中信科移動：扭虧為盈等6G？

號稱“以 5G 為代表的全球移動通信領(lǐng)域自主創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)”的中信科移動發(fā)布了 2024 年財報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 64.91 億，歸屬上市公司股東的凈利潤-2.79 億，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-4.27 億。

自 2022 年 9 月上市以來，這已是中信科移動連續(xù)三年出現(xiàn)虧損了，而且回溯到上市以前的報告期，中信科移動 2019-2024 年總計 6 年時間的虧損總額已經(jīng)高達 59 億人民幣

在財報中，中信科移動以“較上年同期減虧約 0.79 億元”來力證公司運營質(zhì)量在 2024 年得到“持續(xù)改善”，但卻忘了其在 2022 年 9 月上市時的招股說明書里曾前瞻“公司將在 2024 年實現(xiàn)整體業(yè)績扭虧為盈”。

在 2022 年的招股說明書中，中信科移動的管理層信心滿滿地預(yù)測：“未來幾年，隨著全球 5G進入全面加速發(fā)展階段，5G 產(chǎn)業(yè)鏈快速成熟，5G 創(chuàng)新應(yīng)用蓬勃涌現(xiàn)，將迎來長期、持續(xù)的國內(nèi)外 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求，通信行業(yè)將進入新一輪大繁榮階段，公司面臨國內(nèi)外 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及應(yīng)用蓬勃發(fā)展的良好市場機遇”。

因此，作為移動通信領(lǐng)域“國家隊“的中信科移動，在招股說明書中將公司扭虧為盈的時間設(shè)定為 2024 年，并且預(yù)計 2021-2025 年營業(yè)收入復(fù)合增長率將高達 25.75%，到 2024 年的營業(yè)收入將超過 117 億人民幣

然而回頭來看，除了上市當(dāng)年中信科移動的營收同比增長了 22%，達到預(yù)測收入水平之外，2023 年的營收同比僅增長 13%，與預(yù)測收入水平少了 13 億；到 2024 年竟然迎來了營收下滑 17%，堪堪只有預(yù)測收入的半數(shù)水平了。

具體到業(yè)務(wù)板塊來看。中信科移動在科創(chuàng)板上市前通過資產(chǎn)重組，整合了原電科院旗下的大唐移動和烽火科技旗下的虹信通信兩部分資產(chǎn)，因此其業(yè)務(wù)板塊主要包括 4/5G 移動通信系統(tǒng)設(shè)備、天饋設(shè)備、室分設(shè)備、行業(yè)專網(wǎng)設(shè)備及相關(guān)的一體化服務(wù)和運維服務(wù)等，其中 4/5G移動通信系統(tǒng)設(shè)備及相應(yīng)的服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比超過 50%，為公司的核心業(yè)務(wù)。

從中信科移動 2024 年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，除了行業(yè)專網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)營收同比大增 85%外，天饋設(shè)備、室分設(shè)備、一體化服務(wù)和運維服務(wù)業(yè)務(wù)均下滑了 20%左右，而作為公司核心業(yè)務(wù)的 4/5G移動通信系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)竟然同比下滑了 40%，已不足 14 億。

要知道，在當(dāng)年的招股說明書中，中信科移動曾經(jīng)預(yù)測“隨著國內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)步建設(shè)，公司預(yù)計在 2021-2025 年的國內(nèi) 5G 系統(tǒng)設(shè)備綜合市場份額將由約 3%上升到 10%，再疊加公司在東南亞 4G 市場的規(guī)模突破帶來的海外收入增長，公司系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率預(yù)計達到 44%”，并且還給出了到 2024 年實現(xiàn)收入 48.6 億、2025 年 58 億的“謹(jǐn)慎預(yù)測”；并由此將上市所募集的 40 億資金的一半以上（22.8 億）用于“5G 無線系統(tǒng)產(chǎn)品升級與技術(shù)演進研發(fā)項目”。

上市前期，借助在中國移動 700M 集采和電信聯(lián)通 2.1G 集采連續(xù)中標(biāo)的成果，中信科移動以 5G 為主的系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入在 2021 年取得了同比增長 114%的業(yè)績，助力其在 2022 年9 月以 6.05 元的發(fā)行價登陸科創(chuàng)板；隨后憑借系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù) 2022 年度業(yè)績同比增長 37%的業(yè)績表現(xiàn)，中信科移動的股價在 2023 年 4 月一舉達到 9.66 元的峰值，真可謂無限風(fēng)光成于5G。

