，光伏與儲能產業仍被視作潛力巨大的高增長賽道。

中國光伏行業協會名譽理事長王勃華在2024年行業研討會上指出，2025年全球光伏新增裝機有望實現10%的同比增長，拉美、中東等新興市場將成為拉動需求的重要引擎。

儲能領域同樣被長期看好。

集邦咨詢研究顯示，2025年全球儲能新增裝機預計達221GWh，同比增速約36%，中國、歐洲、美洲三大市場將繼續主導全球需求，合計貢獻85%的新增裝機量。

能源轉型的底層邏輯未變，光儲賽道仍是未來十年最強勁的增長極之一，然而，較長一段時間內的行業洗牌同樣無可避免。

從市場格局來看，自2015年開始，華為、陽光電源和SMA 的光伏逆變器出貨量均排名前三，其中華為和陽光電源的市場份額較高，市場地位較為穩定。

相較于頭部廠商，首航新能與錦浪科技、固德威、艾羅能源、德業股份、上能電氣等在內的中部廠商市場份額較為接近，排位競爭更加激烈。

2024年，光伏行業深陷產能過剩困局，產業鏈上市公司業績普遍下滑，包括組件在內的多個環節、多家企業均陷入深度虧損，行業龍頭亦難逃盈利收縮。

能夠成功上市，說明首航新能已經成為成為寒冬中的“相對贏家”；然而，單一市場依賴、大客戶與供應商依賴等等都將成為首航新能“被超車”的潛在隱患。

展望2025年，光儲市場的預期仍不明朗，首航又將尋求何種差異化發展路徑于寒冬中堅強生存呢？

04
尾聲

首航新能的IPO故事，是新能源產業狂飆與陣痛的縮影。

其全球化布局與技術積淀提供了短期增長支點，但業績波動、財務風險與競爭壓力如同懸在頭上的利刃。

成長的頹廢性勢必成為公司的攔路虎，若首航新能無法平衡研發投入與市場擴張、弱化單一市場依賴、構建差異化競爭力，這場“紅海突圍戰”或將止步于資本市場的短暫喝彩。

對投資者而言，這既是一場關于能源革命的機遇博弈，更是一次對風險耐受力的極限測試。

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