鳴鳴很忙IPO：萬店之后，3個隱憂初現丨IPO觀察

文丨劉穎 編輯丨方文

出品丨大V商業

隨著一紙招股書遞交港交所，由“零食很忙”與“趙一鳴零食”兩大品牌合并而成的鳴鳴很忙正式踏上了資本市場的征途。

這家在短短數年內迅速崛起的量販零食巨頭，憑借其龐大的門店網絡和驚人的增長速度，已成為中國零食零售行業不可忽視的力量。

休閑零食過去幾年被量販零食沖擊，頭部企業紛紛轉型。而作為量販零食的一哥，鳴鳴很忙2024年以來發展加速，門店從兩家合并后的6000多家迅速增長到1萬4000多家，一年時間門店增長近8000家，成為中國零售連鎖企業中開店最快的品牌之一。

體量迅速的膨脹，鳴鳴很忙隱憂初現。

▌1、一年新開8000家店

鳴鳴很忙近年來實現了爆發式增長。

2023年底趙一鳴和零食很忙合并后，鳴鳴很忙開始了瘋狂的擴張，數據顯示截至2024年底，門店數量達到14394家，覆蓋全國28個省份。

而就在合并之初，兩家的門店總量才6000多家，也就是說，一年的時間里鳴鳴很忙新增門店近8000家。其中，2024年的所有門店中三線及以下城市為9921家，一線及新一線2530家，二線城市1943家。

隨著門店的數量增加，鳴鳴很忙營收也快速增長。招股書中披露，2024年，其門店總零售額（GMV）達到555億元，全年交易筆數超過16億。

營收和利潤也水漲船高。營業收入從2022年的約43億元增長至2024年的近400億元，經調整凈利潤也從8100萬元增長至9.13億元，兩項關鍵的指標增長了10倍。

明明很忙已經成為了量販零食領域里的“一哥”。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年GMV計算鳴鳴很忙已是中國最大的休閑食品和飲料連鎖零售商，在中國所有食品和飲料連鎖零售商中排名第四，其擁有龐大的會員基礎，總數超1.2億，2024年活躍購買會員達1.03億，年復購率高達75%。

零食很忙和趙一鳴零食在合并前后的模式，主要是加盟。其收入絕大部分（2024年為99.5%）來自于向加盟店和直營店銷售商品，加盟費和管理費占比極低。

鳴鳴很忙的盈利模式并非傳統意義上的“賺加盟費”，而是深度綁定加盟商，共同做大銷售規模，鳴鳴很忙在其中的角色就是渠道商，從商家進貨銷售給加盟店。

2024年鳴鳴很忙毛利率為7.6%基本2022年和2023年持平，凈利率為2.1%。

鳴鳴很忙強調與優質供應商的直接合作，招股書稱“2024年胡潤中國食品行業百強榜”中約50%的企業是其合作生產商。

截至2024年底，其在庫SKU（單品項管理）數量達3380個，典型門店陳列SKU不少于1800個，遠超同等面積超市，并保持每月上新約100款產品的速度。此外，約40%的產品采用散裝稱重方式銷售，增加了品類靈活性并鼓勵消費者嘗試。

▌2、量販零食，沖擊舊格局

量販零食的核心，就是低價。

最初，零食很忙和趙一鳴零食等都是憑借大量的白牌零食實現低價。華創證券的一份研報顯示，以零食很忙為例，1600個SKU中大牌占比25%用于引流，毛利率約為5%；利潤主要由占50%的肩腰部產品貢獻，毛利率30%-35%，但由于的廠家直供，定價更低；剩下為尾部產品。

但是即便如此，量販零食的利潤率也較低。上面我們提到，2024年鳴鳴很忙毛利率為7.6%基本2022年和2023年持平，凈利率為2.1%。

但是在量販零食模式普及的前幾年，休閑零食賽道的頭部玩家三只松鼠、良品鋪子等毛利率要高得多。

以三只松鼠為例，2024年三只松鼠營收106億元，毛利率達到24.25%。

當然這是兩種不同的商業模式，比如三只松鼠要承擔線上營銷費用，而鳴鳴很忙的加盟商要承擔門店經營費用等。

鳴鳴很忙的誕生源于中國量販零食賽道兩大頭部玩家——“零食很忙”與“趙一鳴零食”的戰略合并。

晏周于2017年在湖南長沙創立了“零食很忙”。據稱，品牌名稱的靈感來源于周杰倫的歌曲《牛仔很忙》。晏周從一家小超市起步，敏銳地捕捉到量販零食模式的潛力，聚焦下沉市場，以“貨多+便宜”作為核心競爭力。

