邁瑞醫(yī)療：國內(nèi)拐點+海外加速，打開「韌性增長」新通道

文 / 三生

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

在全球經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變、國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)政策深度調(diào)整的背景下，中國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療近日發(fā)布了2024年年度報告及2025年第一季度報告。作為行業(yè)的領(lǐng)軍者，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)不僅是自身經(jīng)營狀況的反映，也為觀察整個醫(yī)療器械行業(yè)的趨勢提供了重要窗口。

最新的財報顯示，邁瑞醫(yī)療2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入367.26億元，同比增長5.14%；歸母凈利潤116.68億元，同比增長0.74%。在當(dāng)前的環(huán)境下，邁瑞醫(yī)療兩大核心數(shù)據(jù)仍然保持了自2018年上市后，連續(xù)第7年的雙核心數(shù)據(jù)增長。這份財報不僅是一份企業(yè)的成績單，更是中國智造在全球醫(yī)療領(lǐng)域崛起的縮影。

其實，在邁瑞醫(yī)療展現(xiàn)出的抗周期能力和長期增長韌性的背后，是其在國際市場的高速增長和數(shù)智化轉(zhuǎn)型的突破。對此，國金證券就指出，邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)的高速增長和高端產(chǎn)品突破是其穩(wěn)健發(fā)展的核心動力，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別同比增長15%、16%、16%，重回增長快車道。

那么，在穿越周期，重塑醫(yī)療器械行業(yè)“高質(zhì)量增長”范式的道路上，邁瑞醫(yī)療到底能夠走多遠？下面我們嘗試從業(yè)績表現(xiàn)、國內(nèi)外市場動態(tài)和戰(zhàn)略升維等方面回答這個問題。

01 業(yè)績透視：短期承壓與長期韌性

過去一年，在國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)整頓、DRG支付改革深化等多重因素影響下，整個行業(yè)處于短期陣痛調(diào)整期。同時，一系列的政策又為行業(yè)中長期發(fā)展指明了方向。這一背景下，作為中國最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械企業(yè)，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)無疑成為觀察行業(yè)冷暖的重要風(fēng)向標(biāo)。

對比往年的財報數(shù)據(jù)，2024年，邁瑞醫(yī)療的總營收（367.26億元）同比增長5.14%，相較2019年的165.56億元，五年間營收增長2.2倍，接連跨越200億元和300億元兩大關(guān)口。而在營收數(shù)據(jù)的快速突破背后，盈利能力的持續(xù)增長更值得關(guān)注。

2024年歸母凈利潤116.68億元，已經(jīng)是連續(xù)兩年突破百億元。而如果剔除財務(wù)費用影響，歸母凈利潤同比增長4.4%，更真實反映了企業(yè)的盈利能力。相較2019年的46.81億元，五年間凈利潤增長1.5倍。

無論是營收水平還是盈利能力，過去幾年邁瑞醫(yī)療的增長都稱得上是“高質(zhì)量”。當(dāng)然，2025年一季度其業(yè)績出現(xiàn)了一定下滑，但主要源于國內(nèi)市場設(shè)備招標(biāo)滯后導(dǎo)致的收入確認延遲。這里需要注意的是，邁瑞醫(yī)療一季度環(huán)比去年四季度增長超50%，顯示出國內(nèi)市場復(fù)蘇的積極信號。

在其它業(yè)務(wù)指標(biāo)上，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達124.32億元，同比增長12.38%。對于未來增長來說，充沛的資金顯然可以提供更為強健的動力。

而作為創(chuàng)新驅(qū)動型企業(yè)，2024年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入達40.08億元，占營收比例10.91%；2025年一季度研發(fā)投入8.47億元，占比10.28%。全球12大研發(fā)中心、5259名研發(fā)工程師，以及擬于2025年上半年投入使用的武漢第二大研發(fā)中心，構(gòu)成了邁瑞醫(yī)療強大的研發(fā)體系。

另一方面，對于投資者來說，邁瑞醫(yī)療的分紅策略堪稱資本市場“長期主義”的標(biāo)桿。2024年，公司累計派發(fā)現(xiàn)金股利76.02億元，分紅比例高達65.15%，較2018年的32.69%大幅提升。上市以來，邁瑞醫(yī)療累計分紅總額（含20億元股份回購）達341.11億元，接近IPO募資額的6倍，且期間未進行任何再融資。這種“高分紅、低融資”的模式，稱得上醫(yī)療器械行業(yè)的“模范生”。

不止于此，邁瑞醫(yī)療發(fā)布了《未來三年（2025—2027年）股東回報規(guī)劃》，承諾每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年可分配利潤的65%。此外，公司計劃2025年首次中期分紅17.09億元，并授權(quán)董事會根據(jù)實際情況制定其他中期分紅方案。