然而，誰也沒有想到，上市不足三年時間，中信科移動以 5G 為主的系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)卻在 2024年突然轉(zhuǎn)向，遭遇了 40%的下滑，13.9 億的實際營收不僅只有當(dāng)初 48.6 億預(yù)測營收的三成以下，而且還一舉跌回了 2021 年的營收水平，導(dǎo)致其股價在 2025 年 4 月跌落到 4.76 元的歷史低位，究其原因，敗亦在 5G。

在 2024 年財報中，中信科移動將公司收入規(guī)模同比下降的原因歸結(jié)為“主要客戶資本開支明顯下滑，市場有效需求不足”。作為國內(nèi)專業(yè)的移動通信網(wǎng)絡(luò)部署綜合解決方案提供商，中信科移動的客戶主要集中于中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、中國鐵塔等通信運營商，2024年來自這前四名客戶的銷售額占到年度收入的 65%以上，其中僅來自中國移動一家的銷售收入占比就高達 40%，因此以中國移動為首的通信運營商的采購政策變化直接影響了中信科移動的營收表現(xiàn)。

三大運營商自 2019 年商用 5G 開始，一路高歌猛進以每年 1800 億左右的投資在短短 5 年時間就完成了 400 萬基站的建設(shè)，在一路助推包括華為、中興通訊、中信科移動在內(nèi)的通信設(shè)備商業(yè)績節(jié)節(jié)攀升的同時，也為他們埋下了一旦 5G 市場需求不足、5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)放緩就有可能造成業(yè)績斷崖式下滑的伏筆。

特別是中信科移動，與華為和中興通訊除了移動通信系統(tǒng)設(shè)備之外還有終端業(yè)務(wù)、企業(yè)市場業(yè)務(wù)以及海外業(yè)務(wù)相互補充的板塊架構(gòu)不同，其系統(tǒng)設(shè)備、天饋設(shè)備、室分設(shè)備和相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)幾乎完全依賴于國內(nèi)運營商的資本開支，因此隨著中國移動和中國電信等運營商的 5G投資在 2024 年分別同比減少 22%和 14%，中信科移動的業(yè)務(wù)營收規(guī)模轉(zhuǎn)而掉頭向下自然難以避免。

而且展望 2025 年，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通已公布將連續(xù)調(diào)降其資本開支，中國移動和中國電信的 5G 投資預(yù)計將繼續(xù)下滑 16%和 19%，因此中信科移動營收規(guī)模在 2025 年繼續(xù)收縮已是大概率事件，其最新的季報顯示 2025 年一季收入同比減少了 15.9%。因此，不僅其當(dāng)年在招股說明書中對于 2025 年營收規(guī)模將達到 141 億的預(yù)測將成過眼云煙，而且2023 年 78 億的營收峰值或?qū)⒊蔀橹行趴埔苿拥氖杖胍?guī)模天花板。

更為殘酷的是，收入規(guī)模的持續(xù)下降，對于仍然深陷虧損泥潭的中信科移動的而言，或許意味著扭虧為盈的遙遙無期。

眾所周知，移動通信行業(yè)具有研發(fā)投入高、研發(fā)周期長、研發(fā)風(fēng)險高的特征，每一代移動通

信技術(shù)都需要大額的研發(fā)投入以實現(xiàn)通信標(biāo)準(zhǔn)、底層核心技術(shù)和產(chǎn)品的研究開發(fā)及后續(xù)商業(yè)化過程。為了在 5G 市場占據(jù)一席之地，中信科移動自大唐移動時代就持續(xù)投入于 5G 標(biāo)準(zhǔn)演進和 5G 產(chǎn)品研發(fā)，歷年研發(fā)費用支出在 13 億左右，占公司期間費用的 8 成以上，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也在 20%左右。

而高額的研發(fā)投入，于中信科移動而言無疑是填不飽的吞金獸，從其歷年的研發(fā)費用與毛利對比來看，雖然其毛利水平已經(jīng)從 2019 年的 7 億翻倍到了 2024 年的 15 億，但也就是與研發(fā)投入堪堪持平而已，再扣除銷售費用、管理費用、財務(wù)費用等其他支出，中信科移動遲遲未能盈利實屬必然。