趙定則來自江西宜春，在創立“趙一鳴零食”之前，已在炒貨行業摸爬滾打了十余年。2015年，他開設了第一家零食集合店，并于2019年正式推出以兒子名字命名的“趙一鳴零食”品牌，同樣主打性價比和縣域市場。

2023年11月，零食很忙與趙一鳴零食宣布戰略合并，組建新的“零食很忙集團”（后更名為“鳴鳴很忙集團”）。合并時，雙方門店總數已突破6500家，一躍成為行業門店數量的絕對領導者。根據合并協議，晏周出任新集團董事長，并繼續擔任零食很忙CEO；趙定則繼續擔任趙一鳴零食CEO，雙方保留各自品牌獨立運營。

值得注意的是，這次合并因未依法事先申報，構成了違法實施經營者集中，被國家市場監管總局處以行政處罰，但認定不具有排除、限制競爭的效果。

量販零食在過去三年的時間里是休閑零食最火的賽道。在合并之前，兩大品牌均已獲得資本青睞。

天眼查信息顯示，零食很忙在2021年完成了由紅杉中國、高榕資本等領投的2.4億元人民幣A輪融資。趙一鳴零食則在2023年2月獲得了由黑蟻資本領投、良品鋪子跟投的1.5億元A輪融資。

然而，良品鋪子在投資僅半年后便宣布出售其持有的趙一鳴零食股權，并因此與趙一鳴方面產生糾紛，最終訴諸法庭。

合并后不久，新集團于2023年12月再次獲得來自好想你和鹽津鋪子控股（上市公司鹽津鋪子的控股股東）合計10.5億元人民幣的戰略投資，投后估值據稱達到105億元。

不過，一年后，鹽津鋪子控股退出了鳴鳴很忙的股東序列，將其持有的3.3%股權轉讓給了湖南曉芒企業管理有限公司。

▌3、高速擴張下，鳴鳴很忙的3個隱憂

合并后的鳴鳴很忙快速擴張，其2024年門店新開數量超過了兩家合并前，數年發展的總和。

突破萬店對于任何一家零售連鎖企業，都面臨著體量擴張后的挑戰，鳴鳴很忙也是一樣。

第一，量販零食行業門檻并不高，對手可以迅速追上。

比如同樣深耕量販零食賽道，此前門店數量排在鳴鳴很忙之后的好想你，門店數量也在瘋狂增長。

2023年萬辰集團下的好想你門店數為4726家，遠遠低于鳴鳴很忙，但是到了2024年門店數達到14196家，和鳴鳴很忙的數量只差200家。

一年的時間里萬辰集團門店增加了9776家，比鳴鳴很忙還要瘋狂。2024年萬辰集團營收323億元增長2.5倍，與鳴鳴很忙差距縮小。

第二，快速擴張，忽視利潤，長久性有問題。

鳴鳴很忙和萬辰集團在開店上比拼，對加盟商也進行了爭奪。據南方都市報報道，除了常規的零加盟費、零管理費、零服務費等，品牌也會給處于有競品、高競爭區域的加盟店直接“輸血”卷價格。比如，此前就有媒體報道，鳴鳴很忙針對萬辰系的競爭，對符合相關標準的門店會直接給出高達50%門店租金的補貼。

值得注意的是，鳴鳴很忙2024年的銷售及營銷費用達到14.76億元，這一數字在2022年和2023年分別為1.59億元和3.25億元。

第三，數萬家門店規模后，加盟商是否還能賺到錢。

要知道，任何一個品牌達到萬店在中國市場都并非易事，市場規模畢竟有限，只有為數不多的賽道能撐得起數萬家的體量和規模。

尤其是，市場不止一個玩家，鳴鳴很忙和好想來都達到了接近1.5萬家門店的規模，這兩個品牌就達到了近3萬家。

比如鳴鳴很忙三線及以下市場門店數9000多家，而中國的市場分部本身就只有2800多個行政縣，平均每個縣城好想來和鳴鳴很忙的門店就6家，競爭將會非常激烈。

氫消費報道過，有加盟商估算在當地相對繁華的商業區，門店的年租金高達30萬元，如果再算上人員成本，總加盟成本接近150萬元，如果一天的銷售額要達不到1萬元至1.5萬元，就意味著回本將遙遙無期。

2024年明明很忙GMV555億元，門店數14394家（2024年新開門店7809家，取平均值3905家來估算），那么平均每家門店的日均銷售額大概就是1.4萬-1.5萬元每天。

每日1.5萬的銷售額是平均值，那么低于平均值的新門店，還怎么保證盈利？這對于未來鳴鳴很忙的加盟商來說，是一個值得擔憂的問題。