與此同時，邁瑞醫(yī)療高管的增持動作進一步增強了市場信心，比如今年以來，公司董秘李文楣多次增持公司股票，這種“真金白銀”的操作，不僅是對公司內(nèi)在價值的認可，也向市場傳遞了積極信號。邁瑞醫(yī)療的高分紅與股東增持組合，可以說構(gòu)成了其長期投資價值的“壓艙石”。

02 雙輪驅(qū)動：國際化突破+國內(nèi)拐點將至

過去的成績固然重要，未來的發(fā)展前景在投資者眼中才更為“性感”，而邁瑞醫(yī)療未來能否持續(xù)增長，“國內(nèi)”和“國際”雙輪驅(qū)動能否順利推進至關(guān)重要。這一雙輪驅(qū)動的格局，不僅可以平滑單一市場的波動風(fēng)險，更可為公司長期增長打開廣闊空間。

目前，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模預(yù)計已超過6000億美元，這一背景下，邁瑞醫(yī)療的國際化布局正在成為其業(yè)績增長的核心引擎。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)收入164.34億元，同比增長21.28%，占整體收入比重提升至44.75%，接近全球醫(yī)療器械巨頭40%-60%的海外營收比例。到了2025年一季度，國際收入占比進一步升至47%，顯示出全球化戰(zhàn)略的持續(xù)深化。

分區(qū)域來看，亞太地區(qū)在澳大利亞、泰國、印度等國的帶動下，2024年同比增長近40%，拉動發(fā)展中國家整體增長近25%；歐洲市場實現(xiàn)30%以上的反彈式增長，帶動發(fā)達國家增長約15%。發(fā)展中國家貢獻了國際收入的66.39%，成為業(yè)績增長的主要動力。

值得注意的是，在發(fā)展中國家1300億元的可及市場中，邁瑞醫(yī)療2024年收入僅109億元，市占率約8%。這就意味著，以邁瑞醫(yī)療在高端市場打磨出的實力，未來的增長空間相當(dāng)可觀。

對于邁瑞醫(yī)療在海外市場的成功，《節(jié)點財經(jīng)》認為，主要得益于兩點：高端客戶突破和本地化戰(zhàn)略。2024年，邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線突破了超500家的全新客戶，除此之外還橫向突破了超400家的高端客戶群。

在Newsweek評選的全球TOP 100醫(yī)院中，邁瑞醫(yī)療覆蓋80家，顯示出與國際一線品牌同臺競技的能力。

本地化布局則進一步鞏固了邁瑞醫(yī)療的海外競爭力。目前，邁瑞醫(yī)療在13個國家布局生產(chǎn)基地，其中9個已投產(chǎn)，覆蓋體外診斷、微創(chuàng)外科等業(yè)務(wù)。德國DiaSys的并購增強了歐洲IVD渠道和供應(yīng)鏈能力，而“瑞影云++”遠程解決方案在印尼、沙特等國縮短了醫(yī)生培養(yǎng)周期，帶動設(shè)備銷量增長。

當(dāng)然，相較于海外市場的蓬勃發(fā)展，邁瑞醫(yī)療2024年在國內(nèi)市場承受了一定壓力。但必須要看到的是，盡管市場整體承壓，邁瑞醫(yī)療憑借其產(chǎn)品競爭力和品牌優(yōu)勢，在多個細分領(lǐng)域的市場占有率實現(xiàn)了逆勢提升。

比如在國內(nèi)超聲領(lǐng)域，雖然行業(yè)市場規(guī)模出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，但受益于國產(chǎn)首款超高端超聲Resona A20上市首年即放量4億元的貢獻，邁瑞國內(nèi)超聲業(yè)務(wù)實現(xiàn)了持平，市場占有率首次突破30%，進一步鞏固了第一的地位。

更重要的是，國內(nèi)市場已經(jīng)看到了復(fù)蘇的曙光，拐點將至。之所以做出這樣的判斷，在于《節(jié)點財經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，自2024年12月以來，醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。進入2025年，隨著地方財政資金緊張狀況的緩解、醫(yī)療專項債（尤其是支持醫(yī)院新改擴建和設(shè)備采購的專項債）發(fā)行規(guī)模反彈。

同時，發(fā)改委主導(dǎo)的大規(guī)模醫(yī)療設(shè)備更新項目的啟動，此前被推遲的醫(yī)療新基建項目有望復(fù)蘇。截至2024年底，這部分待釋放的市場空間超過200億元。據(jù)邁瑞醫(yī)療預(yù)計，國內(nèi)業(yè)務(wù)將從2025年第三季度開始迎來重大拐點，增速有望轉(zhuǎn)正，全年呈現(xiàn)“前低后高”、逐季改善的趨勢。