因此，對于中信科移動而言，要盈利，就只能在提高毛利和降低研發(fā)費用商下功夫。但是，在營收規(guī)模受制于運營商 5G 投資收縮而掉頭向下的前提下，要繼續(xù)提高毛利，唯有改善毛利率水平。

與行業(yè)競爭對手相比，中信科移動的毛利率水平嚴(yán)重偏低。以華為和中興通訊為例，華為2024 年的銷售毛利率為 44.4%，中興通訊的銷售毛利率為 37.9%，特別是其運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的毛利率高達 50.9%，而業(yè)務(wù)集中于國內(nèi)運營商市場的中信科移動的毛利率則僅有 22%。

造成兩者盈利能力差距如此懸殊的原因，中信科移動曾在其招股說明書中將其歸因為國內(nèi) 5G市場份額的高度集中化：由于國內(nèi) 5G 系統(tǒng)設(shè)備市場華為和中興通訊占據(jù)了 90%以上的市場份額，受益于規(guī)模優(yōu)勢，能夠有效降低采購及生產(chǎn)成本，形成了巨大的成本優(yōu)勢。

而中信科移動為確保 5G集采份額，采取了“激進的戰(zhàn)略性定價的銷售策略”，以遠(yuǎn)低于華為和中興通訊的價格才贏得了不足 4%的市場份額，導(dǎo)致其在成本上沒有規(guī)模優(yōu)勢，在價格上又處于劣勢，因此即使已走到 5G 大規(guī)模建設(shè)的尾聲階段，中信科移動的毛利率水平也不過堪堪回升到22%而已。

考慮到運營商壓縮5G投資將導(dǎo)致市場規(guī)模進一步收縮，中信科移動從成本和價格兩端繼續(xù)改善毛利率的空間也會被嚴(yán)重擠壓。因此，降低研發(fā)投入或?qū)⒊蔀橹行趴埔苿訉崿F(xiàn)扭虧為盈的最主要抓手，而這已經(jīng)體現(xiàn)在其2024年的研發(fā)投入變化上。

中信科移動2024年的研發(fā)費用為11.6億，同比2023年的13.8億下降了15.9%，已處于財報記錄的最低水平，但由于收入規(guī)模的下降幅度更大，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例仍高達18%。但是為了節(jié)省這2.2億研發(fā)費用，中信科移動已將研發(fā)人員數(shù)量從2023年的2,431人裁減到2024年的2,044人，裁減比例亦高達16%。然而，對于以技術(shù)演進和產(chǎn)品創(chuàng)新來推動迭代的移動通信行業(yè)而言，通過裁減研發(fā)來追求短期盈利無異于飲鴆止渴，注定難以為繼。

隨著國內(nèi)5G建設(shè)高峰過去，移動通信行業(yè)開始將關(guān)注的目光投向6G。按照中國工程院院士張平的最新判斷，6G將成為下一輪經(jīng)濟周期主導(dǎo)創(chuàng)新技術(shù)的重要引擎；而就6G發(fā)展節(jié)奏來看，為準(zhǔn)備6G在2030年的大規(guī)模應(yīng)用，目前（2025-2030年）正處于進行6G標(biāo)準(zhǔn)制定、產(chǎn)業(yè)推進及應(yīng)用培育的關(guān)鍵階段。

因此，以華為、中興通訊為首的國內(nèi)廠商，和以愛立信、諾基亞為代表的國外巨頭，已經(jīng)為在6G標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)研究以及產(chǎn)品開發(fā)上形成優(yōu)勢而展開了研發(fā)投入的競爭，好不容易在5G時代占有了一席之地的中信科移動終究不能在此關(guān)鍵階段掉隊。

但是，面對坐擁8600億營收規(guī)模投入1800億研發(fā)的華為和坐擁1200億營收規(guī)模投入240億研發(fā)的中興通訊，僅有65億營收體量的中信科移動能否以12億的研發(fā)投入在6G競爭中搏出一個扭虧為盈的未來呢？

中信科移動的4.89萬股東們，或許需要一個答案。