外需：是快，是慢？

【預(yù)見經(jīng)濟：伍月】

趨勢已然，重在應(yīng)對。

海外方面，關(guān)稅談判時隱時現(xiàn)，多國博弈難言坦途。不確定性對世界經(jīng)濟的影響初顯，全球制造業(yè)PMI趨勢回落。美元相對歐元、日元和新興經(jīng)濟體貨幣輪番貶值，折射出市場對美元信用的擔(dān)憂。4月中下旬以來，我國對美貨物出口的船舶數(shù)量收縮約四成，但短期或有轉(zhuǎn)出口支撐，出口回落可能經(jīng)歷由慢到快的過程。

內(nèi)需方面，消費券、“以舊換新”補貼等政策不斷，但消費“以價換量”特征依然明顯。商品房成交脈沖回落，土地市場延續(xù)縮量。石油瀝青、高爐開工率等強于歷史季節(jié)性，基建投資向?qū)嵨锕ぷ髁哭D(zhuǎn)化有所加快。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍顯韌性，其PMI明顯高于整體制造業(yè)。沿海八省發(fā)電耗煤量顯著下滑，工業(yè)生產(chǎn)或?qū)⒒芈洹?/p>

價格方面，關(guān)稅沖擊之下全球需求趨弱主導(dǎo)大宗價格走勢。盡管油價下行，但OPEC超預(yù)期增產(chǎn)，反映其傾向于增量而非穩(wěn)價，供過于求將更明顯。美方擬對電影征收100%的關(guān)稅，預(yù)示沖擊向服務(wù)貿(mào)易蔓延。天氣因素推升我國菜價，但難對沖“豬油共振”等對價格的拖累，二季度GDP平減指數(shù)或較前期進一步趨緩。

政策方面，逆周期舉措的實施力度取決于外部沖擊的體現(xiàn)強度。新增專項債發(fā)行小幅加快，或已表明財 政節(jié)奏有所 提速，但仍側(cè)重于既有政策空間的使用。近期降準(zhǔn)降息等政策的預(yù)調(diào)微調(diào)信號 明顯 ，但票 據(jù)利 率等指標(biāo)顯示信貸需求仍處歷史同期低位。要逆轉(zhuǎn)關(guān)稅沖擊下微觀主體融資 意愿的 弱勢， 有待政策超常規(guī)加碼。

圖. 出口的變化：微觀證據(jù)

來源：CEIC，Bloomberg，筆者測算

風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年4月27日

2.，2025年4月16日

3.，2025年3月26日

4.，2025年3月16日