從業(yè)績表現(xiàn)到國內(nèi)外市場的發(fā)展，邁瑞醫(yī)療的未來值得期待。而要把這份期待轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實，仍然需要腳踏實地的一步步實現(xiàn)。對此，邁瑞醫(yī)療有著比較清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃。

03 戰(zhàn)略升維：數(shù)智化+流水化構(gòu)建未來護城河

在醫(yī)療器械行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局是企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵，也是企業(yè)構(gòu)建護城河的核心所在。而放眼整個醫(yī)療行業(yè)，其實還面臨著“不可能三角”這一全球性難題，即高質(zhì)量、高效率、低成本的難以兼顧。對此，邁瑞醫(yī)療則是通過“數(shù)智化+流水化”兩大戰(zhàn)略，不僅破解了不可能三角，還構(gòu)建了面向未來的增長護城河。

邁瑞醫(yī)療的數(shù)智化戰(zhàn)略以“設(shè)備+IT+AI”為核心，旨在通過技術(shù)融合提升臨床效率和診療質(zhì)量。2024年，這一戰(zhàn)略有了重大進展，其推出全球首個臨床落地的重癥大模型——啟元重癥大模型，覆蓋病情問答、建議生成、病歷撰寫和知識查詢四大功能。

啟元大模型在浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院投入使用

該模型已在浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬仁濟醫(yī)院等頂級醫(yī)療機構(gòu)落地，顯著提升診療精準(zhǔn)度和效率。例如，在膿毒癥患者治療中，啟元通過實時分析多維度數(shù)據(jù)，提供精準(zhǔn)處置建議，病歷撰寫效率提升超30倍。

2025年，邁瑞醫(yī)療計劃推出麻醉、急診、影像等垂域大模型，進一步覆蓋全場景醫(yī)療生態(tài)。

流水化業(yè)務(wù)則堪稱邁瑞醫(yī)療的第二增長曲線，主要指通過標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生產(chǎn)降低成本的業(yè)務(wù)模式，以及耗材與服務(wù)的持續(xù)收入，涵蓋體外診斷(IVD)試劑、微創(chuàng)外科耗材、心血管耗材及軟件服務(wù)。

2024年，邁瑞醫(yī)療在這一領(lǐng)域取得了里程碑式突破，體外診斷業(yè)務(wù)收入達137.65億元，同比增長10.82%，首次超越生命信息與支持業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，占總營收的37.48%。

此外，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)在國內(nèi)排名第三，市場占有率近10%；生化業(yè)務(wù)市占率首次超15%。MT 8000全實驗室智能化流水線全年裝機近190套，化學(xué)發(fā)光儀器裝機1800臺，近六成為高速機。

6個月內(nèi)機構(gòu)對邁瑞醫(yī)療預(yù)測信息

對于邁瑞醫(yī)療最新的業(yè)績表現(xiàn)以及“國際化、數(shù)智化、流水化”的戰(zhàn)略規(guī)劃，資本市場給出了更為積極地解讀。《節(jié)點財經(jīng)》簡略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近六個月累計共19家機構(gòu)發(fā)布了邁瑞醫(yī)療的研究報告，預(yù)測2025年最高目標(biāo)價為398.10元，最低目標(biāo)價為320.00元，平均為337.74元；預(yù)測2025年凈利潤最高為166.71億元，最低為119.60億元，均值為143.04億元，較去年同比增長22.59%。

深入分析機構(gòu)觀點可以發(fā)現(xiàn)，市場對邁瑞醫(yī)療的共識是"短期承壓、長期向好"，國際化布局、數(shù)智化轉(zhuǎn)型構(gòu)建競爭壁壘、產(chǎn)品線持續(xù)豐富以及政策環(huán)境逐步改善等因素成為其長期向好的核心支撐。

站在“十四五”收官與“十五五”開局的交匯點，邁瑞醫(yī)療展現(xiàn)出的戰(zhàn)略定力、創(chuàng)新活力和全球視野，讓我們有理由相信，短期業(yè)績波動不會改變其長期向好的基本趨勢。隨著國內(nèi)外市場環(huán)境的改善和戰(zhàn)略布局的深化，邁瑞醫(yī)療有望迎來新一輪高質(zhì)量發(fā)展，為中國醫(yī)療器械行業(yè)攀登全球價值鏈高端持續(xù)貢獻力量。

*題圖由AI生成