外需：是快，是慢？

【預見經濟：伍月】

趨勢已然，重在應對。

海外方面，關稅談判時隱時現，多國博弈難言坦途。不確定性對世界經濟的影響初顯，全球制造業PMI趨勢回落。美元相對歐元、日元和新興經濟體貨幣輪番貶值，折射出市場對美元信用的擔憂。4月中下旬以來，我國對美貨物出口的船舶數量收縮約四成，但短期或有轉出口支撐，出口回落可能經歷由慢到快的過程。

內需方面，消費券、“以舊換新”補貼等政策不斷，但消費“以價換量”特征依然明顯。商品房成交脈沖回落，土地市場延續縮量。石油瀝青、高爐開工率等強于歷史季節性，基建投資向實物工作量轉化有所加快。高技術產業仍顯韌性，其PMI明顯高于整體制造業。沿海八省發電耗煤量顯著下滑，工業生產或將回落。

價格方面，關稅沖擊之下全球需求趨弱主導大宗價格走勢。盡管油價下行，但OPEC超預期增產，反映其傾向于增量而非穩價，供過于求將更明顯。美方擬對電影征收100%的關稅，預示沖擊向服務貿易蔓延。天氣因素推升我國菜價，但難對沖“豬油共振”等對價格的拖累，二季度GDP平減指數或較前期進一步趨緩。

政策方面，逆周期舉措的實施力度取決于外部沖擊的體現強度。新增專項債發行小幅加快，或已表明財 政節奏有所 提速，但仍側重于既有政策空間的使用。近期降準降息等政策的預調微調信號 明顯 ，但票 據利 率等指標顯示信貸需求仍處歷史同期低位。要逆轉關稅沖擊下微觀主體融資 意愿的 弱勢， 有待政策超常規加碼。

圖. 出口的變化：微觀證據

來源：CEIC，Bloomberg，筆者測算

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年4月27日

2.，2025年4月16日

3.，2025年3月26日

4.，2025年3月16日